2023年年报业绩点评： 公司点评●医疗器械业绩符合预期，国内外业务保持高速增长

公司点评●医疗器械 2024年04月13日 业绩符合预期，国内外业务保持高速增长 --2023年年报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入39.30亿元（+28.97%），归母净利润16.54亿元（+24.53%），扣非净利润15.47亿元 （+24.72%），经营性现金流14.18亿元（+47.37%）；2023Q4实现营业收入10.22亿元（+36.16%），归母净利润4.67亿元（+15.77%），扣非净利润4.46亿元（+14.98%）。 国内：高速机顺利推广，带动试剂销量稳步提升。2023年公司国内主营业务实现收入26.01亿元（+25.53%），其中：①仪器：营收同比增长33.53%，主要受益于X8、X6等高速机型的顺利推广，公司全年实现全自动化学发光仪器装机1,465台（大型机占比63.34%）；②试剂：营收同比增长23.73%，随着公司服务覆盖的三级医院（2023年新增155家），尤其是三甲医院（2023年新增67家）持续增加，国内中大型机器及流水线产品装机增长，未来公司国内试剂业务收入有望持续保持稳定增长。海外：试剂业务增速亮眼，全球影响力持续构建。2023年公司海外业务实现营业收入13.19亿元（+36.16%），其中：①仪器：收入同比增长16.91%，全年实现发光仪器销售3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pct）；②试剂：收入同比增长54.56%，主要受益于海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升。通过积极的学术推广与营销体系优化，叠加海外产线和渠道的日益完善，公司海外市场覆盖的广度与深度进一步提升，目前公司已完成海外10家全资子公司的设立，推动海外重点区域业务持续增长。 收入结构持续优化，盈利能力日益提升。公司2023年全年毛利率为72.96% （+2.7pct），国内/国外分别为76.59%（-0.75pct）/65.80%（+9.93pct），试剂/仪器分别为89.28%（+0.27pct）/29.70%（+6.60pct）。其中仪器类产品毛利率提升主要基于X系列及中大型发光仪器销量占比增加，试剂类产品毛利率稳中有升，预计主要得益于自产降本效应的进一步显现及产品放量带来的生产成本摊薄，国内外毛利率变动主要与营收结构相关。此外，截至2023年，公司业务已覆盖国内1,535家三甲医院，覆盖率达57.46%，并为152个海外国家/地区的医疗终端提供服务，高等级医院的覆盖率提升及更多海外国家/地区的持续突破，为公司未来试剂上量打下良好基础。 研发保持较高投入水平，仪器及试剂产线愈发丰富。2023年公司研发投入3.66亿元（+15.21%），占营收比例为9.31%（-1.12pct）。研发成果方面：1）试剂：持续发挥关键原料研发平台优势，已实现25-羟基维生素D、醛固酮、雌二醇、游离三碘甲状腺原氨酸、总三碘甲状腺原氨酸、他克莫司共6项小分子双抗体夹心法试剂开发；2）仪器：秉承“销售一代、研发一代、储备一代”目标，已实现MolecisionR8全自动核酸检测分析系统、BiossaysE6Plus、MAGLUMIX10、BiossaysC10、HEMOLUMIH6及SATLARST8的转生产。截至2023年，公司面向全球销售10款全自动化学发光免疫分析仪，以及199项配套试剂（获欧盟准入188项；国内获证245个，覆盖试剂172项），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、糖 代谢、骨代谢、肝纤维化、自身免疫抗体等检测项目。 新产业(300832) 推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙 分析师 市场数据 2024-04-12 A股收盘价(元) 65.81 A股一年内最高价(元) 83.50 A股一年内最低价(元) 49.25 沪深300 3475.84 市盈率 31.27 总股本（万股） 78571.88 实际流通A股(万股) 69837.31 限售的流通A股(万股) 8734.56 流通A股市值(亿元) 459.60 相对沪深300表现图 4/13 6/13 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_新产业（300832）：业绩略好于预期，国内外持续高增长20230825 【银河医药】公司点评_新产业（300832）：仪器装机高速放量延续，有望引领长期业绩成长20230430 【银河医药】公司点评_新产业（300832）：高装机带来稳健高增长，海外提速提升公司长期价值20230407 【银河医药】公司点评_新产业（300832）：业绩超预期增长，化学发光保持高景气20221020 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为20.63/25.36/30.63亿元，同比增长24.77%/22.89%/20.80%，EPS分别为2.63/3.23/3.90元，当前股价对应2024-2026年PE为25/20/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3929.66 4954.83 6145.02 7432.64 收入增长率% 28.97 26.09 24.02 20.95 归母净利润（百万元） 1653.65 2063.34 2535.67 3063.18 利润增速% 24.53 24.77 22.89 20.80 毛利率% 72.96 72.50 71.24 70.70 摊薄EPS(元) 2.10 2.63 3.23 3.90 PE 31.27 25.06 20.39 16.88 PB 6.85 5.38 4.25 3.40 PS 13.16 10.44 8.41 6.96 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5064.00 7273.87 10005.31 13268.69 营业收入 3929.66 4954.83 6145.02 7432.64 现金 1048.27 2944.01 5068.24 7669.10 营业成本 1062.48 1362.75 1767.11 2177.73 应收账款 620.48 582.24 705.03 832.11 营业税金及附加 15.25 19.82 24.58 29.73 其它应收款 6.51 8.09 10.04 12.14 营业费用 630.31 792.83 979.11 1180.81 预付账款 23.09 29.91 37.02 43.44 管理费用 106.96 129.30 153.37 178.86 存货 916.79 1267.77 1742.12 2267.91 财务费用 -30.52 -31.45 -88.32 -152.05 其他 2448.86 2441.85 2442.87 2443.99 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3158.49 3149.59 3145.68 3137.86 公允价值变动收益 18.55 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 74.39 98.62 119.75 136.10 固定资产 1266.31 1239.04 1194.40 1134.15 营业利润 1895.42 2363.16 2910.23 3523.25 无形资产 169.46 247.37 325.28 403.20 营业外收入 0.26 0.26 0.26 0.26 其他 1722.72 1663.18 1626.00 1600.51 营业外支出 2.61 2.61 2.61 2.61 资产总计 8222.49 10423.46 13150.99 16406.55 利润总额 1893.07 2360.80 2907.88 3520.89 流动负债 591.48 717.60 909.45 1101.84 所得税 239.41 297.46 372.21 457.72 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1653.65 2063.34 2535.67 3063.18 应付账款 126.99 246.55 309.88 369.79 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 464.49 471.05 599.57 732.05 归属母公司净利润 1653.65 2063.34 2535.67 3063.18 非流动负债 86.61 86.61 86.61 86.61 EBITDA 2041.75 2523.92 3009.14 3562.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.10 2.63 3.23 3.90 其他 86.61 86.61 86.61 86.61 负债合计 678.09 804.20 996.06 1188.45 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 28.97% 26.09% 24.02% 20.95% 归属母公司股东权益 7544.40 9619.25 12154.93 15218.10 营业利润 26.06% 24.68% 23.15% 21.06% 负债和股东权益 8222.49 10423.46 13150.99 16406.55 归属母公司净利润 24.53% 24.77% 22.89% 20.80% 毛利率 72.96% 72.50% 71.24% 70.70% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 42.08% 41.64% 41.26% 41.21% 经营活动现金流 1418.29 1973.64 2192.50 2652.79 ROE 21.92% 21.45% 20.86% 20.13% 净利润 1653.65 2063.34 2535.67 3063.18 ROIC 21.55% 21.15% 20.22% 19.25% 折旧摊销 179.20 194.57 189.58 193.49 资产负债率 8.25% 7.72% 7.57% 7.24% 财务费用 -9.41 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -13.83% -30.55% -41.65% -50.36% 投资损失 -74.39 -98.62 -119.75 -136.10 流动比率 8.56 10.14 11.00 12.04 营运资金变动 -329.65 -188.00 -415.36 -470.13 速动比率 6.37 7.83 8.65 9.62 其它 -1.11 2.35 2.35 2.35 总资产周转率 0.52 0.53 0.52 0.50 投资活动现金流 -290.73 -89.41 -68.28 -51.92 应收帐款周转率 7.18 8.24 9.55 9.67 资本支出 -322.11 -188.02 -188.02 -188.02 应付帐款周转率 7.00 7.30 6