2023年年报业绩点评： 公司点评●医疗器械全年业绩符合预期，新品导入促进盈利改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗器械 2024年04月12日 [Table_Title] 全年业绩符合预期，新品导入促进盈利改善 --2023年年报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营收21.20亿元（+20.29%），归母净利润4.54亿元（+22.88%），扣非净利润4.42亿元（+29.52%），经营性现金流4.89亿元（+3.43%）；2023Q4实现营业收入6.52亿元（+27.58%），归母净利润1.34亿元（+7.57%），扣非净利润1.21亿元（+3.43%）。 ⚫ 全年业绩保持稳健增长，技术创新夯实产品竞争力。尽管面临医疗行业经营环境变化等系列挑战，公司各业务条线仍实现了较好的经营成果：1）超声：全年实现营收12.23亿元（+13%），产品已覆盖高/中/低端多层次用户需求，应用于全身、妇产及介入等领域临床，实现线阵、凸阵、相控阵、容积、经食道、术中、腹腔镜等类型探头的自主研发，并已成为全球排名前十、国内市占率第四的头部超声产品供应商；2）内镜：全年实现营收8.50亿元（+39%），延续此前高速增长的趋势，主要是Q4起医院端招标采购活力恢复，带动业务经营回到常态，公司在国内消化内镜领域市占率排名第三（仅次于奥斯巴林和富士），且鉴于产品综合竞争实力，其市场份额仍有望进一步提升；3）微创外科：产品系列不断丰富（先后推出单晶片/三晶片/四晶片 4K超高清内窥镜系统），系列组合潜力可观，有望实现快速发展并占据领先地位；4）心血管介入：2023年上市的血管内超声诊断设备及配套产品成功中标国内省际联盟集采项目，为终端渗透提速打造良好基础，未来公司在该业务拓展空间较为广阔。 ⚫ 国内外营销管理持续强化，多产线发展格局初步形成。公司通过细化市场目标、优化销售团队结构与培训、完善渠道管理体系等一系列措施积极加强市场营销，国内市场竞争力进一步提升；在海外市场，公司坚持推进全球学术互动、本地化建设，多元化渠道扩大市场空间、用户群体和适用科室，销售额持续增长。基于公司在超声、内镜业务领域的持续深耕，及外科与心血管业务的切入与不断成长，公司多元发展的格局正逐步形成。2023年公司国际市场收入达9.4亿元（+18.24%），占总收入比例进一步提升至44.31%。 ⚫ 多领域实现迭代上新，新品放量驱动盈利改善。2023年公司毛利率提升2.55个百分点至69.41%，净利率提升0.45个百分点至21.43%，主要受益于高端新品的市场导入及高毛利的内镜业务占比提升。2023年公司超声业务毛利率为65.88%（+0.21pct），新一代超高端彩超平S80/P80系列已正式小规模推向市场，并获得较高评价，未来有望逐步实现放量；内镜业务毛利率为74.42%（+4.85pct），预计主要受高端新品（如HD-580等）顺利销售带动。 ⚫ 投资建议：开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产线持续丰富，海外 业 务 拓 展 有 序 推 进 。我们预计公司2024年-2026年 归 母 净 利 润 预 测为5.87/7.49/9.49亿元，同比增长29.39%/27.45%/26.61%，EPS分别为1.37/1.74/2.20元，当前股价对应2024-2026年PE为27/21/17倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：新品研发与上市进展不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险。 [Table_StockCode] 开立医疗(300633) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-12 A股收盘价(元) 36.60 A股一年内最高价(元) 62.62 A股一年内最低价(元) 31.61 沪深300 3475.84 市盈率 34.68 总股本（万股） 43065.28 实际流通A股(万股) 43065.28 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 157.62 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_开立医疗（300633.SZ）业绩持续高增长，中高端产品不断突破 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%4/136/138/1310/1312/132/13开立医疗沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2120.25 2646.08 3273.95 4051.60 收入增长率% 20.29 24.80 23.73 23.75 归母净利润（百万元） 454.44 587.99 749.40 948.80 利润增速% 22.88 29.39 27.45 26.61 毛利率% 69.41 69.17 69.59 70.01 摊薄EPS(元) 1.06 1.37 1.74 2.20 PE 34.68 26.81 21.03 16.61 PB 5.01 4.29 3.56 2.93 PS 7.43 5.96 4.81 3.89 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2625.40 3251.64 4104.16 5196.88 营业收入 2120.25 2646.08 3273.95 4051.60 现金 1774.62 2232.18 2868.64 3695.47 营业成本 648.55 815.75 995.74 1215.22 应收账款 174.22 220.51 281.92 360.14 营业税金及附加 24.44 29.11 36.01 44.57 其它应收款 11.57 14.70 19.10 24.76 营业费用 524.36 653.58 804.74 992.64 预付账款 55.33 48.95 59.74 72.91 管理费用 128.33 161.41 196.44 243.10 存货 531.48 657.13 796.59 965.42 财务费用 -44.68 0.00 0.00 0.00 其他 78.17 78.17 78.17 78.17 资产减值损失 -51.12 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1146.02 1186.53 1219.97 1246.23 公允价值变动收益 -0.18 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -12.67 0.00 0.00 0.00 固定资产 419.55 451.56 478.13 498.93 营业利润 474.81 613.13 781.04 988.85 无形资产 164.85 159.85 154.85 149.85 营业外收入 0.22 0.00 0.00 0.00 其他 561.62 575.12 586.99 597.44 营业外支出 1.20 0.00 0.00 0.00 资产总计 3771.42 4438.17 5324.14 6443.11 利润总额 473.83 613.13 781.04 988.85 流动负债 568.62 706.45 843.01 1013.18 所得税 19.39 25.14 31.63 40.05 短期借款 23.63 23.63 23.63 23.63 净利润 454.44 587.99 749.40 948.80 应付账款 186.15 233.00 283.03 343.72 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 358.85 449.82 536.35 645.82 归属母公司净利润 454.44 587.99 749.40 948.80 非流动负债 56.84 56.84 56.84 56.84 EBITDA 527.38 677.62 852.60 1067.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.06 1.37 1.74 2.20 其他 56.84 56.84 56.84 56.84 负债合计 625.46 763.29 899.85 1070.01 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 20.29% 24.80% 23.73% 23.75% 归属母公司股东权益 3145.95 3674.89 4424.29 5373.09 营业利润 24.16% 29.13% 27.38% 26.61% 负债和股东权益 3771.42 4438.17 5324.14 6443.11 归属母公司净利润 22.88% 29.39% 27.45% 26.61% 毛利率 69.41% 69.17% 69.59% 70.01% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 21.43% 22.22% 22.89% 23.42% 经营活动现金流 489.47 621.62 741.46 931.83 ROE 14.45% 16.00% 16.94% 17.66% 净利润 454.44 587.99 749.40 948.80 ROIC 13.66% 15.69% 16.67% 17.42% 折旧摊销 68.99 64.49 71.56 78.75 资产负债率 16.58% 17.20% 16.90% 16.61% 财务费用 0.42 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -54.11% -58.77% -63.20% -67.43% 投资损失 12.67 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.62 4.60 4.87 5.13 营运资金变动 -112.22 -30.86 -79.51 -95.72 速动比率 3.54 3.57 3.82 4.08 其它 65.17 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.58 0.64 0.67 0.69 投资活动现金流 186.17 -105.00 -105.00 -105.00 应收帐款周转率