2023年年报业绩点评： 公司点评●医疗器械全年业绩符合预期，中高端产品持续放量

公司点评●医疗器械 2024年04月11日 全年业绩符合预期，中高端产品持续放量 --2023年年报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入6.78亿元 （+52.29%），归母净利润0.58亿元（+167.04%），扣非净利润0.44亿元 （+395.03%），经营性现金流0.37亿元（-189.27%）；2023Q4实现营业收入 2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.18%），扣非净利润0.07亿元（+35.74%）。 中高端产品顺利放量，驱动业绩快速增长。基于AQ-3004K超高清内镜系统的持续放量，2023年公司内窥镜设备业务实现营收6.22亿元（+58.6%），大型医疗机构客户数量不断增长，中高端机型主力、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。随着中高端产品收入占比提升，公司盈利能力进一步改善，2023年整体毛利率提升4.05个百分点至73.78%，内窥镜业务提升2.90个百分点至75.85%。 产品持续上新巩固竞争实力，股权激励彰显发展信心。2023年公司研发费用为1.47亿元（+52.26%），占营业收入比例为21.68%，多个产品管线取得重要进展：2023年公司发布全新UHD系列十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜、布全新AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步巩固公司综合产品竞争实力，并促进市场覆盖深度和广度的提升。2023年10月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，制定较高业绩目标，彰显公司对未来经营发展充满信心：①目标A：2024/2025/2026年收入不低于9.9/14/20亿，净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元；②目标B：2024/2025/2026年收入不低于9/12.5/17.5亿元，净利润不低于1.1/1.6/2.4亿元。 投资建议：澳华内镜作为国产软镜龙头，产线丰富度及技术优势凸显，股权激励指引未来成长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润为1.22/1.84/2.74亿元，同比增长110.01%/51.48%/48.78%，EPS分别为0.91/1.37/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为62/41/28倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新品研发与上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、产品质量控制风险等。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 678.08 999.41 1421.91 2002.56 收入增长率% 52.29 47.39 42.28 40.84 归母净利润（百万元） 57.85 121.50 184.05 273.82 利润增速% 167.04 110.01 51.48 48.78 毛利率% 73.78 74.59 75.23 75.80 摊薄EPS(元) 0.43 0.91 1.37 2.04 PE 130.83 62.29 41.12 27.64 PB 5.48 5.04 4.49 3.86 PS 11.16 7.57 5.32 3.78 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表1：主要财务指标预测 澳华内镜(688212) 谨慎推荐 (维持) 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙 市场数据 2024-04-10 A股收盘价(元) 56.47 A股一年内最高价(元) 74.33 A股一年内最低价(元) 46.06 沪深300 3504.71 市盈率 130.83 总股本（万股） 13403.30 实际流通A股(万股) 9221.02 限售的流通A股(万股) 4182.28 流通A股市值(亿元) 52.07 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院相关研究 【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212）：二季度业绩符合预期，AQ-300打开高端市场空间 【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212.SH)高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1008.18 1136.45 1341.56 1655.69 营业收入 678.08 999.41 1421.91 2002.56 现金 244.55 199.36 184.44 149.25 营业成本 177.77 253.97 352.24 484.60 应收账款 192.56 280.39 394.98 606.33 营业税金及附加 6.42 8.49 12.09 0.00 其它应收款 5.04 6.94 9.87 13.91 营业费用 232.37 279.83 390.17 522.03 预付账款 6.02 8.13 10.92 14.54 管理费用 90.87 129.92 183.43 256.33 存货 199.68 282.18 381.59 511.52 财务费用 -2.63 0.00 0.00 0.00 其他 360.33 359.46 359.75 360.16 资产减值损失 -18.02 0.00 0.00 0.00 非流动资产 586.86 632.11 677.36 722.61 公允价值变动收益 7.91 0.00 0.00 0.00 长期投资 3.97 3.97 3.97 3.97 投资净收益 3.64 13.01 17.45 0.00 固定资产 254.23 299.48 344.73 389.98 营业利润 54.34 144.85 222.30 339.10 无形资产 83.41 83.41 83.41 83.41 营业外收入 0.00 5.87 5.87 0.00 其他 245.24 245.24 245.24 245.24 营业外支出 0.43 0.25 0.25 0.00 资产总计 1595.04 1768.57 2018.92 2378.31 利润总额 53.91 150.47 227.92 339.10 流动负债 141.81 186.86 243.48 314.64 所得税 -6.86 22.57 34.19 50.86 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 60.77 127.90 193.74 288.23 应付账款 56.14 70.55 88.06 107.69 少数股东损益 2.92 6.39 9.69 14.41 其他 85.68 116.32 155.42 206.95 归属母公司净利润 57.85 121.50 184.05 273.82 非流动负债 58.07 58.07 58.07 58.07 EBITDA 107.89 155.22 232.67 343.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.43 0.91 1.37 2.04 其他 58.07 58.07 58.07 58.07 负债合计 199.88 244.94 301.55 372.71 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 15.17 21.56 31.25 45.66 营业收入 52.29% 47.39% 42.28% 40.84% 归属母公司股东权益 1379.99 1502.07 1686.12 1959.94 营业利润 378.11% 166.56% 53.48% 52.54% 负债和股东权益 1595.04 1768.57 2018.92 2378.31 归属母公司净利润 167.04% 110.01% 51.48% 48.78% 毛利率 73.78% 74.59% 75.23% 75.80% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 8.53% 12.16% 12.94% 13.67% 经营活动现金流 37.41 -14.68 11.64 14.80 ROE 4.19% 8.09% 10.92% 13.97% 净利润 60.77 127.90 193.74 288.23 ROIC 4.19% 8.31% 11.18% 14.26% 折旧摊销 55.43 4.75 4.75 4.75 资产负债率 12.53% 13.85% 14.94% 15.67% 财务费用 0.12 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -16.39% -12.04% -9.81% -6.65% 投资损失 -3.64 -13.01 -17.45 0.00 流动比率 7.11 6.08 5.51 5.26 营运资金变动 -85.46 -128.41 -163.40 -278.18 速动比率 5.48 4.39 3.79 3.51 其它 10.18 -5.90 -6.00 0.00 总资产周转率 0.44 0.59 0.75 0.91 投资活动现金流 -27.94 -31.08 -26.55 -50.00 应收帐款周转率 4.23 4.23 4.21 4.00 资本支出 -153.00 -44.10 -44.00 -50.00 应付帐款周转率 3.35 4.01 4.44 4.95 长期投资 122.12 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.43 0.91 1.37 2.04 其他 2.95 13.01 17.45 0.00 每股经营现金 0.28 -0.11 0.09 0.11 筹资活动现金流 4.34 0.00 0.00 0.00 每股净资产 10.30 11.21 12.58 14.62 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 130.83 62.29 41.12 27.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.48 5.04 4.49 3.86 其他 4.34 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 74.90 47.58 31.81 21.62 现金净增加额 14.38 -45.19 -14.91 -35.20 P/S 11.16 7.57 5.32 3.78 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单