业绩稳健，提高分红，整家驱动成长

索菲亚（002572） 证券研究报告 2024年04月13日 业绩稳健，提高分红，整家驱动成长 公司发布2023年财报 23Q4实现收入34.7亿，同增5.4%；归母净利润3.1亿，同增18.4%，扣非归母净利润2.29亿，同增22.8%； 2023年收入116.7亿，同增4%，归母净利润12.6亿，同增18.5%，扣非归母净利润11.35亿，同增21.1%。 23年拟派发现金红利9.52亿，分红比例76%（22年为60%），对应股息率约6%，分红比例提升。 多品牌协同，客单价提升稳健 分品牌来看：1）23年索菲亚收入105.5亿，同比+11.0%，客单1.96万， 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.05元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)963.05 流通A股股本(百万股)638.79 A股总市值(百万元)15,456.91流通A股市值(百万元)10,252.65每股净资产(元)7.28 资产负债率(%)49.99 一年内最高/最低(元)21.20/14.45 同比+6.3%，门店数2727家，同比减少102家；整家定制3.0战略迭代， 康纯整家环保升级、客单值持续提升，此外开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场；2）米兰纳收入4.7亿，同比+47.2%，客单1.39万，同比+6.6%，门店数514家，同比增加176家；下沉市场提速，“新一代·5A硬核整家”战略升级；3）司米门店数249家，同比减少365家，经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步转型整家；4）华鹤收入1.6亿，同比-3.6%，门店 数277家，同比减少42家；24年继续招优质经销商、强化终端赋能，推 进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。 分品类来看：1）23H2衣柜及配套收入55.3亿，同比+5.2%，毛利率38.6%，同比+4.1pct；2）厨柜及配件收入7.6亿，同比+4.0%，毛利率26.4%，同比-1.2pct；3）木门收入3.7亿，同比+46.0%，毛利率32.6%，同比+3.3pct。 伴随整家战略升级，公司产品配套率提升；此外前瞻性布局存量市场，抢占旧改流量中高频需求产品。 零售稳健，整装高增，大宗优化客户结构 1）23H2零售收入59.6亿，同比+8.5%，通过整家策略深耕客单值提升； 2）整装收入12.2亿，同比+57.4%，渠道经销+直营并进，23年末集成整装事业部已合作装企数量221个，未来持续开拓合作装企，加快全品类产品布局。 3）大宗收入8.1亿，同比-2.3%，坚持优化客户结构，同时通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场，23年末已拥有27家海外经销商。 原料成本下降、管理优势显现，盈利能力提升 23年毛利率36.2%，同比+3.2pct，净利率11.3%，同比+1.8pct；从费用表现来看，23年管理/销售/研发/财务费用率6.6%/9.7%/3.5%/0.5%，分别同比-0.2pct/-0.3pct/+0.4pct/-0.2pct。 受益于降本增效成果显著，公司组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，此外降本提效成效显著，根据23年年报，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元（24-25年前值分别为13.6/15.7亿元），对应PE分别为11/9/8X。 风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 索菲亚沪深300 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《索菲亚-公司点评:23年业绩稳健， 整家战略驱动成长》2024-03-23 2《索菲亚-公司点评:发布员工持股计划草案，明确发展信心》2024-03-04 3《索菲亚-公司点评:2024全力起航， 延续成长》2024-01-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,222.54 11,665.65 13,170.51 14,537.61 16,029.17 增长率(%) 7.84 3.95 12.90 10.38 10.26 EBITDA(百万元) 2,306.45 2,889.10 2,689.62 2,906.63 3,120.13 归属母公司净利润(百万元) 1,064.30 1,261.28 1,465.71 1,673.62 1,861.46 增长率(%) 768.28 18.51 16.21 14.19 11.22 EPS(元/股) 1.11 1.31 1.52 1.74 1.93 市盈率(P/E) 14.52 12.25 10.55 9.24 8.30 市净率(P/B) 2.67 2.20 2.09 2.00 1.90 市销率(P/S) 1.38 1.32 1.17 1.06 0.96 EV/EBITDA 6.61 4.28 4.91 3.35 3.75 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,113.51 3,494.53 1,070.83 4,617.64 2,712.60 营业收入 11,222.54 11,665.65 13,170.51 14,537.61 16,029.17 应收票据及应收账款 1,357.42 1,015.65 2,120.20 307.25 2,369.25 营业成本 7,520.01 7,448.00 8,388.30 9,277.91 10,274.70 预付账款 50.28 44.59 102.71 49.47 110.48 营业税金及附加 90.16 108.01 105.36 113.39 121.82 存货 636.44 563.84 895.28 707.59 1,077.22 销售费用 1,115.56 1,126.67 1,256.47 1,385.43 1,522.77 其他 454.96 1,219.31 1,106.92 1,105.65 1,215.17 管理费用 758.06 769.49 842.91 927.50 1,009.84 流动资产合计 4,612.62 6,337.93 5,295.93 6,787.59 7,484.72 研发费用 358.11 413.25 460.97 503.00 551.40 长期股权投资 85.25 65.99 65.99 65.99 65.99 财务费用 69.07 53.46 28.62 8.55 (26.14) 固定资产 3,618.89 3,712.23 3,562.83 3,334.43 3,021.04 资产/信用减值损失 (131.55) (314.82) (177.72) (171.23) (149.40) 在建工程 523.56 765.14 765.14 765.14 765.14 公允价值变动收益 35.76 88.13 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,694.78 1,649.04 1,595.04 1,541.04 1,487.03 投资净收益 29.83 21.77 25.80 23.79 24.80 其他 1,479.42 1,978.31 1,536.39 1,611.79 1,674.50 其他 90.48 328.24 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 7,401.91 8,170.72 7,525.40 7,318.39 7,013.71 营业利润 1,287.05 1,623.44 1,935.96 2,174.39 2,450.18 资产总计 12,056.81 14,554.89 12,821.33 14,105.98 14,498.42 营业外收入 9.46 0.96 1.00 1.00 1.00 短期借款 872.11 2,021.87 533.60 667.00 833.80 营业外支出 5.53 5.27 3.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 1,575.75 1,670.22 1,869.52 2,072.20 2,269.46 利润总额 1,290.97 1,619.13 1,933.96 2,170.39 2,446.18 其他 1,430.21 1,247.87 2,383.52 3,000.57 2,682.18 所得税 215.47 296.06 328.77 412.37 464.77 流动负债合计 3,878.07 4,939.96 4,786.63 5,739.77 5,785.45 净利润 1,075.50 1,323.07 1,605.19 1,758.01 1,981.40 长期借款 1,269.58 867.81 166.00 150.00 100.00 少数股东损益 11.20 61.80 139.48 84.39 119.95 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,064.30 1,261.28 1,465.71 1,673.62 1,861.46 其他 163.74 162.53 169.25 165.18 165.65 每股收益（元） 1.11 1.31 1.52 1.74 1.93 非流动负债合计 1,433.33 1,030.34 335.25 315.18 265.65 负债合计 6,013.13 7,276.39 5,121.89 6,054.94 6,051.10 少数股东权益 261.30 263.09 290.99 307.87 331.86 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 912.37 963.05 963.05 963.05 963.05 成长能力 资本公积 968.15 1,523.93 1,523.93 1,523.93 1,523.93 营业收入 7.84% 3.95% 12.90% 10.38% 10.26% 留存收益 4,012.30 4,628.33 4,921.47 5,256.20 5,628.49 营业利润 188.06% 26.14% 19.25% 12.32% 12.68% 其他 (110.43) (99.90) 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 768.28% 18.51% 16.21% 14.19% 11.22% 股东权益合计 6,043.69 7,278.50 7,699.44 8,051.04 8,447.32 获利能力 负债和股东权益总计 12,056.81 14,554.89 12,821.33 14,105.98 14,498.42 毛利率 32.99% 36.15% 36.31% 36.18% 35.90% 净利率 9.48% 10.81% 11.13% 11.51% 11.61% ROE 18.41% 17.98% 19.78% 21.61% 22.94% ROIC 30.42% 30.73% 40.54% 34.31% 97.70% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,075.50 1,32