公司点评●家居用品利润实现稳增，整家、整装驱动成长

公司点评●家居用品 2024年04月12日 利润实现稳增，整家、整装驱动成长 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收116.66亿元，同比+3.95%；归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.38元。其中，公司第四季度单季实现营收34.65亿元，同比+5.37%；归母净利润3.09亿元，同比+18.4%。 毛利率同比提升，费用率略有下降，净利率实现改善。 毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为36.15%，同比+3.16pct。其中，23Q4 单季毛利率为37.42%，同比+4.07pct，环比+0.66pct。公司在生产经营的各个环节推行“降本增效”、流程体系优化工作以及对组织团队的精细化管理，有效助力毛利率提升。 费用率方面，2023年，公司期间费用率为20.25%，同比-0.25pct。其中，销 售/管理/研发/财务费用率分别为9.66%/6.6%/3.54%/0.46%，同比分别变动 -0.28pct/-0.16pct/+0.35pct/-0.16pct。 净利率方面，2023年，公司净利率为11.34%，同比+1.76pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.63%，同比+1.81pct，环比-4.13pct。 品类拓展完善布局，整家战略促进客单价提升。公司整家定制战略持续迭代，逐步开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，新兴品类快速增长，品类融合带动客单价稳步提升。报告期内，公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务分别实现94.11/12.44/5.89/2.13亿元，同比分别+2.54%/-2.23%/+35.73%/+19%。客单价方面，2023年，索菲亚/米兰纳工厂端平均客单价分别为1.96/1.39万元，同比分别+6.3%/+6.57%。 渠道多元化快速推进，整装维持高增。经销商渠道2023年实现96.27亿元，同比+4.36%。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌分别拥有经销商1,812/514/222 /276位，专卖店2,727/514/249/277家。大宗渠道2023年实现14.51亿 元，同比-4.86%。公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构；持续布局海外市场，已拥有27家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、 澳大利亚等二十几个国家。整装渠道建设持续发力，2023年实现营收同比 +67.52%。截至2023年末，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆 盖全国185个城市及区域。 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.53/1.73/1.94元，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。 索菲亚(002572) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-12 股票代码 002572.SZ A股收盘价(元) 16.05 上证指数 3,019.47 总股本(万股) 96,305 实际流通A股(万股) 63,879 流通A股市值(亿元) 102.53 相对沪深300表现图 索菲亚 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_索菲亚_盈利改善驱动Q2利润高增，整装渠道快速扩张 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 11665.65 13036.36 14472.97 16041.84 同比增速（%） 3.95 11.75 11.02 10.84 归母净利润 1261.28 1470.88 1662.89 1867.17 同比增速（%） 18.51 16.62 13.05 12.28 EPS(元) 1.31 1.53 1.73 1.94 PE 12.25 10.51 9.30 8.28 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/12收盘价） 风险提示：地产景气度不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、消费力复苏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6384.17 8362.40 10740.73 13410.46 营业收入 11665.65 13036.36 14472.97 16041.84 现金 3494.53 5381.80 7658.58 10214.71 营业成本 7448.00 8315.89 9226.52 10223.46 应收账款 994.89 1008.08 1045.25 1095.75 营业税金及附加 108.01 117.33 130.26 144.38 其它应收款 66.77 68.80 72.36 75.75 营业费用 1126.67 1297.12 1434.27 1588.14 预付账款 44.59 37.42 36.91 35.78 管理费用 769.49 847.36 940.74 1042.72 存货 563.84 600.59 615.10 624.77 财务费用 53.46 53.47 15.73 -33.25 其他 1219.56 1265.70 1312.52 1363.69 资产减值损失 -128.94 -7.20 -0.70 0.00 非流动资产 8170.72 8080.01 7953.42 7806.14 公允价值变动收益 88.13 0.00 0.00 0.00 长期投资 65.99 68.77 70.66 70.66 投资净收益 21.77 23.47 26.05 28.88 固定资产 3712.23 3604.75 3476.26 3328.98 营业利润 1623.44 1888.20 2134.21 2400.99 无形资产 1647.43 1661.43 1661.43 1661.43 营业外收入 0.96 5.05 6.14 7.23 其他 2745.07 2745.07 2745.07 2745.07 营业外支出 5.27 4.11 4.61 10.11 资产总计 14554.89 16442.41 18694.15 21216.60 利润总额 1619.13 1889.13 2135.74 2398.11 流动负债 6246.05 6712.61 7219.44 7782.64 所得税 296.06 345.71 390.84 438.85 短期借款 2021.87 2021.87 2021.87 2021.87 净利润 1323.07 1543.42 1744.90 1959.25 应付账款 1500.83 1679.35 1870.93 2087.29 少数股东损益 61.80 72.54 82.01 92.08 其他 2723.36 3011.39 3326.64 3673.48 归属母公司净利润 1261.28 1470.88 1662.89 1867.17 非流动负债 1030.34 1030.34 1030.34 1030.34 EBITDA 2216.64 2378.89 2604.25 2812.15 长期借款 867.81 867.81 867.81 867.81 EPS（元） 1.31 1.53 1.73 1.94 其他 162.53 162.53 162.53 162.53 负债合计 7276.39 7742.95 8249.79 8812.98 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 263.09 335.63 417.64 509.73 营业收入 3.95% 11.75% 11.02% 10.84% 归属母公司股东权益 7015.41 8363.83 10026.72 11893.89 营业利润 26.14% 16.31% 13.03% 12.50% 负债和股东权益 14554.89 16442.41 18694.15 21216.60 归属母公司净利润 18.51% 16.62% 13.05% 12.28% 毛利率 36.15% 36.21% 36.25% 36.27% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 10.81% 11.28% 11.49% 11.64% 经营活动现金流 2653.60 2460.16 2698.00 2948.46 ROE 17.98% 17.59% 16.58% 15.70% 净利润 1323.07 1543.42 1744.90 1959.25 ROIC 13.12% 13.54% 13.05% 12.52% 折旧摊销 563.14 436.28 452.78 447.28 资产负债率 49.99% 47.09% 44.13% 41.54% 财务费用 90.41 123.36 123.36 119.93 净负债比率 -6.48% -27.12% -44.39% -57.98% 投资损失 -21.77 -23.47 -26.05 -28.88 流动比率 1.02 1.25 1.49 1.72 营运资金变动 678.48 297.31 322.75 369.35 速动比率 0.91 1.13 1.38 1.62 其它 20.26 83.25 80.27 81.52 总资产周转率 0.88 0.84 0.82 0.80 投资活动现金流 -1725.45 -327.07 -297.86 -272.40 应收帐款周转率 10.14 13.02 14.10 14.99 资本支出 -759.45 -347.76 -322.03 -301.28 应付帐款周转率 4.95 5.23 5.20 5.17 长期投资 -989.20 -2.78 -1.89 0.00 每股收益 1.31 1.53 1.73 1.94 其他 23.19 23.47 26.05 28.88 每股经营现金 2.76 2.55 2.80 3.06 筹资活动现金流 427.33 -223.35 -123.36 -119.93 每股净资产 7.28 8.68 10.41 12.35 短期借款 1149.76 0.00 0.00 0.00 P/E 12.25 10.51 9.30 8.28 长期借款 -401.77 0.00 0.00 0.00 P/B 2.20 1.85 1.54 1.30 其他 -320.65 -223.35 -123.36 -119.93 EV/EBITDA 6.72 5.51 4.16 2.94 现金净增加额 1357.02 1911.27 2276.78 2556.13 P/S 1.32 1.19 1.07 0.96 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，