2023年年报业绩点评： 公司点评●医疗器械全年业绩超预期，国内外市场加速开拓

公司点评●医疗器械 2024年04月16日 全年业绩超预期，国内外市场加速开拓 --2023年年报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营收10.44亿元（+23.91%），归母净利润2.61亿元（-0.86%），扣非净利润2.39亿元（+52.21%），经营性现金流2.99亿元（+100.43%）；2023Q4实现营业收入3.36亿元（+38.28%），归母净利润0.88亿元（+121.68%），扣非净利润0.85亿元（+137.24%）。 2023全年业绩超预期，市场占有率进一步提升。2023年公司院内市场扩张及国际市场开拓卓见成效，全年业绩创历史新高。①国内：2023年公司销售 （按经营管理分类，而非按地区分类）实现营收7.85亿元（+23.65%），院内 检测试剂收入增长超40%，我们预计主要是行业整顿背景下肿瘤检测向院内回流，公司作为深耕院内市场的合规龙头充分受益。②国际：2023年公司国际销售及药企商务实现营收2.58亿元（+24.68%）。公司积极组建本地化团队， 进一步夯实海外营销体系，并逐步向东南亚、中东等新兴市场拓展，目前公司ROS1及PCR-11基因产品在日本等国获批并纳入医保，产品在欧洲EMQN、PQCC国内外室间质评中连续多年保持优异准确率和极高使用率。 药物伴随诊断合作范围持续扩大，赋能全球头部药企原研药物临床。公司药企合作领域、区域不断扩展，TKIs靶向/PARPi/免疫治疗/ADC等均实现伴随诊断前瞻性布局，目前在各技术平台均有成功伴随诊断产品开发及注册经验：①PCR：PCR-11合作礼来、安进、默克、武田、皮尔法伯、海和、广生堂等13家药企；②NGS：NGS-10合作强生、武田等，BRCA1/2合作阿斯利康、百济神州等，HRD合作阿斯利康等；③IHC：PD-L1合作默沙东帕博利珠单抗（K药）和恒瑞医药卡瑞利珠单抗，HER2合作百济神州等，MET合作和黄医药等；④FISH：HER2合作百济神州等。目前，公司合作的EGFR、KRAS、BRCA1/2、MSI、IDH1、PD-L1等11个靶点的多款创新肿瘤药物已获批上市。 研发创新驱动产品管线扩充，肿瘤检测解决方案愈发丰富。2023年公司研发投入2.03亿元（+16.44%），占营收比例为19.5%（-1.2pct）。公司已自主研发并在国内获批26种肿瘤基因检测产品，是业内产品种类最齐全的领先企业，多项产品仍为国内独家获批。2023年公司新增9项发明专利授权，MSI（微卫星不稳定性）产品获国内泛癌种免疫治疗伴随诊断首证，高通量测序仪ADx-SEQ200Plus获批上市。此外，公司按照III类IVD产品开发标准，储备了丰富的LDT产线并正进行注册报批，如指导卵巢癌/乳腺癌/前列腺癌/胰腺癌PARP抑制剂用药的HRD、HRR产品，指导泛癌种靶向治疗检测的ClassicPanel，满足泛癌种多组学检测需求的MasterPanel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。 投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线丰富度及技术领先优势显著，海外市场布局逐步完善，未来随着行业竞争环境趋于明晰，公司作为合规经营的优质头部企业，国内外市场占有率有望持续提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为3.25/3.98/4.80亿元，同比增长24.44%、22.27%、20.60%，EPS分别为0.82/1.00/1.20元，当前股价对应2024-2026年PE为25、20、17倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。 艾德生物(300685) 谨慎推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙 分析师 市场数据 2024-04-15 A股收盘价(元) 20.45 A股一年内最高价(元) 29.63 A股一年内最低价(元) 14.60 沪深300 3549.08 市盈率 31.81 总股本（万股） 39860.23 实际流通A股(万股) 39364.24 限售的流通A股(万股) 495.99 流通A股市值(亿元) 80.50 相对沪深300表现图 10% 0% 4/166/168/1610/1612/162/16 -10%-20%-30%-40%-50%艾德生物沪深300 资料来源：中国银河证券研究院相关研究 【银河医药】公司点评_艾德生物（300685）：海外占比提升+伴随诊断收获，2023H1业绩超市场预期20230801 【银河医药】公司点评_艾德生物（300685）：一季度业绩恢复较弱，持续期待新产品未来放量20230422 【银河医药】公司点评_艾德生物（300685）：全年业绩体现疫情影响，期待新产品未来放量20230418 【银河医药】公司点评_艾德生物（300685）：疫情影响肿瘤检测需求，中长期前景依然看好20221024 【银河医药】公司点评_艾德生物(300685.SZ)_业绩稳健增长，伴随诊断加速合作 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1043.51 1279.14 1558.50 1873.00 收入增长率% 23.91 22.58 21.84 20.18 归母净利润（百万元） 261.48 325.39 397.85 479.80 利润增速% -0.86 24.44 22.27 20.60 毛利率% 83.97 84.00 85.38 85.27 摊薄EPS(元) 0.66 0.82 1.00 1.20 PE 31.17 25.05 20.49 16.99 PB 4.79 4.22 3.50 2.90 PS 7.81 6.37 5.23 4.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1620.47 1800.57 2218.38 2707.84 营业收入 1043.51 1279.14 1558.50 1873.00 现金 552.79 720.03 1007.04 1340.25 营业成本 167.29 204.66 227.80 275.89 应收账款 522.45 529.42 653.70 796.03 营业税金及附加 4.67 5.73 6.98 8.39 其它应收款 2.52 2.79 3.44 4.19 营业费用 329.49 422.19 525.56 636.84 预付账款 10.93 12.28 13.21 15.67 管理费用 64.85 78.64 93.54 110.44 存货 28.78 35.25 38.60 45.98 财务费用 -25.85 -16.32 -21.34 -29.95 其他 503.00 500.81 502.38 505.72 资产减值损失 -13.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产 314.41 311.59 303.27 316.60 公允价值变动收益 8.39 0.00 0.00 0.00 长期投资 32.00 32.00 32.00 32.00 投资净收益 -10.39 0.00 0.00 0.00 固定资产 188.68 187.86 181.54 196.88 营业利润 301.25 367.92 449.63 543.15 无形资产 48.55 46.55 44.55 42.55 营业外收入 0.12 1.00 1.00 1.00 其他 45.17 45.17 45.17 45.17 营业外支出 6.51 2.00 2.00 2.00 资产总计 1934.88 2112.16 2521.65 3024.44 利润总额 294.86 366.92 448.63 542.15 流动负债 174.48 121.94 133.58 156.57 所得税 33.37 41.53 50.78 62.35 短期借款 5.00 5.00 5.00 5.00 净利润 261.48 325.39 397.85 479.80 应付账款 17.90 29.13 31.15 36.20 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 151.58 87.81 97.42 115.37 归属母公司净利润 261.48 325.39 397.85 479.80 非流动负债 57.08 57.08 57.08 57.08 EBITDA 351.04 405.42 487.61 580.87 长期借款 44.40 44.40 44.40 44.40 EPS（元） 0.66 0.82 1.00 1.20 其他 12.68 12.68 12.68 12.68 负债合计 231.56 179.03 190.66 213.66 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 23.91% 22.58% 21.84% 20.18% 归属母公司股东权益 1703.32 1933.14 2330.99 2810.79 营业利润 4.72% 22.13% 22.21% 20.80% 负债和股东权益 1934.88 2112.16 2521.65 3024.44 归属母公司净利润 -0.86% 24.44% 22.27% 20.60% 毛利率 83.97% 84.00% 85.38% 85.27% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 25.06% 25.44% 25.53% 25.62% 经营活动现金流 298.72 316.08 340.28 416.48 ROE 15.35% 16.83% 17.07% 17.07% 净利润 261.48 325.39 397.85 479.80 ROIC 14.71% 15.63% 15.87% 15.81% 折旧摊销 59.16 54.82 60.32 68.67 资产负债率 11.97% 8.48% 7.56% 7.06% 财务费用 -6.86 0.27 0.27 0.27 净负债比率 -29.13% -34.31% -40.77% -45.67% 投资损失 10.39 0.00 0.00 0.00 流动比率 9.29 14.77 16.61 17.29 营运资金变动 -37.52 -65.40 -119.16 -133.26 速动比率 8.94 14.21 16.07 16.78 其它 12.06 1.00 1.00 1.00 总资产周转率 0.58 0.63 0.67 0.68 投资活动现金流 -331.99 -53.00 -53.00 -83.00 应收帐款周转率 2.14 2.43 2.63 2.58 资本支出 -32.36 -53.00 -53.00 -83.00 应付帐款周转率 8.53 8.70 7.56 8.19 长期投资 -306.56 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.66 0.82 1.00 1.20 其他 6.93 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.75 0.79 0.85 1.04 筹资活动现金流 -18.04 -4.04 -0.27 -0.27 每股净资产 4.27 4.85 5.85 7.05 短期借款 5.00 0.00 0.00 0.00 P/E 31.17 25.05 20.49 16.99