海外业务量利双升，受益于变压器高景气

投资要点 事件：公司202]3年实现营业收入19.6亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长50.9%；扣非归母净利润5亿元，同比增长46.5%。2023年第四季度公司实现营收5.1亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长14.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长20%。 23年盈利能力显著提升，费用率管控优异。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为52.2%/28.1%，同比增长2.9/6.8pp；单Q4毛利率/净利率分别为45.8%/16.7%，分别环比下降8.9/15.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发 ）/财务费用率分别为10.8%/6.9%/-0.6%， 分别同比下降0.9pp/0.7pp/1.1pp，费用率持续下降。 电网资本开支提升，分接开关龙头充分受益。根据国家能源局2023年全国电力工业统计数据显示，2023年国内电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%，其中变压器为核心设备之一。公司为国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，目前的出货量稳居国内第一、世界第二，国内500kV以下的市场竞争中具有较强的领先地位。2023年公司电力设备板块实现营收16.3亿元，同比增长20.4%，毛利率为58.5%，同比增长0.8pp，伴随国内网内外变压器需求高景气，公司分接开关业务有望实现稳定增长。此外，尽管目前公司检修服务业务处于起步阶段，但具备原厂配件、原厂检修的优势，未来检修业务收入有望持续提升。 海外业务高增，稳健分红彰显企业价值。2023年，公司海外收入为2.7亿元，同比增长79.2%，毛利率为65.2%，同比增长8.8pp，较国内业务毛利率高15pp，海外业务占比提升驱动公司整体盈利向上。报告期内，公司在孟加拉、尼日利亚、意大利等多地区实现项目顺利交付，公司产品较外资具备一定的性价比优势，海外市占率有望逐步提升。此外，2023年公司按每10股派发现金红利5.5元（含税），共分配现金股利4.9亿元（含税），彰显发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为24.3亿元、28.7亿元、32.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为23.7%/22.7%/15.8%。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场开拓不及预期；检修业务进展不及预期；国网投资不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司为国内分接开关龙头企业，海内外变压器需求维持高景气，公司市占率有望逐步提升 ， 预计2024-2026年公司电力设备业务交付订单同比增速分别约为27%/20%/15%。 假设2：产品单价趋稳，各业务毛利率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率