卡倍亿：线缆业务量利双增，持续受益于电动轻量化升级

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 卡倍亿(300863) 投资评级上次评级 卡倍亿：线缆业务量利双增，持续受益于电动轻量化升级 2022年09月02日 事件：2022年H1公司实现营收12.1亿元，同比+31.9%；归母净利润0.5 亿元，同比+59.5%；其中Q2实现营业收入5.9亿元，同比+24.2%，环比 -3.4%；归母净利润0.2亿元，同比+14.8%，环比-21.4%。2022Q2销售毛利率11.10%，同比+0.85pct，环比+0.22pct；销售净利率3.76%，同比-0.31pct，环比-0.78pct。 点评： 线缆销售规模扩大，业绩高增。公司22H1营收12.1亿元，同比+31.9%；归母净利润0.5亿元，同比+59.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比 +96.1%。公司业绩高增主要得益于报告期内线缆销售规模扩大，公司主业常规线缆和新能源车用特殊线缆均实现高速增长。22H1公司常规线缆实现营收9.9亿元，同比+32.7%；公司特殊线缆实现营收1.8亿元，同比+38.0%。同时可以看出，新能源车用线缆需求增长，公司特殊线缆收入增速高于常规线缆5.3pct。 原材料价格回落，盈利能力修复。公司原材料成本占产品成本比重较高，主要原材料铜材占主营业务成本比重为85%左右。随着上游原材料价格回落，公司毛利率季度环比提升，22Q2公司毛利率为11.10%，环比增长0.22pct。22H1公司毛利率为10.99%，比去年同期+1.76pct；分业务看22H1常规线缆毛利率为9.68%，比去年同期+1.66pct，特殊线缆毛利率为18.50%，比去年同期+4.37pct。 募投项目顺利进行，产能有望进一步提升。公司于2021年12月向不定向对象发行可转债募投资金，总金额不超过2.79亿元，投资项目：1）新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目，项目总投资3.5亿元，拟用募集资金1.2亿元，预计实现产能12.3万千米；2）新能源汽车线缆生产建设项目，项目总投资2.4亿元，拟用募集资金1.6亿元，预计实现产能5.3万千米。公司2022H1使用可转债募集资金分别投入项目1.4亿元和0.7亿元，募投项目顺利推进。我们认为募投项目达产后，公司智能化制造水平有望提升，新能源汽车线缆和智能网联汽车线缆产能扩大，人工成本随着智能化程度提升而降低，盈利能力相应增长。 线缆行业长期受益于电动轻量化升级，业绩打开向上空间。1）新能源车用特殊线缆需求增加，单车价值量有望提升。新能源车用线缆因工艺结构更为复杂，具有较高的单车价值量，根据公司招股书数据，传统车用线缆单车价值量约500元，新能源车用线缆单车价值量约1000元，单价提升100%；2）轻量化趋势下铝材有望替代铜材，成本有望降低。公司2020-2022H1特殊线缆营收占比分别为10.4%、12.6%和15.0%，近几年有望受益于行业电动化轻量化转型，业绩打开向上空间。 盈利预测与投资评级：公司专注于汽车线缆，下游客户结构优质，电动轻量化大趋势有望为公司打开长期成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.3亿元、2.4亿元、3.9亿元，对应EPS分别为2.39、4.26、7.03元，对应PE分别为31.2倍、17.5倍和10.6倍。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆提升不及预期；上游原材料涨价风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,264 2021A2,268 2022E3,009 2023E4,532 2024E6,432 增长率YoY% 38.4% 79.4% 32.7% 50.6% 41.9% 归属母公司净利润(百万元) 53 86 132 235 389 增长率YoY% -12.3% 63.2% 52.6% 78.5% 65.1% 毛利率% 11.0% 10.9% 11.5% 12.1% 12.7% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.0% 16.9% 23.2% 27.7% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.56 2.39 4.26 7.03 市盈率P/E(倍) 77.71 47.62 31.19 17.47 10.58 市净率P/B(倍) 7.09 6.21 5.29 4.06 2.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月02日收盘价 图1：公司半年度营收（亿元）及增速图2：公司季度营收（亿元）及增速 营业收入（亿元）YOY营业收入（亿元）YOY 14 140% 8 250% 1210 120%100% 76 200% 8 80% 5 150% 4 6 60% 3 100% 4 40% 2 50% 2 20% 1 0 0% 0 0% 2019H12020H12021H12022H12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司半年度归母净利润（亿元）及增速图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 归母净利润（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY 0.6 70% 0.5 350% 0.5 60% 0.4 300% 0.4 250% 0.4 50% 0.3 200% 40% 0.3 150% 0.3 30% 0.2 100% 0.2 20% 0.2 50% 0.1 0% 0.1 10% 0.1 -50% 0.0 0% 0.0 -100% 2019H12020H12021H12022H12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：公司半年度毛利率和净利率图6：公司季度毛利率和净利率 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 毛利率净利率 2019H12020H12021H12022H1 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 毛利率净利率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：公司半年度期间费用（亿元）及费用率图8：公司季度期间费用（亿元）及费用率 0.9 0.8 期间费用（亿元）期间费用率 9% 0.7 7% 0.5 7% 0.6 6% 0.4 6% 0.5 5% 5% 8% 0.6 期间费用（亿元）期间费用率 9% 8% 0.4 4% 4% 0.3 3% 0.2 3% 0.2 2% 2% 0.1 1% 0.1 1% 0.0 0% 0.0 0% 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 0.3 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：公司各项费用率（半年度）图10：公司各项费用率（季度） 销售费用率管理费用率 3%财务费用率研发费用率 3% 2% 2% 1% 1% 0% 2019H12020H12021H12022H1 销售费用率管理费用率 4%财务费用率研发费用率 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 8271,573 1,768 2,4542,878 营业总收入 1,2642,268 3,009 4,5326,432 货币资金 101422 422 632668 营业成本 1,1252,020 2,664 3,9825,612 应收票据 031 44 56 15 营业税金及附加 35 6 10 14 应收账款 464 714 872 1,138 1,359 销售费用 12 20 24 42 62 预付账款 6 4 67 80 112 管理费用 24 35 48 81 119 存货 184 331 260 401 532 研发费用 32 53 77 120 170 其他 72 72 103 146 192 财务费用 18 35 73 73 71 非流动资产 369 579 651 681 683 减值损失合 0 -2 -1 -1 -1 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 1 14 21 32 45 固定资产 124 356 351 376 385 其他 7 -17 10 9 9 无形资产 37 42 56 61 69 营业利润 59 95 146 264 437 其他 208 181 244 244 230 营业外收支 3 2 3 2 2 资产总计 1,195 2,152 2,420 3,135 3,561 利润总额 62 96 149 266 439 流动负债 602 1,206 1,352 1,824 1,853 所得税 9 10 16 28 46 短期借款 503 978 978 978 978 净利润 53 86 133 238 393 应付票据 10 100 123 320 304 少数股东损益 0 0 2 3 4 应付账款 73 91 205 458 477 归属母公司净利润 53 86 132 235 389 其他 17 38 47 68 95 EBITDA 74 146 227 349 512 非流动负债 13 283 288 293 298 EPS(当年)(元) 1.15 1.56 2.39 4.26 7.03 长期借款 0 12 17 22 27 其他 13 271 271 271 271 现金流量表 单位:百万元 负债合计 615 1,489 1,641 2,118 2,151 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 2 4 8 经营活动现金流 -273 -252 174 329 119 归属母公司 580 663 778 1,013 1,402 净利润 53 86 133 238 393 负债和股东1,195 2,152 2,420 3,135 3,561 折旧摊销 18 26 34 48 54 财务费用 17 34 78 78 78 重要财务指单位:百 投资损失-1-14-21-32-45 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -357 -400 -40 6 -351 营业总收入 1,264 2,268 3,009 4,532 6,432 其它 -3 16 -10 -9 -9 同比（%） 38.4% 79.4% 32.7% 50.6% 41.9% 投资活动现金流 -179 -234 -85 -47 -11 归属母公司净利润 53 86 132 235 389 资本支出 -181 -248 -88 -55 -41 同比 -12.3% 63.2% 52.6% 78.5% 65.1% 长期投资 1 14 -28 -33 -25 毛利率（%） 11.0% 10.9% 11.5% 12.1% 12.7% 其他 0 0 31 42 55 权益 ROE%9.1%13.0%16.9%23.2%27.7% 筹资活动现 吸