企业级AI办公软件发布，开启B端市场新机遇

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月12日 企业级AI办公软件发布，开启B端市场新机遇 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 287.76 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688111 530.5/198.5 1,328.93 1,328.93 461.82 金山办公 沪深300 20% 6% -9% -23% -37% -51% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：赵宇阳 邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cnSACNO：S1120523070006 联系电话： 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 分析师：王秀钢 邮箱：wangxg1@hx168.com.cnSACNO：S1120519020001 联系电话： 计算机组&中小盘组联合覆盖 相关研究 1.【华西计算机】金山办公三季报点评：双订阅业务增长稳健，期待公司AI商业化落地进展 2023.10.26 2.【华西计算机】金山办公（688111.SH）中报点评：信创订阅为基、AI为翼，看好金山办公AI和信创双轮驱动 2023.08.23 3.【华西计算机】金山办公：积极布局AIGC，拟发行GDR推进国际化 2023.03.23 评级及分析师信息 金山办公(688111) 事件概述 4月9日，金山办公生产力大会在京举行，现场发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，其包含升级的WPSOffice、最新发布的WPSAI企业版和WPS协作。 分析判断: AI产品助力企业发展，集成功能优化用户体验 相对股价% 4月9日，金山办公生产力大会在京举行，现场发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，其包含升级的WPSOffice、最新发布的WPSAI企业版和WPS协作。WPS365打通了文档、AI、协作三大能力，让各组件间无缝切换，用户使用一个工具就能调用各类主流大模型，一个界面就能边写边沟通边开会，一个产品就能高效完成所有工作。 2023年布局顺利，WPS365后续增速有望提升：在本次发布会之前，根据金山办公2023年年报数据显示， WPS365在2023年就已经开始针对企业进行推广。截至2023年末，公司WPS365已服务17000余家头部政企客户；借助全新WPS365，金山办公持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，助力公有云业务付费企业数同比增长83%；在教育行业，WPS365教育版已覆盖30余所高校，辐射师生36万余人，累计覆盖985/211院校超过130家。 企业级办公软件，B端市场新机遇 此次发布会上金山办公针对企业版用户特别推出WPSAI企业版，金山办公副总裁王冬介绍到，与个人版不同之处在于，WPSAI企业版聚焦为客户打造企业大脑，它分为AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。当今企业级AI办公的公式：「WPSAI企业版+企业API+企业数据=企业大脑」。企业大脑有强大的思考能力、洞察一切的 感知能力、超大容量的记忆能力、办公自动化，这是WPSAI企业版帮助客户实现的一个使命。 AI+协同办公，WPSB端业务有望提升增速。在面对 第一财经的采访中，金山办公高级副总裁毕晓存表示，2023年一整年公司主要在研发解决以AIGC为代表的通用型AI办公解决方案，2024年的重点主要落实在WPS365企业办公解决方案的落地上。从金山办公2023年报数据来看，2023年B端的国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36%，占比21.02%，主要包含WPS365、公有云及教育行业数字办公等；C端的国内个人办公服务订阅业务收入 26.53亿元，同比增长29.42%，占比58.27%，过去三年机构客户订阅收入占比逐渐提升。我们预测随着金山办公在企业侧持续发力，2024年机构客户订阅量增速有望提升并维持较高的毛利率水平，公司整体在ARPU端表现有望继续突破。 投资建议 根据公司年报，我们下调公司2024-2025年营收60.64/75.91亿元预测，至24-25年57.18/72.24亿 元，新增26年预测89.16亿元，下调公司2024-2025年EPS3.87/5.25元预测,至2024-2025年 3.49/4.70元，新增26年预测6.05元，对应2024 年4月11日287.76元/股收盘价，PE分别为82.48/61.25/47.59倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；AI产品进展不及预期；市场竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,718 7,224 8,916 YoY（%） 18.4% 17.3% 25.5% 26.3% 23.4% 归母净利润(百万元) 1,118 1,318 1,611 2,170 2,792 YoY（%） 7.3% 17.9% 22.3% 34.7% 28.7% 毛利率（%） 85.0% 85.3% 85.6% 86.2% 86.8% 每股收益（元） 2.42 2.86 3.49 4.70 6.05 ROE 12.8% 13.2% 14.0% 15.8% 16.9% 市盈率 118.91 100.62 82.48 61.25 47.59 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1.AI产品助力企业发展，集成功能优化用户体验4 2.企业级办公软件，B端市场新机遇6 3.投资建议8 4.风险提示9 图表目录 图表1WPS365发布界面4 图表2WPS365能力矩阵5 图表3WPSoffice进入WPS365的界面5 图表4WPS365官网定价6 图表5金山办公副总裁王冬对于企业大脑的构想7 图表62021-2023年B端与C端客户营收比较8 图表72021-2023年B端与C端客户毛利率比较8 1.AI产品助力企业发展，集成功能优化用户体验 图表1WPS365发布界面 4月9日，金山办公生产力大会在京举行，现场发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，其包含升级的WPSOffice、最新发布的WPSAI企业版和WPS协作。 WPS365打通了文档、AI、协作三大能力，让各组件间无缝切换，用户使用一个工具就能调用各类主流大模型，一个界面就能边写边沟通边开会，一个产品就能高效完成所有工作。 金山办公CEO章庆元表示：“金山办公秉承技术立业、用户第一的理念，在过去36年里紧跟时代脉搏，迭代公司产品战略，持续将时代最新的技术，转换成最务实的办公产品，用可控的成本，交付给客户。” 资料来源：新浪科技，华西证券研究所 WPSOffice+WPS协作+WPSAI 金山办公作为国内头部办公软件公司，其文档功能一直处于行业领先地位，此次WPS365的全新升级，进一步打通了AI与协作的能力。章庆元表示，WPS365全面覆盖了一个组织日常办公的基本需求，该服务提供一系列内容创作应用和办公协作工具，涵盖了内容创作、沟通创作、数字资产管理、开放生态四大版块，包含WPSOffice、文档中心、金山协作、金山会议、邮件、日历等通用办公套件。 发布会现场演示了本地文档一键切换出在线协作功能，变成协作文档，并邀请他人共同参与编辑。协作完成后又可以选择关闭，协作文档恢复为本地文档，实现无缝切换。最新版WPSOffice里的各类工具也均内置了具备大语言模型能力的人工智能应用WPSAI，为用户提供诸如扩写、缩写、总结、生成公式等功能。WPS协作则进一步让组织用户间的沟通交流更便捷，用户可以边写文档边沟通，即使是在邮件、OA系统里也能够无缝衔接。 图表2WPS365能力矩阵 资料来源：IT之家，华西证券研究所 2023年布局顺利，WPS365后续增速有望提升 而在本次发布会之前，根据金山办公2023年年报数据显示，WPS365在2023年就已经开始针对企业进行推广。截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，诸如云南、浙江、山东等地党政客户，以及上交所、中信建投、华夏银行、厦门银行、国网浙江、湖北文旅、广东机场、吉利、极氪、奥克斯、科大讯飞等知名企业客户，并形成标杆效应。 在公有云服务领域，借助全新WPS365，金山办公持续引导客户使用云和协作应用，高效管理企业数字资产，加大力度与渠道合作伙伴拓展市场，通过端云一体文档不落地管控、表格在线应用灵活处理业务数据、文档开放能力赋能业务系统等亮点充分吸引客户，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。报告期内，公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%。 此外，公司致力于用创新技术优势推动教育行业数字办公发展。通过WPS365校园行、数字校园直播课、校园WPS模板设计大赛、实践场景研讨、学校公众号推广、课程培训等多种线上/线下方式，显著提升了WPS365教育行业产品渗透率和活跃度。2023年度内，WPS365教育版已覆盖清华大学、上海交通大学、复旦大学、北京航空航天大学、西北工业大学、西安交通大学、四川大学、吉林大学等30余所高校，辐射师生36万余人。截至2023年底，公司累计覆盖985/211院校超过130家。 而在WPS的针对个人办公服务的WPSoffice中，已经内嵌了进入了WPS365的按键，帮助用户从个人办公切换到企业办公。我们认为，随着本次发布会上发布WPS365的功能提升，AI技术接入协同办公领域将会越发普遍，而作为先行者的WPS有望进一步提升其利润空间，为企业带来更可观的经济效益。 图表3WPSoffice进入WPS365的界面 资料来源：WPSOFFICE，华西证券研究所 图表4WPS365官网定价 目前根据WPS365官网的售价显示，WPS365分别4个挡位，除了体验版外，商业协作、商业高级和商业旗舰版售价分别为199/399/599元一年，并要求5人起购，另外还有定制版为企业进行选购。付费版本之间的差异主要集中在数字资产管控中，其中包括人均储存空间的大小限制，内网IP管理、企业文档加密保护数量等功能的权限。 资料来源：WPS365官网，华西证券研究所 1.企业级办公软件，B端市场新机遇 此次发布会上金山办公针对企业版用户特别推出WPSAI企业版，金山办公副总裁王冬介绍说，与个人版不同之处在于，WPSAI企业版聚焦为客户打造企业大脑，它分为AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。 AIHub集成了国内主流大模型的AI能力，例如MiniMax、智谱AI、文心一言、商汤日日新、通义千问等等。金山办公在大模型领域的定位是应用方，与国内上百种模型进行了适配磨合，实现基础AI服务的开箱即用，这也让用户克服了大模型选择困难症并极大降低使用门槛。 AIDocs则将传统云文档库一键升级为智能文档库，让智能创作来源有依据，完整的文档权限体系保障信息不越权。 CopilotPro则可帮助运营人员使用自然语言驱动BI产品分析数据，并可调用WPS365API和企业自有API，解决办公自动化需求。 区别于市面上仅仅做内容生成的AI产品，WPSAI企业版不仅能读书认字，还能自助化分析数据、减少人工的重复劳动，提供“文理兼修”的数字员工服务，例如阅读助手、画图助手、考勤助手、销售分析、合同分析等等，触达各类细微的办公场景。 王冬分享了一个关于当今企业级AI办公的公式：「WPSAI企业版+企业API+企业数据=企业大脑」。他解释说，企业大脑有强大的思考能力、洞察一切的感知能力、超大容量的记忆能力、办公自动化，这是我们WPSAI企业版帮助客户实现的一个使命。 图表5金山办公副