AI助力办公新质生产力平台进军B端市场

2024年04月11日 金山办公(688111.SH) AI助力办公新质生产力平台进军B端市场 公司快报 证券研究报告 云软件服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价349.30元股价(2024-04-11)287.76元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 132,892.53 流通市值(百万元) 132,892.53 总股本(百万股) 461.82 流通股本(百万股) 461.82 12个月价格区间 209.86/517.0元 4月9日，金山办公生产力大会在北京召开，公司正式发布了WPS365办公新质生产力平台，并围绕面向B端组织和企业的一站式AI办公进行了战略解读和客户分享。 强调B端战略，与大模型厂商协作共生 金山办公 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 金山办公CEO章庆元首先做了战略分享，强调了政企业务始终是WPS发家的根基之一。自成立以来，公司的政企业务稳健发展，已累计服务了97家央企客户、127家金融头部客户、135家大型民营企业和超过17000家大型企业客户。过去几年，聚焦多屏、内容、云、协作和AI五大方向，WPSOffice面向B端客户推出并升级了大量的新产品、新模块和新应用，包括桌面端的集成金山文档，涵盖数据库+智能分析功能的智能-多维表格和超过20个的AI新功能。目前，金山办公引入了MINIMAX、智谱AI、商汤、百度文心一言和阿里通义五个大模型，以分配和匹配不同的用户和功能，未来还将与更多的模型厂商合作发展、协作共生。围绕AIGC、Copilot和Insight三个维度的产品矩阵，WPS未来致力于打造Office+协作+AI的三合一套件，帮助客户在办公场景全面深度地落地AI应用。 发布企业版WPSAI产品，升维客户边界 根据公司官方发布会披露的相关信息，金山办公企业版WPSAI经过过去一年与B端客户的共创研发，已形成三大类产品，即：AIHub、AIDocs和CopilotPro。其中AIHub定位为智能基座，帮助客户实现了多个大模型的自由切换和开箱即用；AIDocs将传统的云文档一键升级为智能文档库，帮助客户更高效的管理和使用数据资产；CopilotPro作为企业的智慧助理，基于LUI的数据分析可以实现办公自动化。此外，企业版WPSAI还新增了一站式AI协作功能包，从消息、会议、邮箱、日历、云盘、工作台和待办这七大企业高频涉及的场景切入，提供丰富的AI功能应用。 关于企业版WPSAI新产品的技术特性，公司发布会总结为五大特点，分别是：全面的信创支持（客户端与服务端均支持主流信创平台）、灵活的部署方式（公有云、私有云和专属云）、基于5A与领域设计的企业办公云模型（多层次、细颗粒度的权限控制模型）、APIFirst设计架构（包含组件API、WPS365API和中台SDK）、行业领先的数据开放性（实现数据不丢失、迁移不受限）。此外，发布会还邀请了山东省大数据中心、华润数科和蒙牛集团信息化部门的领导专家，分别代表政府、央企和大型企业三类客户分享了与金山办公合作的信息化、智能化成功实践。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 4.9 2.6 3M 5.8 12.1 12M -18.7 -33.3 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 相关报告双订阅高速增长，WPSAI商 2024-03-22 业化增量可期Q3业绩稳健增长，WPSAI持 2023-10-26 续升级23H1机构订阅持续高增， 2023-08-23 WPSAI商业化前景可期 masw2@essence.com.cn 23Q1双订阅持续高增，拥抱 AIGC新时代 22年业绩稳增显韧性，信创 +AI持续发力 2023-04-21 2023-03-22 投资建议： 我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPSAI个人版产品后，此番面向B端市场发布企业版WPSAI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。预计公司2023-25年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.21/20.33/24.51亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价349.30元，相当于2024年28倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,885.0 4,556.0 5,761.2 7,168.0 9,033.4 净利润 1,117.5 1,317.7 1,620.9 2,033.0 2,450.5 每股收益(元) 2.42 2.85 3.51 4.40 5.31 每股净资产(元) 19.08 21.70 23.64 26.11 29.00 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 109.16 110.79 80.37 64.08 53.16 市净率(倍) 13.98 14.67 12.01 10.86 9.77 净利润率 28.8% 28.9% 28.1% 28.4% 27.1% 净资产收益率 13.6% 14.1% 15.6% 17.8% 19.3% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.6% 0.7% 0.9% ROIC 26.8% 16.3% 19.7% 21.0% 21.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,885.0 4,556.0 5,761.2 7,168.0 9,033.4 成长性 减:营业成本 582.9 669.8 848.6 1,026.6 1,288.7 营业收入增长率 18.4% 17.3% 26.5% 24.4% 26.0% 营业税费 34.7 37.2 47.0 58.5 73.7 营业利润增长率 6.7% 17.1% 22.1% 25.4% 20.5% 销售费用 818.2 967.4 1,223.3 1,522.1 1,918.1 净利润增长率 7.3% 17.9% 23.0% 25.4% 20.5% 管理费用 1,723.1 1,916.5 2,394.7 2,943.6 3,709.7 EBITDA增长率 8.6% 8.4% 22.7% 27.5% 22.8% 财务费用 -13.0 -94.8 -57.6 -53.0 -34.7 EBIT增长率 7.7% 9.2% 27.7% 26.6% 21.9% 资产减值损失 -25.2 0.3 0.2 0.2 0.3 NOPLAT增长率 8.6% 8.0% 26.4% 26.6% 21.9% 加:公允价值变动收益 -29.7 -2.6 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 773.6% -2.4% 11.9% 24.5% 20.5% 投资和汇兑收益 339.2 219.2 263.0 315.6 347.2 净资产增长率 13.1% 13.9% 9.0% 10.5% 11.1% 营业利润 1,196.6 1,400.6 1,709.6 2,144.3 2,584.6 加:营业外净收支 1.7 -10.7 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,198.2 1,389.8 1,709.6 2,144.3 2,584.6 毛利率 85.0% 85.3% 85.3% 85.7% 85.7% 减:所得税 67.3 75.4 92.7 116.3 140.2 营业利润率 30.8% 30.7% 29.7% 29.9% 28.6% 净利润1,117.51,317.71,620.92,033.02,450.5 净利润率 28.8% 28.9% 28.1% 28.4% 27.1% EBITDA/营业收入 32.6% 30.2% 29.3% 30.0% 29.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 30.5% 28.4% 28.7% 29.2% 28.2% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 7,015.4 3,478.2 4,398.3 5,472.3 6,896.3 固定资产周转天数 8 6 17 34 47 交易性金融资产 1,192.1 2,570.8 2,570.8 2,570.8 2,570.8 流动营业资本周转天数 147 328 312 305 311 应收帐款 502.4 570.6 470.6 432.1 705.5 流动资产周转天数 918 813 754 714 694 应收票据 27.1 49.5 62.7 78.0 98.2 应收帐款周转天数 43 43 33 23 23 预付帐款 27.6 22.0 27.8 34.5 43.5 存货周转天数 1 1 1 1 1 存货 1.4 1.8 2.1 2.8 0.0 总资产周转天数 1056 1043 947 875 823 其他流动资产 1,009.3 3,454.0 4,368.1 5,434.3 6,852.2 投资资本周转天数 721 600 531 531 507 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 444.1 1,094.1 1,094.1 1,094.1 1,094.1 ROE 13.6% 14.1% 15.6% 17.8% 19.3% 投资性房地产 ROA 9.3% 9.4% 10.2% 11.0% 11.0% 固定资产 82.4 69.0 467.5 854.3 1,477.1 ROIC 26.8% 16.3% 19.7% 21.0% 21.0% 在建工程 120.6 248.1 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 102.3 87.0 118.0 153.6 194.5 销售费用率 21.1% 21.2% 21.2% 21.2% 21.2% 其他非流动资产 1,532.9 2,328.9 2,328.9 2,328.9 2,328.9 管理费用率 44.4% 42.1% 41.6% 41.1% 41.1% 资产总额 12,057.7 13,974.0 15,908.6 18,455.7 22,261.2 财务费用率 -0.3% -2.1% -1.0% -0.7% -0.4% 短期债务 65.8 36.7 29.8 935.1 1,733.3 三费/营业收入 65.1% 61.2% 61.8% 61.6% 61.9% 应付帐款 2,037.6 2,345.4 3,183.7 3,477.6 4,848.7 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 27.0% 28.3% 31.4% 34.7% 39.8% 其他流动负债 646.8 771.7 977.6 1,182.7 1,484.6 负债权益比 37.0% 39.5% 45.7% 53.0% 66.2% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.55 3.22 2.84 2.51 2.13 其他非流动负债 509.1 800.6 800.6 800.6 800.6 速动比率 3.55 3.22 2.84 2.51 2.13 负债总额 3,259.3 3,954.4