2023年报点评：多板块助力业绩高速增长，紧抓电网智能化机遇

南网科技（688248）2023年报点评 多板块助力业绩高速增长，紧抓电网智能化机遇 / 2024年04月12日 / 【投资要点】 公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入25.37亿元，同比+41.77%；实现归母净利润2.81亿元，同比+36.72%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比+36.55%。单Q4来看，实现营收9.03亿元，同比+32.04%，环比+139.02%；实现归母净利润1.21亿元，同比+74.04%；环比+175.48%；实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比 +96.01%，环比+176.44%。 分产品来看：试验检测及调试业务收入增长明显，省外拓展顺利；储能业务领先地位稳固；智能配用电有望依托丝路系统的大规模拓展实现增长；机器人及无人机后续拓展空间仍然可观。 试验检测及调试服务：收入5.82亿元，同比+64.73%，毛利率42.34%。 增速较快主要原因为报告期内，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，同时公司收购的贵州、广西子公司主营业务为试验检测，贡献了业绩增量；此外省外子公司的收购也助力公司省外业务扩张，省外业务收入同比增长63.56%。 储能系统技术服务：收入7.26亿元，同比+123.11%，毛利率14.69% （+3.08pcts）。报告期内，部分大型储能EPC项目完工验收，个别大型项目毛利率较高，助力营收、毛利率增长；公司储能业务持续巩固业内领先地位，佛山南海储能项目中标金额突破5亿元，再创新高。国内最大火储联调项目、南方区域首个锂电+超级电容混合储能项目、南方区域首个海上风电+独立储能项目相继并网。 智能配用电设备：收入4.42亿元，同比+31.85%，毛利率34.32% （+8.27pcts）。报告期内，公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升；核心板、蓝牙模块、宽带载波模块等智能终端产品订单大幅上涨，宽带载波模块南网市场占有率超30%，智能周转柜产品成功登陆国网电子销售平台。 智能监测设备：收入2.58亿元，同比+5.04%，毛利率35.48% （+1.47pcts）。报告期内，视频监测装置、故障定位装置等业务收入增长；智能监测业务拳头产品首次中标广西电网框架项目。 机器人及无人机：收入2.75亿元，同比-7.36%，毛利率30.42% （-2.85pcts）；报告期内该板块略微下滑原因为，公司核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；实际分拆季度来看，上半年下滑较为严重，受客户采购影响较大，下半年公司努力赶超；报告期内，“慧眼”无人化巡检技术实现行业领跑，全面支撑南网输变配联 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 4/126/128/1210/1212/122/12 1.39% -11.53% -24.45% -37.37% -50.28% -63.20% 南网科技 沪深300 基本数据总市值（百万元) 15133.96 流通市值（百万元) 6121.12 52周最高/最低（元） 49.65/17.00 52周最高/最低（PE） 132.09/42.87 52周最高/最低（PB） 10.49/3.52 52周涨幅（%） -42.68 52周换手率（%） 410.24 相关研究 《储能业务高速增长，新型储能龙头地位持续巩固》 2023.09.04 《储能项目稳步交付，智能设备引领电力变革》 2023.04.24 《业绩增长稳健，在手订单充足》 2022.11.02 公司研究 公用事业 证券研究报告 合巡检示范项目，推动广西电网变电站无人机巡检规模应用；“慧眼”无人机巡检系统首获国家电网江苏、湖北区域试点许可；完成国网首例变电站内无人机精细巡检项目，在南网、国网应用全面铺开，构建了国内电力能源领域最大的低空巡检系统。在带电作业机器人方面，自主研发国内首款采用仿人构型的双7自由度机械臂配网作业机器人“擎天”亮相第十二届中国知识产权年会，完成产品升级定型，纳入南方电网公司试运行目录。 【投资建议】 我们调整了对公司2024、2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测。预计2024-2026年实现营业收入37.73/55.56/73.99亿元，同比增长分别为48.69%/47.27%/33.17%；对应归母净利润分别为4.08/5.43/7.54亿元，同比增长分别为45.23%/32.92%/38.96%；对应EPS分别为0.72/0.96/1.34元，对应PE分别为37/28/20倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2537.31 3772.77 5556.04 7399.07 增长率(%) 41.77% 48.69% 47.27% 33.17% EBITDA（百万元） 365.54 506.19 660.56 895.67 归属母公司净利润（百万元） 281.27 408.49 542.96 754.49 增长率(%) 36.71% 45.23% 32.92% 38.96% EPS(元/股) 0.50 0.72 0.96 1.34 市盈率（P/E） 49.94 37.49 28.21 20.30 市净率（P/B） 5.04 4.89 4.27 3.63 EV/EBITDA 32.79 25.86 19.55 13.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 智能设备推广不及预期； 政策变动风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 520.59 379.89 459.79 785.71 净利润 283.83 412.20 547.89 761.34 折旧摊销 89.46 99.48 115.93 131.78 营运资金变动 131.00 -124.49 -198.52 -101.79 其它 16.29 -7.29 -5.50 -5.63 投资活动现金流 -40.46 -188.87 -184.25 -184.29 资本支出 -122.11 -154.83 -149.59 -149.86 投资变动 75.91 -30.79 -31.11 -30.93 其他 5.74 -3.24 -3.56 -3.50 筹资活动现金流 -104.45 -71.47 -87.22 -118.21 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -104.45 -71.47 -87.22 -118.21 现金净增加额 375.72 119.60 188.32 483.21 期初现金余额 1826.24 2201.96 2321.56 2509.88 期末现金余额主要财务比率 2201.96 2321.56 2509.88 2993.09 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 41.77% 48.69% 47.27% 33.17% 营业利润增长 42.49% 45.67% 31.05% 37.54% 归属母公司净利润增长 36.71% 45.23% 32.92% 38.96% 获利能力（%）毛利率 28.98% 26.90% 24.97% 24.08% 净利率 11.19% 10.93% 9.86% 10.29% ROE 10.05% 13.04% 15.15% 17.88% ROIC 8.50% 11.21% 13.36% 16.14% 偿债能力资产负债率（%） 38.92% 37.12% 34.96% 32.51% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.43 2.54 2.72 2.96 速动比率 1.83 1.93 2.09 2.34 营运能力总资产周转率 0.61 0.78 1.05 1.25 应收账款周转率 6.32 8.01 9.12 9.76 存货周转率 2.83 3.08 4.38 5.62 每股指标（元）每股收益 0.50 0.72 0.96 1.34 每股经营现金流 0.92 0.67 0.81 1.39 每股净资产 4.96 5.55 6.35 7.47 估值比率P/E 49.94 37.49 28.21 20.30 P/B 5.04 4.89 4.27 3.63 EV/EBITDA 32.79 25.86 19.55 13.89 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3982.32 4313.52 4800.01 5513.32 货币资金2228.93 2348.53 2536.85 3020.06 应收及预付481.65 604.25 801.01 956.19 存货869.97 919.27 984.24 1014.24 其他流动资产401.77 441.47 477.91 522.84 非流动资产635.86 708.75 759.53 795.33 长期股权投资68.59 73.57 78.68 84.00 固定资产220.09 262.36 285.25 293.80 在建工程1.90 2.16 2.58 3.10 无形资产97.25 106.85 114.62 121.29 其他长期资产248.02 263.80 278.39 293.14 资产总计4618.18 5022.27 5559.54 6308.65 流动负债1639.28 1695.62 1764.40 1861.72 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收720.81 743.45 774.05 804.33 其他流动负债918.47 952.17 990.35 1057.40 非流动负债157.95 168.45 179.05 189.50 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债157.95 168.45 179.05 189.50 负债合计1797.23 1864.07 1943.45 2051.22 实收资本564.70 564.70 564.70 564.70 资本公积1714.80 1714.80 1714.80 1714.80 留存收益518.86 852.39 1305.36 1939.84 归属母公司股东权益2798.36 3131.89 3584.86 4219.34 少数股东权益22.59 26.30 31.23 38.08 负债和股东权益4618.18 5022.27 5559.54 6308.65 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2537.31 3772.77 5556.04 7399.07 营业成本1801.96 2757.81 4168.53 5617.30 税金及附加9.84 13.20 19.45 24.42 销售费用92.56 132.05 177.79 207.17 管理费用187.09 249.00 322.25 369.95 研发费用162.59 241.46 350.03 443.94 财务费用-28.80 -48.75 -50.90 -54.76 资产减值损失-2.00 -1.51 -1.73 -1.67 公允价值变动收益0.00 5.20 5.30 5.40 投资净收益7.65 7.55 7.22 7.40 资产处置收益-0.03 0.04 -0.06 0.09 其他收益13.16 13.20 13.33 13.32 营业利润31