23年业绩高速增长，紧抓新能源及工业数字化发展机遇

证券研究报告公司研究 公司点评报告金盘科技(688676)投资评级买入上次评级买入武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 23年业绩高速增长，紧抓新能源及工业数字化发展机遇 2024年3月23日 事件： 公司发布2023年年报，2023年营收66.68亿元，同比增长40.50%；归 母净利润5.05亿元，同比增长78.15%；扣非净利4.81亿元，同比增长104.92%。其中2023Q4归母净利润1.71亿元，同比增长48.76%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长129.74%。 点评： 把握新能源及海外市场机遇，公司业绩实现高速增长。分业务板块来看，公司23年干式变压器收入为40.93亿（YOY+25.23%）；成套系列为 17.70亿（YOY+59.81%）；储能为4.14亿（YOY+546.95%）。分地区来看，公司海外收入为11.77亿元（YOY+79.54%），国内收入为 54.49亿（YOY+34.5%）。分收入领域看，新能源行业销售收入同比增长68.21%，其中储能领域行业销售收入同比增长302.58%，光伏领域销售收入同比增长88.95%。订单来看，公司23年订单为78.32亿（不含税，YOY+35.14%），其中2023年公司海外订单19.91亿元（YOY+119.18%）。公司抓住新能源和海外市场机遇，带动公司23年业绩快速增长。 积极推进工业数字化转型，公司盈利水平进一步提高。2023年公司整体毛利率为22.81%(YOY+2.52pct)，净利率为7.53%（YOY+1.56pct）。其中公司Q4毛利率为24.45%（QOQ+1.67pct），净利率为8.96% （QOQ+1.45pct），公司的盈利能力继续改善。分板块来看，公司的毛利率改善主要贡献来自干式变压器及成套电器等公司的主要业务，2023年干变毛利率为26.98%（YOY+5.25pct），成套电器毛利率为 17.74%（YOY+0.89pct）。公司拥抱新技术，持续数字化转型，23年已完成海口、桂林及武汉数字化工厂的建设。随着数字化工厂的投入运营，数字化制造能力进一步提升，运营成本得到有效控制，加上材料价格下降，优质客户占比提升，销售毛利率上升，管理费用占销售比有所下降，进一步提升公司的盈利水平及经营业绩。 公司数字化工厂带动行业数字化转型，公司数字化业务大有可为。公司以自身数字化工厂为模范，积极承接数字化解决方案。公司23年新签数字化整体解决方案业务订单，总金额合计2.29亿元（含税），累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元。数字化业务有望带动行业转型发展，也有望成为公司新的业绩增长点。 积极拓展至储能/氢能等新业务方向，打造新能源数字制造设备供应商。储能方面，公司一方面生产配套电力设备，另一方面建造金盘储能数字 化工厂，开发了高功率密度的大储PCS、模块化PCS和智能型高压SVG等电力电子产品，自主研发了工商业储能产品、金易充（CSP）充电桩平台和Smart户用储能一体机。公司2023年新承接的储能系统订单达到了6.41亿元（不含税），同比增长144.87%。氢能方面，公司布局电解水制氢整流变压器，十四�到十🖂�期间公司致力成为以制氢和氢能应用为主轴的氢能源产业数字化技术为核心的氢能源产业优势企业。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是95、123、150亿元，同比增长43%、29%、22%；归母净利润分别是8、11、14亿元，同比增长60%、39%、26%。维持“买入”评级 风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2022A 4,746 2023A 6,668 2024E 9,526 2025E 12,304 2026E 14,991 增长率YoY% 43.7% 40.5% 42.9% 29.2% 21.8% 归属母公司净利润(百万元) 283 505 806 1,124 1,419 增长率YoY% 20.7% 78.2% 59.7% 39.4% 26.2% 毛利率% 20.3% 22.8% 22.3% 22.5% 22.3% 净资产收益率ROE% 9.9% 15.3% 19.6% 21.5% 21.3% EPS(摊薄)(元) 0.67 1.18 1.89 2.63 3.32 市盈率P/E(倍) 54.00 30.36 22.05 15.81 12.53 市净率P/B(倍) 5.38 4.64 4.33 3.40 2.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月22日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,648 6,074 9,545 12,020 14,949 营业总收入 4,746 6,668 9,526 12,304 14,991 货币资金 584 792 2,559 3,362 4,407 营业成本 3,783 5,147 7,402 9,540 11,644 应收票据 308 393 574 809 739 营业税金及附加 16 30 44 52 60 应收账款 1,817 2,625 2,856 3,351 4,493 销售费用 159 221 314 381 435 预付账款 172 77 333 429 524 管理费用 231 279 400 492 570 存货 1,733 1,736 2,428 2,870 3,185 研发费用 247 351 505 652 795 其他 1,035 452 794 1,198 1,601 财务费用 -5 40 25 18 15 非流动资产 1,819 2,454 2,761 2,992 3,096 减值损失合计 -13 -15 -25 -25 -25 长期股权投资 63 65 65 65 65 投资净收益 -2 2 3 4 4 固定资产（合计） 733 1,827 1,923 1,974 1,962 其他 -41 -37 65 83 101 无形资产 169 171 171 171 168 营业利润 258 549 879 1,231 1,554 其他 855 391 601 781 901 营业外收支 7 2 2 2 2 资产总计 7,467 8,529 12,305 15,011 18,046 利润总额 265 551 881 1,233 1,556 流动负债 3,378 3,702 6,627 8,161 9,769 所得税 -18 49 79 111 140 短期借款 209 55 75 95 175 净利润 283 502 802 1,122 1,416 应付票据 639 629 1,237 1,594 1,946 少数股东损益 0 -3 -4 -6 -7 应付账款 1,502 1,759 3,042 3,659 4,307 归属母公司净利润 283 505 806 1,128 1,424 其他 1,027 1,259 2,273 2,812 3,342 EBITDA 367 762 1,144 1,515 1,863 非流动负债 1,215 1,530 1,580 1,630 1,640 EPS（当年）（元） 0.67 1.18 1.89 2.64 3.33 长期借款 266 522 572 622 632 其他 949 1,007 1,007 1,007 1,007 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 4,593 5,232 8,207 9,791 11,409 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 -1 -5 -11 -18 经营活动现金流-104 205 2,582 1,568 1,691 归属母公司股东权益 2,874 3,297 4,103 5,231 6,655 净利润283 502 802 1,122 1,416 负债和股东权益 7,467 8,529 12,305 15,011 18,046 折旧摊销95 153 234 259 285 财务费用15 44 29 30 32 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失2 -2 -3 -4 -4 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-549 -622 1,482 117 -86 营业总收入 4,746 6,668 9,526 12,304 14,991 其它49 130 38 44 49 同比(%) 43.7% 40.5% 42.9% 29.2% 21.8% 投资活动现金流-1,094 -247 -856 -805 -704 归属母公司净利润 283 505 806 1,128 1,424 资本支出-536 -910 -558 -509 -409 同比(%) 20.7% 78.2% 59.7% 39.9% 26.2% 长期投资-569 652 -300 -300 -300 毛利率(%) 20.3% 22.8% 22.3% 22.5% 22.3% 其他11 11 3 4 4 ROE(%) 9.9% 15.3% 19.6% 21.6% 21.4% 筹资活动现金流930 246 41 40 58 EPS（摊薄）（元） 0.67 1.18 1.89 2.64 3.33 吸收投资979 2 0 0 0 P/E 54.00 30.36 22.05 15.76 12.48 借款509 609 70 70 90 P/B 5.38 4.64 4.33 3.40 2.67 支付利息或股息-104 -127 -29 -30 -32 EV/EBITDA 44.14 21.34 14.89 10.76 8.24 现金净增加额-249 211 1,767 803 1,045 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责人形机器人、工控及充电桩行业研究。 王煊林，电力设备新能源行业研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客