2023年报点评：业绩稳健增长，多业务板块盈利修复

时代新材（600458）2023年报点评 / 业绩稳健增长，多业务板块盈利修复 挖掘价值投资成长 2024年04月16日 / 【投资要点】 经营业绩稳健增长，盈利能力逐步提升。2023年公司实现营业总收入 175.38亿元，同比+16.65%；归母净利润3.86亿元，同比+8.30%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+147.97%。Q4公司实现营收49.36亿元，同/环比+10.05%/+12.61%；归母净利润1.12亿元，同/环比 -24.74%/+56.53%。2023年公司毛利率为16.35%，同比+4.21pct，得益于风电叶片材料成本下降、内部降本增效以及汽零的客户补偿。 积极推进重组工作，汽零板块有望实现反转。2023年公司汽车零部件 业务实现收入68.60亿元，同比+23.12%。新材德国（博戈）在亚太地区完善研发平台能力建设，完成无锡二期基地规划并启动扩能改造。在降本减亏方面积极推进德国地区重组工作，未来将有效降低德国地区的运营成本。同时，通过积极向客户申请价格补偿等多项措施降低运营成本、改善盈利能力。 风电业务市场拓展迅速，“海外和海上”成为主要驱动力。2023年公 司风电叶片销售15.89GW，平均单套功率达5.6MW/套，实现收入67.01亿元，同比+24.87%。公司持续优化客户结构，浙江运达重新成为公司第一大国内客户，份额提升至45%，在明阳风电、海装风电的份额也稳中有升，海外获得Nordex批量订单。研发方面，公司自主研发的110米级超大型风电叶片获得首个海上批量项目；推出目前世界最 长叶型112米级陆上叶片，有望抢占“沙戈荒”地区市场份额。 轨交和工业工程平稳增长，海外市场和工业工程领域有望成为核心增量。2023年轨交和工业工程事业部完成收入18.75亿元和16.65亿元，同比基本持平。公司全球轨道车辆减振市场份额明显提升；基建线路方面在南美、亚太区域获取中泰高铁、印尼铁路等多个项目，新签订 单同比超+150%；高分子材料制品布局欧洲、美洲、亚太区域，国内市场订单同比超+20%。在工业减震领域，国内风电减振市场份额超70%，保持国内第一，风电联轴器业务实现国内重点客户全覆盖，市场份额超50%；线路减振产品中标公司首个双层非线性减振扣件订单；桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%，路外市场实现订单破亿元。 部分新型材料实现客户突破，能力建设全面开启。2023年公司新型高 分子材料等完成收入4.36亿元，公司锚定新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、HP-RTM复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。能力建设方面，推进新材料产业基地建设，形成规模效应。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：程文祥联系人：付丹蕾 电话：021-23586313 相对指数表现 9.20% 0.33% -8.54% -17.41% -26.28%4/166/168/1610/1612/162/16 -35.15% 时代新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)9152.37 流通市值（百万元)8911.06 52周最高/最低（元）12.14/6.91 52周最高/最低（PE）25.60/13.88 52周最高/最低（PB）1.78/1.01 52周涨幅（%）-1.27 52周换手率（%）252.85 相关研究 《业绩稳步提升，轨交、风电、汽车零部件多点开花》 2023.11.06 《盈利表现符合预期，轨交、风电、汽车零部件齐头并进》 2023.08.28 《陆海同行，材料夯基》 2023.07.12 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司以新材料起家，深耕轨道交通、风力发电和汽车业务，且均在行业内处于领先地位。我们看好公司凭借先发优势和科研实力，全面推进各业务发展，实现市场份额的提升和盈利能力的提升。 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为197.20/226.53/255.97亿元，分别同比+12.44%/+14.88%/+12.99%，归母净利润分别为6.65/8.64/10.59亿元，分别同比+72.10%/+30.08%/+22.52%，对应PE为14/11/9倍，EPS为0.81/1.05/1.28，维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 175.38 197.20 226.53 255.97 增长率(%) 16.65% 12.44% 14.88% 12.99% EBITDA（亿元） 11.47 14.84 18.58 21.90 归母净利润（亿元） 3.86 6.65 8.64 10.59 增长率(%) 8.30% 72.10% 30.08% 22.52% EPS(元/股) 0.48 0.81 1.05 1.28 市盈率（P/E） 19.19 14.33 11.02 8.99 市净率（P/B） 1.31 1.47 1.30 1.13 EV/EBITDA 6.72 6.16 4.36 3.10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 风电叶片价格不及预期； 风电装机量不及预期； 行业汽车销量不及预期； 公司市场份额提升不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7.95 18.15 26.88 32.89 净利润 3.27 5.62 7.31 8.96 折旧摊销 6.93 7.75 9.50 11.05 营运资金变动 -4.61 3.12 7.20 8.80 其它 2.36 1.66 2.87 4.08 投资活动现金流 -3.94 -12.63 -15.35 -18.34 资本支出 -5.46 -12.78 -15.48 -18.09 投资变动 1.50 -0.30 -0.31 -0.32 其他 0.02 0.45 0.44 0.07 筹资活动现金流 -0.82 4.48 4.25 4.01 银行借款 10.04 5.73 5.73 5.73 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.81 0.00 0.00 0.00 其他 -15.67 -1.25 -1.48 -1.72 现金净增加额 3.48 10.28 15.78 18.57 期初现金余额 18.70 22.17 32.46 48.23 期末现金余额主要财务比率 22.17 32.46 48.23 66.80 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 16.65% 12.44% 14.88% 12.99% 营业利润增长 52.07% 76.83% 31.19% 23.15% 归属母公司净利润增长 8.30% 72.10% 30.08% 22.52% 获利能力（%）毛利率 16.35% 17.26% 17.23% 17.13% 净利率 1.86% 2.85% 3.23% 3.50% ROE 6.66% 10.24% 11.76% 12.59% ROIC 4.19% 5.81% 6.60% 7.00% 偿债能力资产负债率（%） 64.20% 65.03% 66.12% 66.85% 净负债比率 1.68% - - - 流动比率 1.34 1.33 1.31 1.31 速动比率 0.99 1.02 1.05 1.07 营运能力总资产周转率 0.99 1.02 1.04 1.03 应收账款周转率 4.90 4.67 4.97 5.26 存货周转率 5.63 6.14 6.53 6.65 每股指标（元）每股收益 0.48 0.81 1.05 1.28 每股经营现金流 0.96 2.20 3.26 3.99 每股净资产 7.03 7.87 8.92 10.20 估值比率P/E 19.19 14.33 11.02 8.99 P/B 1.31 1.47 1.30 1.13 EV/EBITDA 6.72 6.16 4.36 3.10 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产122.64 139.83 163.92 191.50 货币资金22.22 32.50 48.28 66.84 应收及预付45.71 49.35 52.03 54.96 存货25.96 27.19 30.21 33.58 其他流动资产28.75 30.78 33.40 36.11 非流动资产59.66 63.72 67.75 72.22 长期股权投资4.08 4.23 4.38 4.54 固定资产30.75 32.61 34.08 35.08 在建工程3.71 4.97 6.37 7.90 无形资产3.80 3.89 4.49 5.89 其他长期资产17.33 18.01 18.42 18.82 资产总计182.30 203.55 231.67 263.72 流动负债91.48 105.46 124.92 146.65 短期借款7.12 11.13 15.14 19.15 应付及预收61.30 69.34 81.77 96.63 其他流动负债23.06 24.99 28.01 30.88 非流动负债25.55 26.91 28.27 29.63 长期借款6.66 8.38 10.11 11.83 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债18.89 18.53 18.17 17.80 负债合计117.03 132.37 153.19 176.28 实收资本8.25 8.25 8.25 8.25 资本公积33.01 33.01 33.01 33.01 留存收益19.65 26.58 35.23 45.82 归属母公司股东权益57.95 64.88 73.52 84.11 少数股东权益7.32 6.30 4.96 3.32 负债和股东权益182.30 203.55 231.67 263.72 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入175.38 197.20 226.53 255.97 营业成本146.70 163.16 187.50 212.11 税金及附加0.65 0.67 0.72 0.77 销售费用5.46 6.11 6.57 6.66 管理费用9.95 11.19 11.78 12.80 研发费用8.30 9.33 10.42 11.52 财务费用0.68 0.22 0.15 -0.09 资产减值损失-0.79 -1.10 -2.10 -3.10 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.05 0.06 0.06 0.07 资产处置收益-0.02 -0.03 -0.03 -0.03 其他收益1.00 1.13 1.29 1.46 营业利润3.75 6.62 8.69 10.70 营业外收入0.41 0.41 0.41 0.41 营业外支出0.17 0.17 0.17 0.17 利润总额3.99 6.87 8.94 10.95 所得税0.73 1.25 1.63 1.99 净利润3.27 5.62 7.31 8.96 少数股东损益-0.60 -1.03 -1.34 -1.64 归属母公司净利润3.86 6.65 8.64 10.59 EBITDA11.47 14.84 18.58 21.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了