2023年报点评：乘电网建设东风，业绩持续高速增长

事件：公司发布23年年报，实现营收110.77亿元，同比+19%；实现归母8.16亿元，同比+285%。其中Q4实现营收36.3亿元，同比+15%； 实现归母2.63亿元，同比+682%。23年毛利率为21.38%，同比+3.79pct，Q4毛利率24.25%，同比+8.16pct，环比+2.84pct；23年归母净利率为7.36%，同比+5.08pct，Q4归母净利率7.25%，同比+6.18pct，环比-1.10pct。 业绩符合市场预期。 23年主网+特高压贡献最优订单结构，看好24年高电压等级产品收入占比提高。公司23年高压板块实现收入61.55亿元，同比+24%，毛利率22.90%，同比-1.51pct。23年国网组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kV GIS同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额分别为43%/18%/33%，高毛利的750kV GIS需求高增且公司市占率名列前茅。 截至24年前两批招标，750/500/330kV GIS同比+5%/24%/-40%，高电压等级GIS需求依旧向好。24年随着川渝环网&张北胜利工程的陆续投运，高毛利订单陆续确认，24年收入结构仍将增厚公司盈利能力+优质订单的增长为远期业绩保驾护航。 配电业务稳健增长，高端GIS出海捷报频出。1）公司23年中低压板块实现收入29.09亿元，同比-2%，毛利率16.74%，同比+5.26pct。23年受电网投资结构性侧重影响，配网投资承压。为提升对分布式新能源、充电桩以及终端电气化的消纳及稳定运行，24年配网投资有望止跌回升。公司是一二次融合开关设备的核心供应商之一，23年市场份额约为3%，展望24年公司配网业务有望实现稳健增长。2）23年公司海外业务收入7.24亿元，同比+15%，毛利率9.15%，同比+130pct。公司126kV无氟环保GIS、环网柜成功打入欧洲高端市场，单机出口订单占比逐步提升，海外业务有望逐渐成为公司重要的第二增长曲线。 费用端持续压降，现金流充沛、在手订单充足支撑业绩高质量增长。23年公司期间费用率同比-1.1pct至10.88%，其中管理费用同比-19%，主要系退养人员减少所致。23年经营活动现金流量净流入25.04亿元，同比增长79.24%，经营性现金流充沛；期末合同负债12.5亿元，比年初增长75.43%，23年新签订单同比+44%，在手订单充足，可以确保公司未来业绩高质量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到主网和特高压建设持续性强，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.04（+1）/14.81/17.45亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应估值17x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压开工建设不及预期，竞争加剧等。