扭亏为盈，非亚马逊渠道收入增速较快

证券研究报告 消费行业 市场数据日期 2024.4.9 收盘价(港元) 4.97 总股本(亿股) 11.47 总市值(亿港元) 57 总资产(亿美元) 5.7 净资产(亿美元） 3.3 每股净资产(美元） 0.3 数据来源：Wind 相关报告 增持(维持） 《美国小家电线上领先品牌商》 20210210 《以核心产品为支点持续高速扩张》20210414 《增长势头持续，利润率压力减轻》20210715 《发力线下渠道，维持高速增长》20210903 《2022年增长动力强劲》 20220207 《利润率承压，线下渠道稳步扩张》20220404 海外消费研究分析师： 宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001 请注意：陈雅雯并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 02148.HKVesync 扭亏为盈，非亚马逊渠道收入增速较快 2024年4月10日 投资要点 2023年净利润扭亏为盈：公司2023年全年收入5.9亿美元，同比增长19.4%，增速主要受益于各类家居产品销售强劲，按照品牌分类，Levoit品牌收入同比增长18.3%，Cosori品牌同比增长17.4%，Etekcity品牌同比增长31.5%。 2023年公司毛利率录得46.9%，同比增加17.9个百分点，主要受益于收入 增加以及国际运费和其他成本较2022年有所下降。录得净利润7748万美元，同比扭亏为盈。2023年贸易应收账款/存货/贸易应付账款周转天数分别为106/114/102天，同比变动+11/-13/+50天，2023年经营性净现金流增到 1.1亿美元。计划派发末期股息15.69港仙/股，叠加中期派息5.39港仙/股，全年派息率约为38.9%。 非亚马逊渠道发展迅速：2023年公司在亚马逊渠道和非亚马逊渠道的收入 分别同比增长11.2%和61.2%。非亚马逊渠道收入占比22.0%，同比增加5.7 个百分点。北美Vesync产品上架的主流零售商的门店数量超过11000家门店，沃尔玛渠道收入同比增长150%。公司继续专注亚太及欧洲市场，2023年欧洲市场收入同比增长16.5%，亚洲市场收入同比增长83.4%。2023年进驻欧洲门店数量同比增长300%。 核心产品市占率第1，推陈出新，加快产品迭代：2023年Levoit空气净化 器按销售额计算约占美国市场28.6%的市场份额，同比增长5.6个百分点， 空气加湿器成长为美国市场第1，占美国市场22.7%的份额，同时公司2023年新推出塔式风扇、无绳手持式吸尘器等5大新品类，上架智能空气净化器、塔式空气加湿器和单人空气炸锅等10+种新产品，并将于2024年推出10+款新产品。Cosori空气炸锅在欧洲市场维持优势，同时干果机及电热水壶在美国亚马逊渠道份额第1。 我们的观点：未来公司有望通过北美电商渠道渗透（例如TIKTOK）、线 下零售渠道渗透以及欧洲亚太市场扩张，提供成长空间。我们预计 2024-2026年的营业收入将分别达到6.9/8.2/9.5亿美元，同比增长 18.2%/18.6%/15.3%。归母净利润分别达0.91/1.08/1.26亿美元，同比变动 +17.2%/+18.8%/+17.1%。维持“增持”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）新产品市场接受度不及预期；3）汇率变动；4）贸易政策变化。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 585 692 820 946 同比增长(%) 28.9 18.2 18.6 15.3 归属母公司净利润（百万美元） 77 91 108 126 同比增长(%) 86.3 17.2 18.8 17.1 毛利率(%) 46.9 45.0 45.1 44.9 净利润率(%) 13.2 13.1 13.2 13.4 净资产收益率(%) 23.7 21.7 20.5 19.4 每股收益(美仙) 6.92 7.80 9.25 10.82 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 2023年净利润扭亏为盈：公司2023年全年收入5.9亿美元，同比增长19.4%，增速主要受益于各类家居产品销售强劲，按照品牌分类，Levoit品牌收入同比增长18.3%，Cosori品牌同比增长17.4%，Etekcity品牌同比增长31.5%。 2023年公司毛利率录得46.9%，同比增加17.9个百分点，主要受益于收入增 加以及国际运费和其他成本较2022年有所下降。录得净利润7748万美元，同比扭亏为盈。2023年贸易应收账款/存货/贸易应付账款周转天数分别为106/114/102天，同比变动+11/-13/+50天，2023年经营性净现金流增到1.1亿美元。计划派发末期股息15.69港仙/股，叠加中期派息5.39港仙/股，全年派息率约为38.9%。 非亚马逊渠道发展迅速：2023年公司在亚马逊渠道和非亚马逊渠道的收入分别同比增长11.2%和61.2%。非亚马逊渠道收入占比22.0%，同比增加5.7个 百分点。北美Vesync产品上架的主流零售商的门店数量超过11000家门店，沃尔玛渠道收入同比增长150%。公司继续专注亚太及欧洲市场，2023年欧洲市场收入同比增长16.5%，亚洲市场收入同比增长83.4%。2023年进驻欧洲门店数量同比增长300%。 核心产品市占率第1，推陈出新，加快产品迭代：2023年Levoit空气净化器按销售额计算约占美国市场28.6%的市场份额，同比增长5.6个百分点，空气加湿器成长为美国市场第1，占美国市场22.7%的份额，同时公司2023年新 推出塔式风扇、无绳手持式吸尘器等5大新品类，上架智能空气净化器、塔式空气加湿器和单人空气炸锅等10+种新产品，并将于2024年推出10+款新产品。Cosori空气炸锅在欧洲市场维持优势，同时干果机及电热水壶在美国亚马逊渠道份额第1。 我们的观点：未来公司有望通过北美电商渠道渗透（例如TIKTOK）、线下零售渠道渗透以及欧洲亚太市场扩张，提供成长空间。我们预计2024-2026年的营业收入将分别达到6.9/8.2/9.5亿美元，同比增长18.2%/18.6%/15.3%。 归母净利润分别达0.91/1.08/1.26亿美元，同比变动+17.2%/+18.8%/+17.1%。维持“增持”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧：市场竞争加剧导致公司市占率不达预期；2）新产品市场接受度不及预期：新产品市场接受度不及预期导致收入增速不及预期；3）汇率变动：汇率变动或对收入产生影响；4）贸易政策变化：中美贸易政策变化导致公司收入与利润波动。 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 506 618 751 902 营业收入 585 692 820 946 存货 80 98 116 134 营业成本 311 381 450 521 贸易应收款项 192 227 269 310 毛利润 274 311 370 425 预付款项 18 18 18 18 销售费用 99 111 131 151 可收回税项 0 0 0 0 管理费用 83 94 111 126 非流动资产 59 58 58 58 财务费用 2 2 2 2 物业、厂房及设备 4 4 3 3 税前利润 87 103 122 143 递延税项资产 15 23 23 23 净利润 77 91 108 126 资产总计 565 676 809 960 归属母公司净利润 77 91 108 126 流动负债 228 249 274 298 EPS(美仙) 6.92 7.80 9.25 10.82 贸易应付款项 113 134 158 183 其他应付款项 60 60 60 60 主要财务比率 计息银行及其他借款 30 30 30 30 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 租赁负债 4 4 4 4 成长性(%) 非流动负债 9 9 9 9 营业收入增长率 28.9 18.2 18.6 15.3 租赁负债 5 5 5 5 毛利润增长率 55.8 13.5 18.8 14.8 负债合计 238 258 283 307 归母净利润增长率 86.3 17.2 18.8 17.1 股本 2 2 2 2 股份溢价 172 263 371 497 盈利能力(%) 其他储备 162 162 162 162 毛利率 46.9 45.0 45.1 44.9 股东权益合计 328 418 526 652 归母净利率 13.2 13.1 13.2 13.4 负债及权益合计 565 676 809 960 ROE 23.7 21.7 20.5 19.4 偿债能力(%) 现金流量表 单位:百万美元 资产负债率 0.4 0.4 0.3 0.3 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 流动比率 2.2 2.5 2.7 3.0 除所得税前利润87 103 122 143 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.1 存货增加35 -18 -18 -18 营运能力(次) 贸易应收款项增加-43 -35 -42 -41 资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 物业厂房及设备折2 2 2 2 应收帐款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 贸易应付款项增加52 21 25 24 已付所得税-10 -12 -14 -16 每股资料(美仙) 经营活动产生现金流124 61 74 93 每股收益 6.9 7.8 9.3 10.8 投资活动产生现金流-1 -1 -1 -1 每股经营现金 11.08 5.22 6.37 7.94 融资活动产生现金流-31 0 0 0 每股股息 2.8 3.1 3.7 4.3 现金净变动92 59 73 91 估值比率(倍) 现金的期初余额94 104 164 237 PE 9.3 8.2 6.9 5.9 现金的期末余额104 164 237 328 PB 2.2 1.7 1.4 1.1 附表 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 旧 量量量 数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客