存储行业景气复苏，公司业绩超预期

d阿 2024年4月11日朱吉翔 C0044@capitalcom.tw 目标价(元)58 公司基本资讯产业别电子 A股价(2024/4/10)43.15 上证指数(2024/4/10)3027.33 股价12个月高/低78.11/42.2 总发行股数(百万)1141.46 A股数(百万)1141.46 A市值(亿元)492.54 主要股东中国电子投资控股有限公司 (07.22%) 每股净值(元)8.93 股价/账面净值4.83 一个月三个月一年股价涨跌(%)-17.1-21.5-43.1 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合互联类芯片96% 津逮服务器平台4% 机构投资者占流通A股比例 基金19.7% 一般法人25.8% 股价相对大盘走势 澜起科技(688008.SH)Buy买进 存储行业景气复苏，公司业绩超预期结论与建议： 伴随存储行业景气回升以及新产品的放量，公司1Q24营收、净利润均同比录得大幅度增长。 展望未来，存储领域去库存基本完成，伴随DDR5渗透率持续快速提升、公司新产品的放量，其业绩增长空间也进一步打开。目前股价对应2026年PE25倍,维持买进建议。 2023业绩降幅逐季收窄，库存水位持续降低：2023年公司实现营收22.9 亿元,YOY下降37.8%;实现净利润4.5亿元,YOY下降65.3%,扣非后净利润3.7亿元，YOY下降58%；EPS0.4元。其中，第4季度单季公司实现营收6亿元,YOY下降37.3%，QOQ增长27.3%，实现净利润1.5亿元，YOY下降52.2%，环比增长43%，扣非后净利润为2.1亿元，环比增长40.9%。从毛利率情况来看，公司互连类晶片产品线毛利率为61.4%，较上年度提升2.6个百分点。反映行业景气正逐步回升。从库存情况来看，公司 库存状况已连续三个季度大幅改善，截至2023年年底，公司存货帐面价值为4.8亿元，较第一季度末降低41.1%。库存亦逐步回归正常水位。 1Q23业绩超预期：1Q24实现营业收入7.4亿元，同比增长75.7%，QOQ 增长24%；实现净利润2.1亿元~2.4亿元，同比增长9.7倍~11.2倍；扣非后净利润同比增长709倍~793倍。公司业绩好于预期。我们认为其原因在于：行业景气回升，1Q24公司互连类芯片产品线销售收入约为7亿元，创历史新高。公司部分新产品开始规模出货，其中，PCIeRetimer(信号重定时芯片，提升PCIe通道效率)1Q24出货15万颗，为2023年的1.5倍；MRCD/MDB产品首次单季度收入超过2000万，带动公司当季业绩大幅增长。津逮服务器平台（X86CPU和混合安全内存模组）产品线销售收入约为0.39亿元，相当于2023年该业务收入的4成。 盈利预测：由于1Q24公司业绩好于预期，上调全年盈利预测18%，预计 公司2024-26年实现净利润13.5亿元、16.1亿元和19.9亿元，YOY分别增长200%、19%和24%，EPS分别为1.18元、1.41元和1.74元，目前股价对应24-26年PE分别为37倍、31倍和25倍，给与买进的评级。 风险提示：内存市场需求不及预期。 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1299 451 1351 1605 1990 同比增减 ％ -44.40 -65.30 199.52 18.83 24.00 每股盈余(EPS) RMB元 1.14 0.40 1.18 1.41 1.74 同比增减 ％ -44.40 -65.30 199.52 18.83 24.00 市盈率(P/E) X 37.91 109.23 36.47 30.69 24.75 股利(DPS) RMB元 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 股息率(Yield) ％ 0.70 0.70 0.70 0.70 0.70 .............................................................接续下页.......................................................................... 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 3672 2286 4304 5566 6842 经营成本 1967 939 1869 2485 3139 营业税金及附加 6 6 16 21 26 销售费用 86 90 164 211 245 管理费用 202 173 271 334 404 财务费用 -81 -180 -136 -111 -137 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 375 91 160 150 150 营业利润 1415 472 1470 1766 2165 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 2 2 2 利润总额 1414 472 1468 1764 2163 所得税 114 21 117 159 173 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 1299 451 1351 1605 1990 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 5870 5744 5928 6442 6920 应收账款 322 294 330 369 413 存货 738 482 492 590 679 流动资产合计 8636 8296 8711 9669 10829 长期股权投资 64 71 74 78 82 固定资产 521 612 826 1115 1505 在建工程 62 227 295 383 498 非流动资产合计 2050 2401 2978 3514 4181 资产总计 10686 10698 11689 13183 15011 流动负债合计 639 391 724 1339 2477 非流动负债合计 119 100 170 288 490 负债合计 759 491 147 36 -126 少数股东权益 15 15 15 15 15 股东权益合计 9912 10191 11542 13147 15137 负债及股东权益合计 10686 10698 11689 13183 15011 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 689 731 1047 1472 1797 投资活动产生的现金流量净额 63 -574 -582 -734 -986 筹资活动产生的现金流量净额 -270 -372 -281 -224 -333 现金及现金等价物净增加额 750 -168 184 514 478 2024年4月11日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。