2024铁合金市场年度展望：供应过剩 价格承压

2024铁合金市场年度展望——供应过剩价格承压 0 李啸尘Z0016022 2023年期货行情回顾 • 回首2023，行情返璞归真，抛开了政策消息的扰动，只有过剩的产能与自律性不足的供应情绪酿造出的下跌行情。 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 2023/1 2023/1 2023/1 2023/1 2023/1 2023/2 2023/2 2023/2 2023/2 2023/3 2023/3 CZCE：硅铁主力：收盘价（日） 2023/3 2023/3 2023/4 2023硅铁&硅锰行情复盘（元/吨） 2023/4 2023/4 2023/4 2023/5 2023/5 2023/5 2023/5 2023/5 2023/6 2023/6 2023/6 2023/6 2023/7 2023/7 2023/7 CZCE：锰硅主力：收盘价（日） 2023/7 2023/8 2023/8 2023/8 2023/8 2023/8 2023/9 2023/9 2023/9 2023/9 2023/10 2023/10 2023/10 2023/10 2023/10 2023/11 2023/11 2023/11 2023/11 2023/12 2023/12 2023/12 2023/12 铁合金期货成交量&持仓量 •硅铁2023年成交量同比下降14%，硅锰成交量同比抬升14%； •硅铁2023年持仓量同比抬升94%，硅锰持仓量量同比抬升74% 硅铁成交量 硅锰成交量 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019 2020 2021 2022 2023 铁合金期货成交量（手） 铁合金期货持仓量（手） 硅铁持仓量 硅锰持仓量 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 2024硅铁供需展望 •硅铁下游需求以粗钢为主，金属镁和出口为辅，2023年粗钢消费占比约75.34%，金属镁需求约17.16%，出口需求约7.5%，相较于2022年，粗钢占比有所抬升，出口需求占比有所下降，金属镁需求较为稳定。 2024年硅铁供需展望 供应 总需求 均价 价格涨跌 2022 +1.84% +3.10% 8703 -212 2023e -7.83% -6.62% 7408 -1294 2024E +3.62% +1.6% 7900 +492 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 硅铁供需平衡表 -/万吨供-需平衡（右轴）96.5%产量同比消耗量同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 2023/7 2023/10 -40% 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024年金属镁需求同比略微改善 •金属镁消费下游结构由冶金和加工构成，例如铝合金添加、炼钢脱硫等，而加工方面多用于3C产品。我国金属镁一般月度出口占比在50%左右较为正常，2023年这一数值仅有30%，说明海外需求较 差，同时国内供给端也因环保政策影响部分厂家开工，目前一些企业验收合格后开始复产，也有部分企业延缓复产节奏。总的来看，2024年金属镁产量将会有所抬升，恢复至7万吨/月左右。我们判断2024年整体产量同比有所抬升8.02%。 金属镁产量&出口占比（万吨） 70000 出口量占比（右轴） 2020 2021 2022 2023 9.5 60% 8.5 7.5 50% 40% 6.5 5.5 30% 20% 4.5 10% 3.5 0% 123456789101112 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金属镁利润（元/吨） 利润（右轴）金属镁成本金属镁：Mg99.9%：汇总价格：府谷（日） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021/1/4 2021/3/4 2021/5/4 2021/7/4 2021/9/4 2021/11/4 2022/1/4 2022/3/4 2022/5/4 2022/7/4 2022/9/4 2022/11/4 2023/1/4 2023/3/4 2023/5/4 2023/7/4 2023/9/4 2023/11/4 -5000 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 2024年硅铁出口量仍有下行空间 •从2023年的月均出口量来看，仍然高于正常需求的水平，说明还是有国际冲突带来的小部分溢出效应。我们认为，冲突更加趋于常态化和小规模化，这种溢出效应影响也会进一步趋弱。 硅铁年度出口量（万吨） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20172018201920202021202220232024 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 硅铁利润：区域差异扩大 •对比内蒙和宁夏的利润，我们发现劈叉情况较为明显，从成本构成中来看，最主要的影响来源自电力价格的差异，造成这种差异背后的影响是很复杂的，简单来说可以是地方政府为了招商引资给商家的让利，也可以是作为动力煤主产区之一，发电成本相对更低，所以有更多让利的空间。从电力市场改革的政策推动角度来看，工业电价具备下调的基础，只是需要更多的时间才能看到。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 硅铁宁夏&内蒙冶炼利润（元/吨） 内蒙古成本内蒙古利润（右轴）宁夏利润（右轴）宁夏-内蒙成本（右轴） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理计算 2024硅锰供需展望 •从硅锰需求端来看，粗钢产量在2023年同比增加1.19%，螺纹钢需求在地产下行的压力下维持同比下行，总需求同比微增0.06%的。2024年，粗钢产量仍将小幅抬升1.47%，而螺纹钢我们预计在地产行业不景气的背景下仍将维持同比下行态势，判断总需求同比下行0.79%。 •2023年8~10月份产量不断刷新单月历史最高值，其背后有两点原因，主要原因为市场额外需求对于生产端的刺激，次要原因为北方主产区利润一直较好，而南方主产区中大型工厂利润情况也在水平以上，所以生产较为拥挤。 2024年硅锰供需展望 供应 总需求 均价 价格涨跌 2022 -3.46% -3.01% 7571 -238 2023e +19.72% +0.06% 6673 -899 2024E -5.52% -0.79% 6500 -173 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 硅锰供需平衡表 -/万吨供-需平衡（右轴）供给同比需求同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 2023/9 -40% 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2024年锰矿进口量同比略微下行 •从粗钢产量来看，截止到2023年10月份，中国累计同比增长2.67%；欧洲产量累计同比下降8.42%，主要是经济形势拖累了房地产行业以及高利率的影响较为强烈；印度产量累计同比增长了8.78%，并且产量已经超过了欧洲。 •2024年锰矿整体供应减量有限，判断港口库存库存中枢略微下行，价格小幅上涨为主。 锰矿年度进口量（万吨） 锰矿港口库存（万吨/美元/吨度） 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2019 2020 2021 2022 2023 2024 万吨/美元/吨度锰矿港口库存澳块价格（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 南非半碳酸价格（右轴）价差（右轴）10 8 6 4 2 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 0 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理数据来源：Mysteel，国投安信期货整理 2024年锰矿山供应减量有限 •South32公布产量指导计划同比小幅下降；Comilog并未公布产量指导计划，我们判断其作为主流矿山产量最大的一家，将会进一步用自身产量优势打压其他竞争对手，所以产量同比抬升的概率更高。由此，我们对2024年进口量进一步预测，维持同比略微下降的水平。 Comilog锰矿年产量（万吨） 2015201620172018201920202021202220232024 South32锰矿年产量（万吨） FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2015201620172018201920202021202220232024 700 600 500 400 300 200 100 0 FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24 数据来源：市场公开资料，国投安信期货整理数据来源：市场公开资料，国投安信期货整理 硅锰利润区域差异扩大 •内蒙古地区电力费用的下调会延续区域成本之间的差异，从长期影响来看，我们判断这种成本差异叠加价格进一步下行是产能进一步向内蒙古集中不可或缺的助力。 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 硅锰宁夏冶炼利润（元/吨） 宁夏成本内蒙利润（右轴）宁夏利润（右轴）宁夏-内蒙成本（右轴） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022/1/42022/4/32022/7/12022/9/282022/12/262023/3/252023/6/222023/9/192023/12/17 数据来源：Mysteel，国投安信期货整理计算 目前库存水平依旧压制价格 •短期来看，虽然钢材价格抬升，但是钢厂利润水平仍然较差，主动补库概率较低，钢厂辅料库存可用天数维持在较低水平； •样本企业库存和仓单库存合计也将维持在较高位置； •改善的路径更依赖供给侧自我约束或者政策对供给侧的约束。 硅锰平均库存天数：全国（月） 硅铁：库存平均可用天数：中国（月） 钢厂辅料库存可用天数（天） 天 26 24 22 20 18 16 2019/9 2019/11 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/