2023年年报点评：Q4单位盈利触底，24年预计海外增量显著

2023年公司实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，业绩符合预期。2023年公司营收226.57亿元，同比下降24.78%；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%；扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%；23年毛利率为8.58%，同比下降0.68pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利润5.9亿元，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收40.83亿元，同比下降62.34％，环比下降28.12%；归母净利润-0.35亿元，同比下降108.04%，环比下降114.79％，扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降110.87%，环比下降118.79%。 三元9系起量，海外增量显著，预计24年出货恢复40%+增长。公司23年三元正极销量9.9万吨，同增12%，产量10.3万吨，同增12%，库存量0.36万吨，同减13%；其中23Q4出货预计2.6万吨+，环比基本持平。23年底公司已建成正极产能20余万吨，24年公司排产逐步提升，我们预计Q1出货2.7万吨左右，环比持平，Q2进一步提升，全年出货有望达14万吨+，同增40%+。结构方面，23年9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，我们预计25年将进一步提升。且公司全球化布局加速，韩厂一期2万吨正极全部投产，二期4万吨高镍公司预计24年底建成；与日韩客户签订合作框架协议，实现向欧美主流车企的规模化出货，23Q4单月出货规模达千吨，目前海外客户占出货比重达20%，随着韩国产能建成放量，未来有望提升至50%。 23Q4其他业务亏损影响表观盈利，24Q2将好转。扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，23Q4三元正极单吨利润接近0.5万元，环比下降40%+。我们预计24Q1盈利仍受影响，但Q2起产能利用率明显提升，预计单吨利润开始好转，且24年海外出货占比提升，由于海外订单利润高于国内，我们预计24全年单吨利润有望达到0.5万元。 固态正极批量供货应用于终端车型，固态电解质实现突破。固态电池方面，公司成功开发多款适用于半固态全固态电池的高镍超高镍三元材料，其中镍90产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg的半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等车型上；固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。 盈利预测与投资评级：考虑Q1盈利仍受影响，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.4/9.7/13.3亿元（原预期24-25年为8.0/10.5亿元），同比+11%/+50%/+38%，对应24-26年26x/17x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 2023年公司实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，业绩符合预期。2023年公司营收226.57亿元，同比下降24.78%；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%；扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%；23年毛利率为8.58%，同比下降0.68pct；销售净利率为2.77%，同比下降1.79pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利润5.9亿元，符合市场预期。 2023年Q4归母净利润-0.35亿元，环比下降108.04%。2023年Q4公司实现营收40.83亿元，同比下降62.34％，环比下降28.12%；归母净利润-0.35亿元，同比下降108.04%，环比下降114.79％，扣非归母净利润-0.44亿元，同比下降110.87%，环比下降118.79%。盈利能力方面，23Q4毛利率为7.96%，同比增长0.1pct，环比下降2.62pct； 归母净利率-0.86%，同比下降4.87pct，环比下降5.02pct；23Q4扣非净利率-1.08%，同比下降4.82pct，环比下降5.21pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况（百万元） 图2：容百科技季度盈利能力（%） 业绩拆分来看，23年正极材料营收及毛利率同比下滑，前驱体营收及毛利率同比上升。2023年正极材料营收209.67亿元，同比减23.05%，产量10.28万吨，同比增12.42%，销量9.94万吨，同比增11.67%，毛利率为7.6%，同比减1.04pct；前驱体营收1.44亿元，同比增9.37%，产量3.02万吨，同比增31.68%，销量0.16万吨，同比增37.22%，毛利率0.31%，同比增3.27pct。 图3：容百科技分业务营收拆分 三元9系起量，海外增量显著，预计24年出货恢复40%+增长。公司23年三元正极销量9.9万吨，同增12%，产量10.3万吨，同增12%，库存量0.36万吨，同减13%； 其中23Q4出货预计2.6万吨+，环比基本持平。23年底公司已建成正极产能20余万吨，24年公司排产逐步提升，我们预计Q1出货2.7万吨左右，环比持平，Q2进一步提升，全年出货有望达14万吨+，同增40%+。结构方面，23年9系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，我们预计25年将进一步提升。且公司全球化布局加速，韩厂一期2万吨正极全部投产，二期4万吨高镍公司预计24年底建成；与日韩客户签订合作框架协议，实现向欧美主流车企的规模化出货，23Q4单月出货规模达千吨，目前海外客户占出货比重达20%，随着韩国产能建成放量，未来有望提升至50%。 23Q4其他业务亏损影响表观盈利，24Q2将好转。扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，23Q4三元正极单吨利润接近0.5万元，环比下降40%+。我们预计24Q1盈利仍受影响，但Q2起产能利用率明显提升，预计单吨利润开始好转，且24年海外出货占比提升，由于海外订单利润高于国内，我们预计24全年单吨利润有望达到0.5万元。 固态正极批量供货应用于终端车型，固态电解质实现突破。固态电池方面，公司成功开发多款适用于半固态全固态电池的高镍超高镍三元材料，其中镍90产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg的半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等车型上；固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。 Q4期间费用率同环比增加，减值计提相对审慎。2023年公司期间费用合计8.87亿元，同比减少10.17%，费用率为3.92%，同比增长0.64pct。2023年销售费用0.41亿元，销售费用率0.18%，同比增0.04pct；管理费用4.21亿元，管理费用率1.86%，同比增0.39pct；财务费用0.71亿元，财务费用率0.31%，同比增0.25pct；研发费用3.54亿元，研发费用率1.56%，同比减0.05pct。23年计提资产减值损失-2.67亿元，计提信用减值损失0.12亿元。2023Q4期间费用合计2.79亿元，同比减少11.86%，环比增17.6%，期间费用率为6.84%，同比增4.54pct，环比增2.66pct。23年计提资产减值损失2.7亿，其中Q4计提资产减值损失0.8亿。 图4：容百科技季度费用情况 23年底存货较Q3末减少，Q4经营性现金流明显好转。2023年末公司存货为15.33亿元，较年初减少53.51%，较Q3末减少27%；应收账款37.41亿元，较年初减少1.36%； 期末公司合同负债0.04亿元，较年初减少95.11%。2023年公司经营活动现金流净额为17.95亿元，同比上升845.03%，其中Q4经营性现金流9.05亿元，环增1537%；23年投资活动现金流净额为-16.92亿元，同比下降44.76%；23年资本开支16.37亿元，同降47.04%；23年末账面现金为56.74亿元，较年初增长13.45%，短期借款2亿元，较年初下降89.81%。 盈利预测与投资评级：考虑Q1盈利仍受影响，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.4/9.7/13.3亿元（原预期24-25年为8.0/10.5亿元），同比+11%/+50%/+38%，对应24-26年26x/17x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。