股票股指期权：负偏加深，可考虑隐波未大幅上升前买入看跌期权保护。

金融衍生品研究 金融 衍2024年4月11日 生 研 品股票股指期权：负偏加深，可考虑隐波未大幅 究上升前买入看跌期权保护。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君股票股指期权：负偏加深，可考虑隐波未大幅上升前买入看跌期权保护。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2394.87 -1.88 31.29 -2.32 2398.40 -3.53 2396.87 -2.00 沪深300指数 3504.24 -0.46 126.53 -2.26 3505.40 -1.16 3500.53 3.71 中证1000指数 5379.92 12.86 165.14 -2.32 5351.87 28.05 5295.13 84.78 上证50ETF 2.429 -0.002 6.50 -1.97 2.430 -0.001 2.434 -0.005 华泰柏瑞300ETF 3.494 -0.003 5.39 -1.43 3.496 -0.002 3.497 -0.003 南方500ETF 5.386 0.025 3.04 1.06 5.382 0.004 5.370 0.016 华夏科创50ETF 0.774 0.001 22.61 -0.21 0.769 0.005 0.767 0.008 易方达科创50ETF 0.756 0.002 5.57 -0.74 0.752 0.004 0.749 0.007 嘉实300ETF 3.631 -0.006 2.45 0.21 3.632 -0.001 3.635 -0.004 嘉实500ETF 5.505 0.034 0.78 -0.10 5.494 0.011 5.488 0.017 创业板ETF 1.731 -0.008 7.25 -1.75 1.732 -0.001 1.729 0.002 深证100ETF 2.420 -0.002 0.34 -0.05 2.418 0.002 2.417 0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 24274 -1775 68822 1118 66.48% 54.03% 2500 2350 沪深300股指期权 74432 -16590 163937 1789 67.46% 59.80% 3600 3400 中证1000股指期权 185041 -3897 226991 5389 104.40% 67.61% 5600 5000 上证50ETF期权 1193253 -89792 1718600 18013 85.76% 80.06% 2.45 2.4 华泰柏瑞300ETF期权 1045224 -151267 1337087 18568 99.05% 79.28% 3.6 3.5 南方500ETF期权 1240818 125474 988195 37698 125.61% 107.21% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 585469 41575 1171520 40777 86.70% 50.61% 0.85 0.75 易方达科创50ETF 456521 118550 534812 11523 100.61% 55.99% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 145156 -22864 275622 22981 87.70% 81.29% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 258304 27665 303133 40292 99.60% 98.43% 5.75 5.25 创业板ETF期权 958312 -117932 1257688 137952 103.31% 67.80% 1.8 1.7 深证100ETF期权 98454 2869 142945 15093 118.51% 88.73% 2.5 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.21% -0.36% 3.10% -6.58% 0.63% 0.71% 14.81 -0.351 沪深300股指期权 14.30% -0.19% 5.66% -8.79% -1.42% -2.01% 14.96 -0.447 中证1000股指期权 24.21% -0.70% 19.01% -6.57% -4.56% 0.16% 25.51 -0.635 上证50ETF期权 13.29% -0.04% 8.04% -0.44% -3.18% -3.10% 14.50 -0.094 华泰柏瑞300ETF期权 13.42% -0.10% 11.88% -1.29% -6.12% -1.76% 15.26 -0.328 南方500ETF期权 19.58% 0.06% 18.57% -4.50% -10.45% -0.05% 20.89 -0.306 华夏科创50ETF 25.63% 0.61% 20.76% -3.31% -3.50% 0.96% 28.45 0.240 易方达科创50ETF 25.70% 1.18% 22.40% -2.49% -5.27% -1.13% 28.22 0.161 嘉实300ETF期权 14.38% 0.14% 11.92% -1.22% -6.88% -2.76% 15.17 -0.319 嘉实500ETF期权 20.01% -0.13% 18.52% -3.69% -8.19% 0.13% 21.20 -0.044 创业板ETF期权 24.55% 1.39% 25.34% -3.83% 0.18% -0.43% 24.41 0.216 深证100ETF期权 18.41% 0.14% 20.30% -2.26% -4.56% -2.21% 18.96 0.473 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.04% -0.20% 8.50% -0.03% 0.49% -1.82% 沪深300股指期权 14.27% -0.20% 11.38% -0.15% -3.19% -0.77% 中证1000股指期权 24.64% -0.25% 23.37% -0.51% -5.64% 3.28% 上证50ETF期权 13.98% 0.09% 8.41% -0.01% -4.52% -0.16% 华泰柏瑞300ETF期权 14.31% -0.34% 10.67% 0.00% -5.13% -0.58% 南方500ETF期权 19.66% -0.11% 18.43% 0.07% -7.97% -0.15% 华夏科创50ETF 25.38% 0.40% 20.47% 0.00% -6.47% -2.62% 易方达科创50ETF 25.55% 0.58% 20.93% -0.03% -5.62% -4.48% 嘉实300ETF期权 14.39% -0.17% 11.07% 0.01% -4.64% -0.62% 嘉实500ETF期权 19.79% -0.41% 18.22% 0.13% -7.64% 2.65% 创业板ETF期权 24.19% 0.41% 26.34% -0.03% -4.87% -2.40% 深证100ETF期权 18.87% 0.23% 17.68% -0.02% -3.05% 0.26% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 3000 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/4/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 8