保险IT略有承压，关注“保险+”及国际化业务

业绩简评 2024年4月11日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现 营收65.0亿元，同比下滑3.0%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长2.6%。公司2023年单Q4实现营收25.8亿元，同比下滑8.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比下滑14.7%。 经营分析 分业务而言：1）公司软件业务营收为52.6亿元，同比增长 1.45%；其中保险IT营收为36.0亿元，同比下滑1.3%，尤其是传统保险客户营收同比下滑5.0%。主要系部分保险客户年末验收进度推迟、IT预算短期调整所致。但公司抓住保险IFRS17系统建设带来的业务机会，探索保险行业AIGC应用场景，进行保险核心业务系统适配国产化改造，为保险IT业务未来的进一步发展奠定基础。2）集成业务营收为12.3亿元，同比下滑 18.4%，主要受到客户验收节奏的影响。公司目前集成业务新签 人民币(元)成交金额(百万元) 订单增速仍处于较高水平，尚未执行完毕的集成项目合同累计金额约25亿元，为未来收入增速反弹奠定基础。由于年末项目收款不及预期，应收账款坏账损失增长，公司全年信用减值损失达- 0.67亿元，对整体净利润造成影响。 未来公司持续践行“保险+”及国际化战略。2023年公司“保险 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,705 6,503 7,094 7,421 7,769 营业收入增长率 6.74% -3.01% 9.10% 4.60% 4.70% 归母净利润(百万元) 639 655 689 783 865 归母净利润增长率 10.58% 2.52% 5.24% 13.69% 10.39% 摊薄每股收益(元) 1.076 1.103 1.161 1.320 1.457 每股经营性现金流净额 0.38 0.22 0.43 0.49 0.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.15% 20.06% 21.45% 24.76% 28.09% P/E 27.52 27.18 22.61 19.88 18.01 P/B 6.37 5.45 4.85 4.92 5.06 +”相关收入为1.3亿元，同比增长55.7%。公司不断探索新的业务模式和发展方向，在健康、交通、消费、安全等领域持续发展。2023年大陆以外客户实现收入2.35亿元，同比增长15.4%。公司已在东亚、东南亚、南亚等地进行商务开拓，2024年公司有望进行更多项目落地，也努力将银行IT、医疗IT等领域解决方案向海外拓展。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司 2024~2026年营业收入分别为70.9/74.2/77.7亿元，同比增长 9.1%/4.6%/4.7%；归母净利润分别为6.9/7.8/8.6亿元，同比增长 5.2%/13.7%/10.4%，分别对应22.6/19.9/18.0倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 46.00 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 230412 22.00 230512 230612 230712 230812 230912 231012 231112 231212 240112 240212 240312 成交金额中科软沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 保费收入及保险IT投入不及预期；“保险+”或出海业务推进不及 预期；AIGC赋能效果不及预期；高管及大股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,281 6,705 6,503 7,094 7,421 7,769 货币资金 3,343 3,057 3,033 2,505 1,953 1,319 增长率 6.7% -3.0% 9.1% 4.6% 4.7% 应收款项 1,140 1,194 1,307 1,414 1,560 1,697 主营业务成本 -4,427 -4,741 -4,450 -5,016 -5,224 -5,454 存货 524 537 656 816 912 1,015 %销售收入 70.5% 70.7% 68.4% 70.7% 70.4% 70.2% 其他流动资产 1,542 1,705 1,837 2,112 2,494 2,949 毛利 1,854 1,964 2,052 2,079 2,197 2,315 流动资产 6,549 6,493 6,834 6,847 6,918 6,980 %销售收入 29.5% 29.3% 31.6% 29.3% 29.6% 29.8% %总资产 95.2% 95.1% 95.2% 95.3% 95.4% 95.5% 营业税金及附加 -34 -34 -33 -36 -38 -40 长期投资 119 113 108 108 108 108 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 144 142 139 129 119 108 销售费用 -314 -323 -327 -312 -297 -295 %总资产 2.1% 2.1% 1.9% 1.8% 1.6% 1.5% %销售收入 5.0% 4.8% 5.0% 4.4% 4.0% 3.8% 无形资产 7 8 14 23 30 37 管理费用 -80 -90 -106 -114 -119 -124 非流动资产 332 336 341 338 333 328 %销售收入 1.3% 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% %总资产 4.8% 4.9% 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 研发费用-843 -899 -943 -993 -1,024 -1,057 资产总计 6,882 6,829 7,175 7,184 7,251 7,307 %销售收入13.4% 13.4% 14.5% 14.0% 13.8% 13.6% 短期借款 22 24 23 0 0 0 息税前利润（EBIT）583 618 644 624 719 799 应付款项 1,588 1,749 1,718 1,834 1,866 1,918 %销售收入9.3% 9.2% 9.9% 8.8% 9.7% 10.3% 其他流动负债 2,623 2,280 2,162 2,134 2,218 2,308 财务费用21 46 40 45 45 47 流动负债 4,233 4,052 3,903 3,968 4,084 4,226 %销售收入-0.3% -0.7% -0.6% -0.6% -0.6% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失-63 -73 -79 -8 -10 -13 其他长期负债 33 18 8 5 3 2 公允价值变动收益1 -1 -4 0 0 0 负债 4,266 4,070 3,910 3,973 4,088 4,229 投资收益6 0 0 0 0 0 普通股股东权益 2,616 2,759 3,265 3,212 3,164 3,079 %税前利润1.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 594 594 594 594 594 594 营业利润 591 637 634 693 788 870 未分配利润 1,343 1,643 1,970 1,917 1,870 1,785 营业利润率 9.4% 9.5% 9.7% 9.8% 10.6% 11.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 6 10 0 0 0 负债股东权益合计 6,882 6,829 7,175 7,184 7,251 7,307 税前利润 596 642 644 693 788 870 利润率 9.5% 9.6% 9.9% 9.8% 10.6% 11.2% 比率分析 所得税 -19 -4 11 -4 -5 -5 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 3.1% 0.6% -1.7% 0.6% 0.6% 0.6% 每股指标 净利润 577 639 655 689 783 865 每股收益 0.973 1.076 1.103 1.161 1.320 1.457 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.407 4.648 5.500 5.410 5.330 5.187 归属于母公司的净利润 577 639 655 689 783 865 每股经营现金净流 0.502 0.376 0.216 0.425 0.493 0.555 净利率9.2%9.5% 10.1% 9.7% 10.6% 11.1% 每股股利 0.550 0.800 1.100 1.250 1.400 1.600 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 22.07% 23.15% 20.06% 21.45% 24.76% 28.09% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.39% 9.35% 9.12% 9.59% 10.80% 11.83% 净利润 577 639 655 689 783 865 投入资本收益率 21.41% 22.06% 19.93% 19.30% 22.59% 25.81% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 68 69 74 22 25 28 主营业务收入增长率 8.65% 6.74% -3.01% 9.10% 4.60% 4.70% 非经营收益 -9 4 -5 2 2 2 EBIT增长率 30.91% 5.91% 4.26% -3.17% 15.31% 11.18% 营运资金变动 -339 -488 -595 -461 -518 -566 净利润增长率 21.15% 10.58% 2.52% 5.24% 13.69% 10.39% 经营活动现金净流 298 223 128 252 292 329 总资产增长率 13.90% -0.77% 5.07% 0.13% 0.94% 0.77% 资本开支 -78 -32 -36 -12 -12 -12 资产管理能力 投资 -1 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 55.1 56.8 63.3 66.0 70.0 73.0 其他 6 0 0 0 0 0 存货周转天数 38.2 40.9 48.9 60.0 65.0 70.0 投资活动现金净流 -72 -33 -36 -12 -12 -12 应付账款周转天数 117.5 119.3 126.6 115.0 112.0 110.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 8.3 7.7 7.8 6.6 5.8 5.1 债权募资 0 0 0 -24 0 0 偿债能力 其他 -257 -526 -181 -742 -831 -950 净负债/股东权益 -126.96% -109.94% -92.22% -78.01% -61.74% -42.86% 筹资活动现金净流 -257 -526 -181 -766 -831 -950 EBIT利息保障倍数 -27.4 -13.3 -16.0 -14.0 -16.2 -17.2 现金净流量 -31 -330 -87 -526 -551 -633 资产负债率 61.98% 59.60% 54.50% 55.30% 56.37% 57.87% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入