交银国际每日晨报

每日晨报2024年4月12日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 通胀继续考验美联储耐心—美国3月CPI点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国2024年3月CPI同比增3.5%，高于市场预期的3.4%，以及上月的3.2%；环比增0.4%，持平上月，但高于预期的0.3%。核心CPI同比增 3.8%，持平上月但高于市场预期的3.7%。核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，与上月一致。 能源价格热度不减，继续扮演推高通胀的主要角色。地缘局势仍较为紧张，近期乌克兰对俄罗斯炼油厂进行袭击，以及以色列、伊朗关系愈演愈烈均对能源价格形成不小扰动，可能持续成为推高通胀的不确定性因素。 核心商品价格再度回落，但供应链压力仍持续存在。二手车价格回落带动整体核心商品降温。近期大宗商品价格快速上涨亦可能拖累整体商品通胀回落进程。 住房服务通胀总体滞后性仍较强，且其领先指标住房租金已有所企稳反弹，显示其向下的空间已不大，去通胀进程可能受阻。 剔除住房后的核心服务通胀—超级核心通胀再现反弹，粘性仍较重。 3月超预期的通胀数据再度打击了市场降息预期。近期美联储分歧正在不断加大，体现在鲍威尔主张供给驱动观点（强劲经济增长由供应驱动 —考虑降息）和沃勒为主的需求驱动观点（通胀由需求驱动—没必要降息），而3月再超预期的通胀数据和就业数据显然不能给美联储足够的信心尽快降息，且进一步限制了美联储年内进行预防式降息的空间。3月CPI数据是美联储5月FOMC会议前最后一份，也是最重要的参考数据，可能直接影响下半年的降息决定和节奏，也是观察下半年美联储货币政策路径的重要节点，须密切关注。我们重申我们自2023年3季度以来对于降息审慎判断的观点，对于后续联储的宽松动向需要审慎判断。 阿里巴巴电商业务恢复中，海外体量仍领先行业 BABAUS 评级:买入 收盘价:美元74.59 目标价:美元111.00↑ 潜在涨幅:+48.8% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024财年4季度业绩预览（截至2024年3月）：我们预计阿里巴巴总收入2194亿元，同比增长5%。我们预计调整后EBITA为245亿元，同 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,095 -0.28 -0.08 国指 6,004 -0.21 4.08 上A 3,181 0.23 1.98 上B 259 0.25 11.77 深A 1,799 0.00 -6.41 深B 1,080 0.00 -0.08 道指 38,459 -0.01 2.04 标普500 5,199 0.74 9.00 纳指 16,442 1.68 9.53 英国富时100 7,924 -0.47 2.46 法国CAC 8,024 -0.27 6.37 德国DAX 17,954 -0.79 7.18 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 90.4517.01 17.35 期金 2,329.60 15.65 12.96 期银 28.08 21.91 18.01 期铜 9,365.00 12.40 10.49 日圆 153.29 -4.78 -8.03 英镑 1.25 -1.51 -1.79 欧元 1.07 -2.20 -3.09 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.57 14.88 -0.01 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数17,095.03 50天平均线16,670.66 200天平均线16,762.25 14天强弱指数59.76 沽空(百万港元)20,749 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 比下降2%，利润率11%，同比降1个百分点，主要考虑淘天的持续投入以重获市场份额和国际跨境业务的行业机会。 预计阿里电商GMV同比+6%，CMR同比+4%。其他业务中，预计国际 +46%/本地生活+16%/菜鸟+23%/云+5%。 盈利预测及估值：淘天投入初见成效，但也需持续观察电商GMV/CMR 正增长的持续性，海外业务加大投入至2024年亏损翻倍，但也将拉动速 卖通GMV或增至1000亿美元，同比接近翻倍。我们维持2025财年9% 的收入增速预期，但由于淘天、海外业务均在投入周期，下调2025财年调整后净利润增速至4%。按SOTP，同时综合考虑公司每年3%的股份回购目标，上调目标价至111美元/107港元（9988HK），维持买入。 百度短期需求偏软或致收入增长承压，AI应用将是估值修复关键 BIDUUS 评级:买入 收盘价:美元101.61 目标价:美元135.00↓ 潜在涨幅:+32.9% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年1季度业绩预览：我们预计百度核心业务收入236.5亿元（人民币，下同），同比增3%，较此前预期下调3个百分点；其中，预计广告 +2%/云+10%/新业务-2%，主要受广告需求偏软及小度调整影响。调整后运营利润44亿元，对应利润率18%，对比VisibleAlpha一致预期的4.3%收入增速及53.6亿元运营利润。我们预计百度（含爱奇艺）收入312.7亿元，同比持平，调整后净利润59亿元，同比增3%。 估值：2024年由于百度核心广告主行业分散，广告主营销需求不确定性仍将影响公司收入增长。因此我们下调广告收入增速至5%（原为7%）。云业务在高质量增长目标下，维持双位数收入增速，我们认为AI相关收入的拉动将随着AIGC应用的普及而放量，短期收入和利润体现仍有限，但受益于公司持续成本优化及经营杠杆提升，核心业务利润较此前仅下调1%。按分部加总估值（SOTP），下调目标价至135美元/131港元（9888HK），对应2024年12倍市盈率。现价对应2024年8.7倍市盈率，仍低于行业平均水平，长期AIGC+应用的大规模应用利好百度 估值修复，维持买入。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 4月11日首次申领失业救济金人数(千)221.04月10日居民消费价格指数(同比)0.7% 4月12日密歇根消费者预期指数77.4 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 4月11日 4月5日 4月3日 3月21日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-通胀继续考验美联储耐心—美国3月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 全球宏观-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年3月）蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 中国宏观-中部崛起下的区域产业政策与投资机会蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 全球宏观-全球流动性风向标系列（十）上调通胀、增长预测，维持降息立场—3月美联储蔡瑞,CFA,李少金FOMC会议点评 中国宏观-稳步开局，回升向好—中国1-2月经济数据点评中国宏观-设备更新与循环经济带来的投资机会 科技行业-低空经济：新质生产力急先锋蓄势高飞 潍柴动力(2338HK)-重卡结构性机遇的主要受益者，市占率和盈利有望双升，首予买入中国重汽(3808HK)-重卡出口+内需双轮驱动，行业龙头乘风而起；首予买入评级 全球宏观-通胀再度反弹，核心压力难纾—美国2月CPI点评 3月21日 3月19日 3月15日 3月14日 3月14日 3月13日 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金王大卫,PhD,CFA,童钰枫陈庆,李易,CFA 陈庆,李易,CFA 蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 4月11日百度(BIDUUS)-短期需求偏软或致收入增长承压，AI应用将是估值修复关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月11日阿里巴巴(BABAUS)-电商业务恢复中，海外体量仍领先行业谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月10日新东方教育科技(9901HK)-教培行业延续高增长，集团利润率持续改善趋势不改谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月10日网易(NTESUS)-暴雪恢复合作对短期业绩影响有限，提升海外长期合作空间孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 4月10日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年4月10日更新）丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月10日信义光能(968HK)-光伏玻璃涨价难以持续，估值修复已基本完成，下调至中性文昊,CPA,郑民康 4月10日汽车行业月报-3月乘用车销量同环比均增长，新能源渗透率上升至42%陈庆,李易,CFA 4月9日医药行业周报-多地发文支持创新药械高质量发展，推荐生物医药产业链投资机会丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月9日中国生物制药(1177HK)-肿瘤管线重磅BD落地，实体瘤差异化靶点/适应症布局持续完善丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月9日科技行业-全球主要科技公司业绩发布时间（2024年4月9日更新）王大卫,PhD,CFA,童钰枫 4月8日乐信集团(LXUS)-关注风控能力和资产质量改善趋势，下调目标价万丽,CFA,FRM 4月5日消费行业-主要消费公司业绩发布时间（2024年4月5日更新）吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 4月3日互联网行业月报-3月游戏月报：网易《射雕》弱于预期，腾讯老游戏释放增长潜力谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月2日中国飞鹤(6186HK)-销售复苏取决于数字化零售和高端SKU的成功吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 4月2日好未来教育(TALUS)-培优素养稳健发展，学习机新款表现优异谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月2日互联网行业月报-互联网3月月报：2023年利润端超预期，注重股东回馈谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月1日龙源电力(916HK)-当前估值应大致反映了市值管理上的落差郑民康,文昊CPA, 4月1日京能清洁能源(579HK)-今年风光装机进度有惊喜，8.7%预期股息率为子行业中最高郑民康,文昊CPA, 4月1日凯盛新能(1108HK)-扩产计划完成度较低，估值修