2023年年报业绩分析系列二：十张图看清当前A股盈利

证券研究报告 十张图看清当前A股盈利 ——2023年年报业绩分析系列二 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：王源 SAC：S0160522030003 联系人：熊宇翔 报告日期：2024.41.11 核心观点 截止4月10日，A股2023年报披露率约27%。可比口径下，当前全A归母净利润TTM同比2%，相较上期提升4个百分点；全A非金融同比-5.5%， 相较上期下滑0.1个百分点。全A非金融营收TTM同比3.8%，与上期基本持平。 业绩增速：整体来看，上游周期资源品、下游消费品和支持性服务业的业绩增速居前，TMT业绩探底但需求回暖。1）景气仍处于上行通道，即营收和业绩增速均出现连续两个季度提升的行业有：化工和电子。2）业绩增速连续两个季度提升，但营收增速已见拐点的行业：煤炭、有色、食饮。3）需求在改善，但盈利还未见底的行业：轻工、非银、银行、通信、计算机。 盈利能力：资源品板块受ROE改善驱动，业绩触底反弹，出行链、食品中部分细分行业ROE改善居前。一级行业中，上游资源品盈利能力环比改善，业绩触底反弹：包括煤炭、石油石化、化工和钢铁。消费品、消费服务大多处于“盈利能力改善+业绩正增”的高景气状态：如纺服、零售、食品；社服、美护以及公用事业。TMT分化显著：传媒和通信ROE改善，电子和计算机ROE下滑。二级行业中，出行链、食品ROE改善居前，中游制造内轨交、航海装备、消费电子ROE下滑。 盈利拆分：近半行业量价齐升，下游消费修复明显，中游制造多数细分处于“以价换量”状态。30个一级行业中，16个行业净利率环比改善，同时营收同比正增长。消费中的社服明显实现量价齐升，此外零售、食饮等也有较好表现。电子、建材等量价齐跌，仍在修复过程中。多数中游制造细分的价端下滑较多。 行业分化情况：TMT板块整体层面，龙头公司业绩增速落后于行业；二级行业龙头收入增速绝对领先，但业绩分化较大。一级行业层面，约有三成行业的龙头业绩增速落后于行业。包括纺服、零售、公用事业、医药等。二级行业层面，超过九成行业的龙头在收入增速上呈现“碾压式”优势。但在净利润增速方面，不到六成行业的龙头相对占优，可能原因在于：1）当前披露率较低，目前披露业绩的公司代表性有限；2）行业集中度较低，处于“增收不增利”状态。具体行业包括贸易、地产开发、广告、商用车和游戏等。 业绩预期：传媒、银行和食饮板块业绩增速超预期的占比较高。截止4月10日，披露年报的1154家上市公司中，剔除无盈利预测的公司后，实际归母净利润增速高于预期均值的有219家，低于预期值的约567家。行业视角下，传媒、银行和食品板块超预期的上市公司数量占比较高，煤炭、军工和建筑低预期的占比较高。 风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。2 截止4月10日，2023年年报披露率约27%。可比口径下，当前全A归母净利润TTM同比2%，相较上期提升4个百分点；全A非金融同比-5.5%，相较上期下滑0.1个百分点。全A非金融营收TTM同比3.8%，与上期基本持平。 图1：当前全A盈利增速较23Q3提升4pct 全A(非金融)营收TTM同比全A(非金融)归母净利润TTM同比全A归母净利润TTM同比全A(非金融)ROE-TTM（右） 100%14% 80% 12% 60% 10% 40% 8% 20% 6% 0% 4% -20% -40%2% -60%0% 3 数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2024.4.10，整体披露率为26.8%，同比增速均为可比口径，后同。 整体来看，上游周期资源品、下游消费品和支持性服务业的业绩增速居前。 景气仍处于上行通道，即营收和业绩增速均出现连续两个季度提升：化工和电子。 产业链划分 煤炭上游原材料石油石化 钢铁 有色金属建筑材料基础化工 中游制造业电力设备 机械设备 国防军工农林牧渔食品饮料医药生物 图2：上游周期资源品、下游消费品和支持性服务业的业绩增速居前 单季归母净利润增速累计归母净利润增速单季营业收入增速累计营业收入增速 16% -27% -40% -3% -20% -25% -23% -16% -10% -14% -10% -8% -7% 43% -5% 19% -14% -3% -1% -1% -9% -9% 2% -8% -4% -2% -4% 24% 524% 630% -80% -75% -29% -53% -77% 1% 3% -8% -2% -3% -6% 36% -22% -24% -40% -11% -26% -27% -28% -8% 5% 2% 1% 4% 3% 35% 6% -33% -29% -72% -35% -42% -45% 0% -2% -5% -2% -3% -4% 35% 20% -9% -42% -38% -25% -33% -40% 7% 4% -8% 0% -2% -6% 26% -33% -20% 3% 45% -6% 5% 21% -6% 5% 23% 9% 16% 22% 23% 2% -1% 5% -2% 1% 1% 2% 3% 2% 4% 2% 2% 2% 23% -21% 5% 17% 7% 2% 10% 13% 10% 11% 25% 15% 17% 20% 29% -196% 23% -54% 685% -5% 22% 22% -5% 3% -5% 1% 3% 3% 28% 33% 13% 8% 21% 19% 14% 15% 4% 6% 10% 8% 9% 11% 32% -39% -9% -8% 7% -10% -3% -1% 1% -2% 9% 4% 6% 10% 27% 213% 77% 51% 20% 1178% 44% 31% 11% -3% 4% 2% -2% -1% 15% 23Q423Q323Q223Q123Q423Q323Q223Q423Q323Q223Q423Q323Q2 披露率 业绩增速连续两个季度提升，但营收增速已见拐点：煤炭、有色、食饮。 需求在改善，但盈利还未见底：轻工、非银、银行、通 下游消费品 大金融 纺织服饰商贸零售轻工制造家用电器汽车 社会服务美容护理非银金融银行 房地产 建筑装饰 85% 1807% 72% 2% 341% 37% 23% -1%3%6% 3% 5% 6% 35% 9% 13% -37% -36% -16% -21% -37% 2%-3%-6% -3% -5% -6% 23% 21% 14% 18% 16% 17% 16% 17% 10%8%10% 8% 7% 7% 29% 22% 33% 54% -8% 26% 27% 23% 13%14%40% 17% 19% 23% 29% 110% 308% 395% 147% 313% 549% 234% 54%48%64% 50% 49% 49% 27% 27% 24% 90% 54% 46% 53% 70% -36%-31%-22% -24% -19% -12% 24% -39% -20% -27% 65% -4% 2% 9% -12% -16% -16% -14% -15% -15% 49% -2% 2% 5% 2% 2% 3% 3% -2% -5% -3% -4% -4% -4% 52% 70% -77% -14% 22% -12% -27% -8% -10% -21% 2% -7% -5% 4% 30% 11% 1%2% 10% 6%4%6% 11% 6%6% 8%6%7% 26% 信、计算机。 支持服务业公用事业 环保 交通运输电子 147% -60% 148% -9% 126%106% -1%55% 46%4% -24%-46% 104% -17% -22% -57% 144%112%105% -2%11%19% 36%10%-8% -34%-43%-51% 4%-5%10% -6%1%8% 13%0%1% 1%-4%-9% 3%3%7% 0%3%4% 1%-3%-4% -4%-6%-8% 31% 22% 43% 25% 数据来源：Wind，财通证券研究所 TMT 通信计算机传媒 3% -10% -4% 5%9%11% 30%-21%117% -1%17%26% 7%8%10% 8%26%23% 11%15%21% 7%4%5% 11%13%2% 4%-2%11% 6%6%7% 8%7%3% 4%4%7% 23% 19% 17% 4 单季毛利率 23Q423Q3 ROE(TTM) 23Q423Q323Q2 营业收入增速 单季营业收入增速 单季归母净利润增速 图3：二级行业中个护、非金属材料盈利增速居前，风电、能源金属等承压 披露率 23Q2 二级行业23Q423Q323Q223Q123Q423Q323Q223Q123Q323Q2 个护用品182%278%2023%580% 非金属材料Ⅱ61%410%493%411% 酒店餐饮115%501%310%132% 商用车-26%584%2248%80% 电力41%189%129%104% 装修装饰Ⅱ178%-38%143%51% 广告营销86%-147%-10%21% 影视院线63%461%70%101% 旅游及景区49%461%193%131% 塑料192%98%-24%-68% 饰品140%74%-43%-63% 房地产服务77%121%166%440% 调味发酵品Ⅱ1549%21%-199%15% 养殖业-326%-17%244%126% 航空机场66%152%88%62% 农化制品-37%-63%-58%-43% 医疗器械-56%-68%-40%-44% 半导体-30%-73%-53%-54% 航运港口-52%-58%-54%-52% 一般零售-152%-109%74%-21% 风电设备-543%-120%-95%-17% 能源金属-111%-80%-56%-1% 渔业-95%-10%-55%-384% 汽车服务-90%-75%637%-199% 普钢48%195%-120%-100% 航海装备Ⅱ-96%138%26%-116% 综合Ⅱ-97%-111%-135%-69% 光学光电子-60%52%-115%-111% 152% 148% 126% 102% 90% -51% -52% -53% -54% -90% -93% -101% -109% 339%272% 270%161% 153%204% 257%149% 102%77% -54%-51% -52%-42% -60%-54% -55%-53% -86%-107% 2%-33% -104%-102% -120%-113% 24%29%22%9% 累计归母净利润增速 23Q423Q323Q2 336%284%268%239% 453%782%439%462%369%199% 3273%790% 222%140%119% 210%265%177%191%-23%-1% 累计 23Q4 21%157% 39%32% 4%8% 16% 57%85% -1%-2% 7% 4% 12% 121%-13%-26%0%-32% 7%5% -15%139%36%-5%26% -2% 0% 10%-1% 51%228%230%163% 36%39%52%30% 30%41%55%5% 2%-5%16%6% -6%2%22%24% 17%6%35%8% 110%83%131%5% 135%-20%-51% 129%-14%-48% 118%69%112%45% 1%9%-4%-11% -16%3%8%-1% 109%-67%-99% -25%0%17%73% 1%3%3%10% -7%5%19%43% 169%98%175%74% -10%-9%-21%-12% -25%-41%-2