山西证券研究早观点

2024年4月12日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 3,034.25 0.23 深证成指 9,300.77 0.03 沪深300 3,504.24 -0.01 中小板指 5,728.16 -0.10 创业板指 1,782.09 -0.44 科创50 738.67 0.40 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观策略】-3月CPI增速超预期，年内降息预期再调整 ——美国3月CPI数据点评 【山证化工】恒力石化（600346.SH）2023年年度报告点评-业绩略超预期，静待新材料项目如期达产 【山证新股】澳华内镜（688212.SH）2023年报点评-AQ-300表现优异驱动高增长，研发及市场投入取得显著成效 【山证金工】量化选基-基于技术面指标分位数的行业轮动策略 【山证煤炭】淮北矿业（600985.SH）年报点评：-焦煤主业优势仍存，盈利与分红有保障 【山证纺服】361度24Q1经营数据点评-24Q1零售流水延续靓丽表现，零售折扣保持平稳 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观策略】-3月CPI增速超预期，年内降息预期再调整——美国3月CPI数据点评 范鑫fanxin@sxzq.com 【投资要点】 3月CPI及核心CPI同比、环比增速均超预期，引发降息预期修正 在经历了1月、2月的通胀反弹后，3月CPI、核心CPI同比环比增速再超预期，预计将引发美联储关注以及货币政策路径修正。此前鲍威尔曾表示1月、2月数据可能存在季节性噪声，认为通胀的下行趋势并未改变，但连续3个月超预期的通胀数据足以引发美联储的关注，使得“GreatConfident”短期内难以达成，进而引发货币政策路径的调整。此前最新SEP点阵图反映美联储官员预期年内将降息3次共计75bp，而在当前通胀充分彰显韧性的环境中，预计将调整。 在3月CPI数据公布后，市场对于年内降息的预期发生了明显变化，截至4月10日，市场预期9月将开启首次降息，12月再降一次，全年累计降息50bp。 核心商品延续通缩，核心服务延续韧性，超级核心反弹明显 3月在新车与二手车分项同比环比均负增的带动下，核心商品延续通缩。然而核心服务同比、环比增速均反弹，其中的关键项房租下行趋势基本停滞，环比反弹至0.5%，排除房租后的超级核心通胀反弹幅度更甚。 核心服务价格粘性不可忽视，降息或于Q4开启，全年累计不超过25bp 往后看，我们再度强调美国通胀的“最后一公里”并不好走。核心商品后续在继续带动通胀下行方面的作用将十分有限，更为关键的是，核心服务价格本身粘性较强，从领先指标看，主要权重项房租从Q3起将停止回落之势，甚至再度走升，叠加美国居民消费仍有支撑，就业市场供给端改善但仍处于紧平衡状态，预计服务价格强韧性短期内难以带动通胀回到美联储目标水平附近。 在通胀数据保持韧性的背景之下，我们在近期的海外经济周观察中也反复提及，美国经济当前同样彰显出较强韧性，由此，我们认为美联储短期内开启降息的理由明显不足，将首次降息的预期调整至Q4，全年或将只降息1次。 风险提示：海外宏观经济超预期发展；地缘冲突超预期发展 【山证化工】恒力石化（600346.SH）2023年年度报告点评-业绩略超预期，静待新材料项目如期达产 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年度报告，实现营业收入2347.91亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4实现营业收入616.78亿元，同比增加18.7%；实现归母净利润 12.04亿元，同比增长131.95%。 事件点评 PTA新材料板块销量大幅增长，炼化板块毛利率提升至18.53%。公司通过加强资源统筹，优化产销协同，结合原材料价格波动和市场需求变化，优先增产高效益产品，实现高质量的效益内生式增长。23年公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2164.27万吨、1422.2万吨、409.04万吨，同比 +1.33%/+33.99%/+25.4%。综合毛利率为11.25%，同比+3.04pct，炼化、PTA、聚酯产品毛利率分别为18.53%、-1.36%、10.4%，同比分别+3.22pct、+5.13pct、+1.33pct。期间费用率3.84%，同比+0.35pct，研发投入13.71亿元，同比增长15.7%。 重视股东回报，现金分红保持较高比例。公司2023年每股派发现金红利0.55元（含税）。现金分红金额占归属于上市公司股东的净利润的比例为56.07%。此事项尚需股东大会审议。完成本次分红后，公司在2016年重组上市后累计分红223.71亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过从资本市场所募集的配套资金。 重点项目预计2024年陆续投产，高效能开辟新赛道新空间。160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米。该项目已经试生产的1条产线预计将于2024年上半年达产，其余生产线预计将于2024年陆续开始试生产。 投资建议 我们调整公司2024-2026年归母净利分别为92.04/105.3/115.08亿元，对应4月11日总市值1047亿， 2024-2026年PE分别为11.4\9.9\9.1倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。 需求恢复不及预期风险:下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。 新项目投产不及预期风险:在建的新项目存在达产进度不及预期的风险。 【山证新股】澳华内镜（688212.SH）2023年报点评-AQ-300表现优异驱动高增长，研发及市场投入取得显 著成效 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润5785.44 万元，同比增长167.04%；实现扣非归母净利润4448.96万元，同比增长361.42%；实现基本每股收益 0.43元，同比增长168.75%。 事件点评 2023年公司业绩高速增长，且归母净利润同比增速显著快于营收，主要系AQ-300上市后销售表现较好。一方面，自新产品AQ-300上市以来，公司持续加强市场营销体系建设，拓宽了对各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力；另一方面，公司进一步加强了研发端的投入，对产品进行了持续的打磨与升级，产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。得益于市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，公司主营业务收入以及市场份额稳步增长，进而带动公司营收及归母净利润高速增长。 2023年公司盈利能力进一步优化，毛利率和净利率均较去年同期有显著提升。2023年公司毛利率和净利率分别为73.83%和8.53%，较去年同期分别增加4.10和3.66个百分点。毛利率优化主要得益于产品持续打磨升级带来了更多的临床认可、规模效应逐步显现：2023年公司营业收入同比增速为52.29%，明显快于营业成本同比增速31.87%。净利率优化主要得益于毛利率提升明显以及期间费用率总体稳定：2023年公司销售期间费用率为68.96%，较去年同期增长0.12个百分点。拆分来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为34.27%、13.40%、-0.39%、21.68%，较去年同期分别变动4.67、-5.54、1.00、0.00个百分点。 公司持续加大研发投入和市场推广力度，产品创新和营销体系建设均取得显著进展。①在产品管线方面，公司先后推出UHD系列十二指肠镜、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款新产品，研发效率持续提高，研发成果加速转化。②在营销体系建设方面，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，以国内外市场需求为导向，持续提升专业化学术服务能力。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收10.06、14.33、20.31亿元，同比增长48.3%、42.5%、41.7%；分别实现净利润1.16、1.83、2.70亿元，同比增长99.7%、58.6%、47.2%；对应EPS分别为0.86、1.37、 2.01元，以4月11日收盘价54.95元计算，对应PE分别为63.7X、40.2X、27.3X，维持“增持-B”评 级。 风险提示 市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。 【山证金工】量化选基-基于技术面指标分位数的行业轮动策略 黎鹏lipeng@sxzq.com 【投资要点】 策略思路 影响技术面指标效果的四大因素有起始时点、计算指标的时间跨度、历史统计的时间窗口以及持仓时间窗口长度。本报告发现行业指数的滚动收益率分位数能提升传统动量因子的稳定性。 减少起始时点影响：为了降低路径依赖，计算滚动N日的区间收益。 增强稳定性：历史分位数，变化程度较低 如何做行业间比较：对比行业间某个涨跌幅分位数，选择该分位数下排名靠前的行业，本质上是动量策略 风格偏向：偏向长期动量排名靠前且稳定性较高的行业组合 行业轮动效果 基于涨跌幅动量分位数因子策略月度选出5个行业作为看多组合。平均年化超额收益为12.84%，年度胜率为100%。月度平均超额收益为1.1%，月度胜率为68%，平均信息比率为1.38。策略超额收益的累积稳定。 选基效果 通过行业看多组合选出对应行业占比最高的基金。平均年化超额收益为10.12%，年度胜率为89%。月度平均超额收益为1%，月度胜率为63%，平均信息比率为0.94。 风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。 【山证煤炭】淮北矿业（600985.SH）年报点评：-焦煤主业优势仍存，盈利与分红有保障 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入733.87亿元，同比+6.26%，归母净利润62.25亿元，同比-11.21%，扣非后归母净利润58.91亿元，同比-15.5%。经营活动产生的现金流量净额130.31亿元，同比-21.83%；基本每股收益为2.51元，同比-11.31%；加权平均ROE为17.62%，同比减少5.5个百分点。其中Q4营业收入178.97亿元，同比+51.64%；归母净利润11.66亿元，同比-35.71%。 事件点评 煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年受国内保供及煤炭进口增量较大、国际能源危机缓解等影响，煤、焦产业链价格以回调为主。2023年度，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-23.99%和-19.62%。焦炭方面，2023年淮北产二级冶金焦均价2477元/吨，同比 -22.34%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累