23年业绩承压，MicroTEC持续放量

增持（下调） 股价（2024年04月10日）23.68元 23年业绩承压，MicroTEC持续放量 公司研究|动态跟踪富信科技688662.SH 目标价格24.50元 52周最高价/最低价76.42/15.25元 总股本/流通A股（万股）8,824/8,824 A股市值（百万元）2,090 多为消费升级类产品，受全球经济周期下行等因素影响，终端市场消费需求不足， 1周 1月 3月 12月 公司消费类整机产品出口销售不及预期。同时利润端公司受到消费类整机大客户计 绝对表现%-3.62 -7.61 -28.44 -36.72 提SleepmeInc.约3,300万大额应收款项减值损失所致。23前三季度公司信用减值 相对表现%-1.85 -6.48 -35.38 -22.1 损失3,500万元，此前资产减值损失相对稳定，22全年仅350万元。公司毛利率相对稳定，23前三季度毛利率25.5%，较22年末小幅下滑0.6pct。 沪深300%-1.77 -1.13 6.94 -14.62 消费类产品短期需求承压，公司积极开拓新兴应用场景。消费电子领域是目前半导 体热电制冷技术最大的应用市场，帮助在有限的空间内实现快速制冷或精确控温。一方面作为消费升级产品，公司啤酒机等消费整机产品需求相对疲弱，另一方面公司主要恒温床垫客户SleepmeInc.启动ABCs程序致使营收及利润相应承压。同时公司积极拓展新的产品应用场景，2023年4月公司在广交会上推出了智能穿戴空调产品，创立了自己的品牌，未来公司将继续推进智能穿戴、宠物消费等领域的进 程，有望对冲行业宏观层面及单一客户带来的影响。 高端TEC先行者，受益高速光模块蓝海市场。MicroTEC属于高速光模块的重要零 部件，公司于22年已经实现了用于5G网络中光模块温控的高性能微型热电制冷器 23年业绩承压，利润端受大客户应收账款计提减值影响。根据公司23年业绩快报，公司23年取得营收4亿元，同比下滑20%，实现归母净亏损-1,293万元，同比下滑123%，扣非归母净亏损1,457万元，同比下滑127%。营收下滑主要由于公司产品 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年04月11日 件批量生产，应用于400G高速光模块的MicroTEC实现导入需要向下游光模块厂商送样验证，并向超过30家光通信客户送样，在多家头部企业实现批量化供货。目 前公司已具备年产300万片MicroTEC的生产能力，并可根据下游需求快速扩产，有望深度受益于供给侧国产替代及需求侧数据中心、光通信等旺盛需求，高性能TEC也有望实现从零到一突破。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为-0.14/0.50/0.71元，（原23-24年预测分别为0.82/1.17元，主要上调23年信用减值损失，上调费用率预测，下调公司营收及毛利率预测），根据可比公司24年49倍PE估值，对应目标价为24.50元，下调至增持评级。 风险提示 需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险、资产减值风险。 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 高端TEC国内先行者，业绩短期承压2023-04-18 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 697 501 400 500 603 同比增长(%) 11.6% -28.0% -20.2% 25.1% 20.6% 营业利润(百万元) 100 61 (14) 51 72 同比增长(%) 16.5% -38.8% -122.4% 471.8% 40.8% 归属母公司净利润(百万元) 88 55 (13) 44 62 同比增长(%) 18.9% -37.6% -123.2% 445.1% 41.1% 每股收益（元） 1.00 0.62 (0.14) 0.50 0.71 毛利率(%) 26.7% 26.1% 25.5% 26.3% 26.7% 净利率(%) 12.7% 11.0% -3.2% 8.8% 10.3% 净资产收益率(%) 16.6% 7.7% -1.8% 6.1% 8.0% 市盈率 23.6 37.9 (163.3) 47.3 33.5 市净率 2.9 2.9 3.0 2.8 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为-0.14/0.50/0.71元，（原23-24年预测分别为0.82/1.17元，主要上调23年信用减值损失，上调费用率预测，下调公司营收及毛利率预测），根据可比公司 24年49倍PE估值，对应目标价为24.50元，下调至增持评级。 公司 代码 最新价格(元)2024/4/10 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 英维克 002837 28.99 0.49 0.68 0.92 1.23 58.80 42.37 31.49 23.59 鼎龙股份 300054 20.88 0.41 0.23 0.47 0.64 50.63 88.96 44.67 32.60 晶瑞电材 300655 7.59 0.16 0.03 0.13 0.19 46.37 229.31 57.98 40.03 上海新阳 300236 32.16 0.17 0.53 0.67 0.94 189.29 60.41 48.14 34.36 仕佳光子 688313 9.51 0.14 -0.11 0.18 0.27 67.88 -90.49 53.88 35.39 最大值 189.29 229.31 57.98 40.03 最小值 46.37 (90.49) 31.49 23.59 平均数 82.59 66.11 47.23 33.19 调整后平均 59.10 63.91 48.90 34.12 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险、资产减值风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 340 369 160 150 151 营业收入 697 501 400 500 603 应收票据、账款及款项融资 152 82 124 155 187 营业成本 510 370 298 369 442 预付账款 3 3 2 3 3 营业税金及附加 4 4 3 4 5 存货 184 196 158 195 234 销售费用 19 17 17 19 19 其他 78 71 72 73 73 管理费用及研发费用 76 71 66 72 77 流动资产合计 757 721 515 575 647 财务费用 (2) (21) (16) (19) (15) 长期股权投资 9 9 9 9 9 资产、信用减值损失 3 0 48 8 7 固定资产 102 106 197 322 405 公允价值变动收益 1 (1) (3) (3) (3) 在建工程 2 14 107 154 127 投资净收益 8 (1) 2 2 2 无形资产 8 76 69 62 55 其他 5 5 5 5 5 其他 17 16 16 15 15 营业利润 100 61 (14) 51 72 非流动资产合计 139 221 398 561 611 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 896 942 913 1,136 1,259 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 5 94 113 276 319 利润总额 100 60 (15) 50 71 应付票据及应付账款 121 64 44 54 65 所得税 10 4 (1) 5 7 其他 52 53 52 57 62 净利润 90 57 (13) 45 64 流动负债合计 178 211 209 387 446 少数股东损益 1 2 (0) 1 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 88 55 (13) 44 62 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.00 0.62 -0.14 0.50 0.71 其他 1 0 0 0 0 非流动负债合计 1 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 179 212 209 387 446 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3 4 4 5 6 成长能力 实收资本（或股本） 88 88 88 88 88 营业收入 11.6% -28.0% -20.2% 25.1% 20.6% 资本公积 397 389 398 398 398 营业利润 16.5% -38.8% -122.4% 471.8% 40.8% 留存收益 229 249 214 258 320 归属于母公司净利润 18.9% -37.6% -123.2% 445.1% 41.1% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 717 730 704 749 813 毛利率 26.7% 26.1% 25.5% 26.3% 26.7% 负债和股东权益总计 896 942 913 1,136 1,259 净利率 12.7% 11.0% -3.2% 8.8% 10.3% ROE 16.6% 7.7% -1.8% 6.1% 8.0% 现金流量表 ROIC 16.5% 4.9% -3.2% 3.1% 4.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 90 57 (13) 45 64 资产负债率 19.9% 22.5% 22.9% 34.1% 35.4% 折旧摊销 20 23 23 36 50 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 16.9% 20.7% 财务费用 (2) (21) (16) (19) (15) 流动比率 4.25 3.41 2.47 1.49 1.45 投资损失 (8) 1 (2) (2) (2) 速动比率 3.21 2.46 1.69 0.97 0.91 营运资金变动 (52) (10) (74) (63) (63) 营运能力 其它 8 25 51 11 10 应收账款周转率 5.3 4.5 3.1 2.6 2.6 经营活动现金流 56 76 (30) 9 44 存货周转率 3.3 1.9 1.6 2.0 2.0 资本支出 (23) (103) (200) (200) (100) 总资产周转率 1.0 0.5 0.4 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (74) (19) (1) (1) (1) 每股收益 1.00 0.62 -0.14 0.50 0.71 投资活动现金流 (97) (122) (201) (201) (101) 每股经营现金流 0.63 0.86 -0.35 0.10 0.50 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 8.09 8.23 7.94 8.44 9.14 股权融资 308 (8) 9 0 0 估值比率 其他 (28) 48