事件概述:公司发布2023年报 【2023】 公司主营收入54.10亿元,同比上升0.12%;归母净利润9.24亿元,同比下降12.85%;扣非净利润7.04亿元,同比下降28.22%;非经常性损益在2.2亿元,主要系持有的瑞能半导体股权公允价值变动所致(+2.04亿元);毛利率30.26%,同比降6.0pcts。 【23Q4】 单季度主营收入13.69亿元,同比上升38.92%、环比降3.30%;单季度归母净利润3.06亿元,同比上升130.95%、环比增加47.71%;单季度扣非净利润9049.58万元,同比下降26. 02%、环比下降55.51%;毛利率28.46%,同比降8.7pcts、环比降3.8pcts。 Q4收入体量维持高位,竞争加剧盈利承压 23年前三季度公司实现营收40.41亿元,同比下降-8.5%,而23Q4延续了23Q3的营收体量,相较22Q4实现同比近39%的高增,带动全年营收实现正增长。从结构看,与新能源相关的光伏二极管、IGBT、碳化硅产品23年营收同比高增。然而由于行业竞争加剧,此类产品毛利率有所下滑,拖累公司23年毛利率较22年下降近6pcts、扣非净利下降近28%。23年公司获得非经损益在2.2亿元,主要系公司持有瑞能半导体股票带来正向的公允价值变动近2亿元。 景气复苏+高端产品放量,乐观看待24年成长 公司2024年的成长动力主要有:1)半导体周期景气有望边际向上。据WSTS,2024年全球半导体市场有望恢复性增长13%,其中美洲和亚太市场将实现两位数的同比大幅增长——这为扬杰科技奠定良好的市场需求基础。就扬杰自身而言,2023年公司持续推进去库存动作,芯片库存量下降43%,为24年健康的库存水位奠定基础。2)楚微产能放量带来新的增量。 2023年楚微处于研发、产能爬坡阶段,前期投入较高,经济效益尚未释放。24年随着楚微产能持续爬坡、对应的营收放量,前期固定成本摊薄,有利于改善公司整体盈利。3)高端产品陆续投放市场。针对光伏研制出1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块,针对新能源车控制器,研制出750V/820A IGBT模块、 1200V/2m Ω三相桥SiC模块,有望2 4年起量;碳化硅领域,公司G1、G2系SiC MOS产品覆盖 650V/1200V/1700V 13m Ω-Ω,23年实现批量出货、24年有望进一步放量。 1000m 海外市场去库接近尾声,双品牌战略把握海外需求 1)销售端:持续拓展海外渠道。24H1海外市场去库存周期有望接近尾声,后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场,公司主推“YJ”品牌;在欧美市场,扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC有较完善的海外渠道,在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。2)产能端:海内外双循环,启用越南基地。23年公司投资设立越南子公司美微科(越南)有限公司,越南将成为公司服务国际客户的第二制造基地。 投资建议 我们维持对公司2024-25年营收为69.4/83.3亿元的预期不变,并新增预测公司2026年营收为98.34亿元,维持对公司2024-25年11.0/15.0亿元预测不变,并新增预测2026年公司净利为18.7亿元,对应PE为17/13/10X,估值性价比显著。维持“买入”评级。 风险提示 海外拓展不及预期;景气复苏不及预期;新产品开发、推向市场不及预期。 盈利预测表