家电行业3月动态跟踪：出口延续强劲，布局业绩披露窗口期

行业动态报告●家用电器 2024年04月10日 出口延续强劲，布局业绩披露窗口期 --家电行业3月动态跟踪 核心观点： 家电社消增速提升，以旧换新有望拉动需求释放。统计局数据显示，2024年1-2月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额1310亿元，同比微增5.7%，假期促销效果显现，提升家电社零增速。未来，随着以旧换新政策发力，家电消费潜力仍有释放的空间。 空调需求提前释放，低基数下冰洗出口表现强劲。产业在线数据显示，2024年2月家用空调销售1232.08万台，同比减少11.1%，其中内销出货606.92万台，同比下降13.44%，出口出货625.16万台，同比减少8.7%，主要系春节假期过后，出货节奏变缓。海外需求改善叠加去年同期低基数影响，冰洗出口同比增长强劲：2月洗衣机销量为564.54万台，同比增长4.20%，其中内外销分别为272.45和272.09万台，同比分别变化-12.92%和27.59%。2月冰箱销量568.3万台，同比增长4.35%，其中内外销销量分别为269.3万台和317万台，同比分别变化-20.28%和41.48%。 年报陆续披露，家电龙头业绩增长靓丽。上市公司陆续公布2023年度报告，部 分龙头业绩亮丽，具体来看：2023年海尔智家实现营业收入2614.28亿元，同比增长7.3%；归母净利润达165.97亿元，同比增长12.8%。美的集团2023年实现营业收入3,720.37亿元，同比增长8.18%；归母净利润为337.20亿元，同比增长14.10%。2023年石头科技实现营业收入86.54亿元，同比增长30.55%；归母净利润为20.51亿元，同比增长73.32%。随着上市公司业绩陆续发布，板块投资情绪有望得到提振。 投资建议：随着未来扩内需、促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续，家电行业景气度有望延续复苏，当前板块估值依然具备安全边际。建议关注三条投资主线，一、有望受益于内外销改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家 （600690.SH）；二、有望受益于行业格局优化的厨电龙头，推荐老板电器 （002508.SZ）；三、积极推动渠道拓展、加快新品投放的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。 核心组合（截至2024.3.31） 证券代码 证券简称 月涨跌幅 年涨跌幅 相对收益率 002508.SZ 老板电器 -4.32% 9.63% 6.56% 688169.SH 石头科技 5.16% 18.17% 15.10% 600690.SH 海尔智家 3.57% 25.67% 22.60% 000333.SZ 美的集团 2.54% 19.57% 16.50% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示：需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；家电出口存在不确定性的风险。 家用电器 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927637 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现图2024-04-09 家用电器沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：中国银河证券研究院 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升3 （一）内需：地产端对家电新增需求的支撑或逐步弱化3 1.住宅购置和城镇化对家电新增需求的影响边际弱化3 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖5 3.扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手6 （二）外销：家电出口增势强劲，海运费和汇率波动影响有限7 （三）销售端动态跟踪8 1.白电：空调需求提前释放，冰洗延续良好增势8 2.黑电：彩电内销复苏受假期节奏扰动，大屏化助力产品结构改善9 3.厨电：出口增长强劲，提振厨电销量表现11 4.小家电：小家电消费表现小幅改善，线上线下走势分化11 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善12 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善12 2.家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善13 3.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善14 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值15 （一）估值低于历史均值15 1.家电板块估值低于历史均值15 2.家电板块估值估值具备性价比16 （二）行业Beta表现16 三、投资建议17 （一）行业观点及投资建议17 （二）核心组合及表现17 四、风险提示18 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产端对家电新增需求的支撑或逐步弱化 1.住宅购置和城镇化对家电新增需求的影响边际弱化 住宅销售压力仍存，对家电行业增量需求影响较大。2024年1-2月房地产住宅销售面积累计达9558.82万平方米，同比减少24.8%，其中现房销售面积同比增长22.30%，现房销售热度不减；期房销售面积同比下降33.9%，同比降幅持续扩大，势大力沉地压制住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2024年2月份，30大中城市商品房成交套数同比减少57.80%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比分别下滑61.42%、63.21%、41.39%，主要受春节假期销售节奏影响，各线城市成交数有所波动。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积%商品房住宅期房销售面积% 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 0 (20) (40) (60) 商品房住宅销售面积% 一线城市二线城市三线城市 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 竣工端释放进入尾声，地产开工压力仍存。2023年1-12月全国房屋住宅新开工面积累计达69,285.61万平米，同比减少20.9%；竣工面积达72432.5万平米，同比增加17.00%，竣工端集中释放为后续家电消费奠定了一定的基础。进入2024年，截至2月住宅竣工面积累计达7694万平米，同比减少20.20%，开工面积累计同比下滑30.60%，季节性及春节假期因素影响下降幅扩大。在去年同期开工疲弱与竣工高基数影响下，地产端压力仍存，对家电消费的支撑力或减弱。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 住宅新开工面积住宅竣工面积 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：2023.年6月至今重要地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2023年6月14日 自然资源部 《关于在经济发展用地要素 一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。 保障工作中严守底线的通 二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消化批而未 知》 供土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。 2023年7月21日 国务院 《关于在超大特大城市积极 会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一 稳步推进城中村改造的指导 项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，鼓励和支持民间资本参 意见》 与，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，有效结合把城中村改造与保障性 住房建设。 2023年8月18日 房城乡建设 《关于优化个人住房贷款中 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭 部、中国人 住房套数认定标准的通知》 成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均 民银行、金 按首套住房执行住房信贷政策。 融监管总局 2023年8月31日 中国人民银 《关于降低存量首套住房贷 自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构 行、金融监 款利率有关事项的通知》 提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。 管总局 2023年8月31日 中国人民银 《关于调整优化差别化住房 对于贷款购房的居民家庭，首套房贷款最低首付款比例为不低于20%，二套住房贷款 行、金融监 信贷政策的通知》 最低首付款比例为不低于30%。 管总局 首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住 房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。 2023年9月28日 财政部、税 《关于保障性住房有关税费 一、对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税。对保障性住房经营管理单位 务总局、住 政策的公告》 与保障性住房相关的印花税，以及保障性住房购买人涉及的印花税予以免征。 房城乡建设 在商品住房等开发项目中配套建造保障性住房的，依据政府部门出具的相关材料，可 部 按保障性住房建筑面积占总建筑面积的比例免征城镇土地使用税、印花税。 二、企事业单位、社会团体以及其他组织转让旧房作为保障性住房房源且增值额未超 过扣除项目金额20%的，免征土地增值税。 三、对保障性住房经营管理单位回购保障性住房继续作为保障性住房房源的，免征契 税。 四、对个人购买保障性住房，减按1%的税率征收契税。 2023年10月12日 住房城乡建 《超大特大城市城中村改造 据住房城乡建设部消息，超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，分三类推进实 设部 将分三类实施》 施。一类是符合条件的实施拆除新建，另一类是开展经常性整治提升，第三类是介于 两者之间的实施拆整结合。 2023年10月30日 党中央 中央金融工作会议 中央金融工作会议指出，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障 性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 2023年12月12日 北京市住房 《北京市建筑绿色发展条 一、交付使用时，应当在房屋建筑质量保证书中载明建筑绿色发展相关指标，明确保 和城乡建设 例》 修范围、期限等质量保修责任和违约责任，在房屋建筑使用说明书中明示建筑执行的 委员会 标准、绿色环保性能、绿色技术措施、设备设施清单和使用说明以及使用维护保养要 求、禁止事项等。二、推进绿色农宅、装配式农宅、超低能耗农宅建设，推广可再生能源和绿色建材在农村地区的应用，引导建设功能现代、结构安全、成本经济、绿色环保、与乡村环境相协调的宜居住房。 2023年12月21日 住房城乡建 全国住房和城乡建设工作会 一、要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大 至22日 设部 议 变化新形势。二、稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房 需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重 拳整治房地产市场秩序。三、构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋 从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解 决新市民、青年