家电行业1月动态跟踪：出口增速持续提升，板块韧性显现

行业深度报告●家用电器 2024年02月03日 出口增速持续提升，板块韧性显现 --家电行业1月动态跟踪 核心观点： 家用电器 推荐 (维持) 内销需求稳健，出口增速提升。国内市场方面，12月单月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额772.50亿元，同比下降0.1%，大促拉动消费集中释放，内销需求恢复常态。2023年1-12月家电社零8719亿元，同比微增0.5%,整体来看复苏略显弱势。出口方面，2023年1-12月我国家用电器累计出口37.17亿台，同比增长11.2%，增速自2023年5月转正后持续扩大；累计出口金额达877.78亿美元，同比增长3.8%，海外市场终端补库需求回升，家电出口维持良好势头。 冰洗外销表现强劲，白电产销淡季不淡。产业在线数据显示，2023年12月家用 空调销售1343.45万台，同比增长16%，其中内销出货610.80万台，同比上升 6.8%，节庆促销余热带动内需有所改善；出口出货732.65万台，同比增长 25.06%，出口端延续强势，对空调整体盘起到有力支撑。12月洗衣机销量为 689.10万台，同比增长15.93%，其中内外销分别为374.08和315万台，同比分别增长2.11%和38.13%。12月冰箱销量743.2万台，同比增长29.39%，其中内外销销量分别为372.4万台和370.8万台，同比分别增长9.11%和59.12%。 家电板块凭借估值性价比、基本面改善和高股息优势，在市场震荡调整阶段展现强韧性。2024年1月家电指数SW下跌1.96%，收益率位列一级行业第5位， 表现强于沪深300指数（-6.29%），在行情震荡回落阶段，高股息具备一定防御属性突显，家电板块受到资金青睐，展现较强韧性。截至1月31日，行业市盈率（TTM）为12.99倍，低于2008年至今历史平均水平（17.92倍），板块估值较A股整体溢价率（剔除银行股后）为-22.59%，配置价值突显。 投资建议：随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加节庆促销余热影响，助力家电消费活力释放。海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、有望受益于出口改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家（600690.SH）；二、有望受益于地产边际改善的厨电，推荐老板电器（002508.SZ）；三、国内外节庆促销带动景气回升的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。 核心组合（截至2024.1.31） 证券代码 证券简称 月涨跌幅 年涨跌幅 相对收益率 002508.SZ 老板电器 -0.23% 3.38% 10.71% 688169.SH 石头科技 1.47% 4.73% 12.05% 600690.SH 海尔智家 6.24% 6.81% 14.14% 000333.SZ 美的集团 6.63% 6.63% 13.96% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示：需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；地产回暖不及预期的风险；家电出口存在不确定性的风险。 分析师 相对沪深300表现图 2024-02-02 杨策：010-80927615：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 家用电器沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：中国银河证券研究院 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升3 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善3 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间3 2、家电更新需求或受居民收入增长支持，消费逐渐回暖5 3、扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手6 （二）外销：海运费与汇率小幅波动，对家电出口影响有限7 （三）销售端动态跟踪8 1.白电：空调内销回暖，冰洗延续强势8 2.黑电：彩电内外销走势分化，大屏化助力产品结构改善9 4.小家电：节庆促销拉动需求集中释放，12月小家电消费回落12 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善13 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善13 2.家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善14 3.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善15 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值15 （一）估值低于历史均值15 1.家电板块估值低于历史均值15 2.家电板块估值溢价率较低16 （二）行业Beta表现17 三、投资建议17 （一）行业观点及投资建议17 （二）核心组合及表现18 四、风险提示18 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住宅销售压力仍存，对家电行业增量需求影响较大。2023年1-12月房地产住宅销售面积累计达94,796.35万平方米，同比减少了17.30%，降幅较1-11月扩大了0.98pct，其中现房销售面积同比+22.70%，自6月起加速增长；期房销售面积同比-13.30%，期房销售承压，同比降幅持续扩大，势大力沉地压制住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2023年12月份，30大中城市商品房成交套数同比上涨2.94%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为12.92%、-6.21%、6.54%，认房不认贷等利好政策效果有所显现，成交有向好趋势。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 2023-08 0 (20) (40) (60) 商品房住宅现房销售面积% 150 100 50 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0 -50 -100 一线城市二线城市三线城市 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 中期来看，地产竣工端集中释放为家电需求稳步增长奠定了良好基础。2023年1-12月住宅竣工面积累计达72,432.59万平米，同比增加17.20%，其中12月地产竣工面积24,851.88万平米，同比增长12.46%，增速环比11月收窄1.52Pct。2023年1-12月全国房屋住宅新开工面积累计达69,285.61万平米，同比减少20.9%；其中12月新开工面积5548.58万平米，同比减少13.31%，开工端集中释放步入尾声。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：2022年12月至今重要地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2022年12月 14日 中共中央国务院 《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》 一、促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位。二、完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给。 2023年1月13 日 有关部门 《改善优质房企资产负债表 计划行动方案》 围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点推进“保交楼”、多渠道稳定优质房企融资、扩大租赁住房供给、完善金融政策等工作。 2023年2月20 日 证监会 《启动不动产私募基金试点工作》 在现有私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化的监管政策，满足不动产领域合理融资需求。不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）和商业经营用房以及基础设施项目等。 2023年3月24 日 证监会 《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金 （REITs）常态化发行相关 工作的通知》 通知强调，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。 2023年3月31 日 自然资源部银保监会 《关于协同做好不动产”带押过户"便民利企服务的通 知》 一、以点带面，积极做好“带押过户”二、因地制宜，确定“带押过户”模式 2023年4月25 日 自然资源部 全国自然资源和不动产确权 登记工作会议 实现不动产统一登记 2023年4月27 日 住建部 市场监督总局 《关于规范房地产经纪服务的意见》 《意见》指出要：一、合理确定经纪服务收费：房地产经纪机构要合理降低住房买卖和租赁经纪服务费用。鼓励按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。二、严格实行明码标价：房地产经纪机构应当在经营门店、网站、客户端等场所或渠道，公示服务项目、服务内容和收费标准，不得混合标价和捆绑收费。 三、严禁操纵经纪服务收费：具有市场支配地位的房地产经纪机构，不得滥用市场支 配地位以不公平高价收取经纪服务费用。 2023年6月14 日 自然资源部 《关于在经济发展用地要素 保障工作中严守底线的通知》 一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。 二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消化批而未供土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。 2023年7月21 日 国务院 《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》 会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，鼓励和支持民间资本参与，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，有效结合把城中村改造与保障性住房建设。 2023年8月18 日 房城乡建设部、中国人民银行、金融监 管总局 《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 2023年8月31 日 中国人民银 行、金融监管 《关于降低存量首套住房贷 款利率有关事项的通知》 自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构 提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。 总局 2023年8月31 日 中国人民银行、金融监管总局 《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》 对于贷款购房的居民家庭，首套房贷款最低首付款比例为不低于20%，二套住房贷款最低首付款比例为不低于30%。 首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，