国防军工行业跟踪周报：复盘国庆期间动态，重视当前拐点布局窗口期

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 复盘国庆期间动态，重视当前拐点布局窗口期 增持（维持） 投资要点 节前一周军工行业走势与原因分析：国庆节前一周四个交易日（0925-0928），军工（申万分类）全周涨跌幅为-0.22%，行业涨幅排名位居第15/31位。军工行业自9月11日以来14个交易日，其中10个交易日下跌，4个交易日上涨，更有9月11日到20日期间8个交易日连续下 跌，主要交易三个因素：一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地的节奏低预期，二是华为概念带动的卫星通信互联网主 2023年10月09日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 题的阶段性淡化，三是近期市场情绪与资金流向趋向于计算机通信电子 国防军工沪深300 为代表的科技板块，科技板块上涨的同时也带动了全市场企稳放量反弹。 国庆期间行业动态：巴以大规模冲突：10月7日，巴勒斯坦加沙地带武装组织向以色列境内发射数千枚火箭弹，以色列国防军发表声明称其已进入战争状态。国产民机C919再获实质性大单：9月28日，东方航空再次与中国商飞在沪签署购机协议，在2021年签订首批5架的基础 上再增订100架C919大型客机，计划将于2024年至2031年分批交付。菲律宾在黄岩岛生事：9月25日，由菲律宾总统小马科斯亲自下令，拆除了中国部署在黄岩岛上的“海上浮标障碍”。 重视当前拐点布局窗口期：年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。三季报前瞻：10月下旬是三季度密集披露期，同时四季度也将迎来考虑估值切换的周期， 在预期10月份有望中期调整落地的节点下，军工行业有望迎来增速再 起与估值修复切换的行情，因此要重视10月份的拐点布局窗口期。 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。展望2024年，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方 向的局势层面，不断地面临新的斗争压力。 布局大方向（军机、民机、改革、军贸）：（1）主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会：中期调整订单下达，最先受益的是居于下游的主机厂与中游的垄断配套的分系统企业。（2）国产民机的机会：航空业预期强劲复苏，中国商用飞机有望顺势崛起。（3）改革的机会：国内军工技术向民用外溢实现军民一体，国外军贸市场带来第二成长曲线。（4）军贸的机会：中国应当加强与域外相关国家的军事合作，包括军品贸易、联合演习等。 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个 条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2022/10/102023/2/42023/6/12023/9/26 相关研究 《节前回顾与展望，重视当前拐点布局窗口期》 2023-09-25 《中调订单虽迟但将必到，主战装备赛道值得坚守》 2023-09-18 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.节前一周军工行业走势与原因分析4 2.国庆期间行业动态4 3.重视当前拐点布局窗口期5 4.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境5 5.布局大方向（军机、民机、改革、军贸）6 6.相关标的7 7.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：国庆节前一周四个交易日0925-0928军工（申万）涨跌幅为-0.22%，行业涨幅排名位居第15位4 3/8 1.节前一周军工行业走势与原因分析 国庆节前一周四个交易日（0925-0928），军工（申万分类）全周涨跌幅为-0.22%，行业涨幅排名位居第15/31位；年初至今涨幅为-3.28%，行业涨幅排名位居第18/ 31位。 军工行业自9月11日以来14个交易日，其中10个交易日下跌，4个交易日上涨， 更有9月11日到20日期间8个交易日连续下跌，主要交易三个因素：一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地的节奏低预期，二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化，三是近期市场情绪与资金流向趋向于计算机通信电子为代表的科技板块，科技板块上涨的同时也带动了全市场企稳放量反弹，军工行业近两周形成了两次下探回升，第一次为9月21日止住8连跌收涨0.19%（排名2/31）并在9月 22日收涨1.36%（排名13/31），第二次为9月27日收涨0.26%（排名12/31）并在9月 28日收涨1.76%（排名2/31）。 图1：国庆节前一周四个交易日0925-0928军工（申万）涨跌幅为-0.22%，行业涨幅排名位居第15位 周涨跌幅（%） 2023.09.25-2023.09.28军工（申万）涨跌幅为-0.22%，行业涨幅排名位居第15位 3 2 1 医药生物(申万) 机械设备(申万)电力设备(申万)环保(申万) 传媒(申万)计算机(申万)通信(申万) 纺织服饰(申万)综合(申万) 汽车(申万)建筑装饰(申万)电子(申万) 商贸零售(申万)社会服务(申万)国防军工(申万)轻工制造(申万)石油石化(申万)公用事业(申万)煤炭(申万) 银行(申万)家用电器(申万)交通运输(申万)美容护理(申万)基础化工(申万)钢铁(申万) 建筑材料(申万)农林牧渔(申万)有色金属(申万)食品饮料(申万)房地产(申万) 非银金融(申万) 0 -1 -2 -3 -4 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2.国庆期间行业动态 巴以大规模冲突：10月7日，巴勒斯坦加沙地带武装组织向以色列境内发射数千枚火箭弹，以色列国防军发表声明称其已进入战争状态，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）已宣称负责。在前期哈马斯突袭以色列之后，下一步以色列将展开反击，包括空袭 与巷战。本次巴以冲突背景有两点，一是美国在特朗普时期的调解态度转向明确支持以色列，二是近期以沙特为代表的阿拉伯国家同以色列和解，巴勒斯坦需要“校正”相关国家的态度。 国产民机C919再获实质性大单：9月28日，东方航空作为C919大型客机的全球首发用户，再次与中国商飞在沪签署购机协议，在2021年签订首批5架的基础上再增订100架C919大型客机，计划将于2024年至2031年分批交付。其中，2024年计划交 4/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 付5架，2025年至2027年每年计划交付10架，2028年至2030年每年计划交付15架，2031年计划交付20架，这标志着国产大飞机C919大规模、大机队的商业采购、交付和运营全面开启。截至2023年9月26日，东航2架C919飞机累计安全飞行1140.15 小时，其中商业运行867.19小时，累计执行商业航班296班，平均客座率超73%，承运旅客超3.5万人次。从各项运营数据来看，2架C919运行技术状态正常，安全飞行表现良好。 菲律宾在黄岩岛生事：9月25日，菲律宾海岸警卫队发言人宣布，由菲律宾总统小马科斯亲自下令，拆除了中国部署在黄岩岛上的“海上浮标障碍”。9月27日，中国海警局新闻发言人甘羽表示，9月22日，菲律宾渔业和水产资源局公务船未经中国政府批准，非法进入中国黄岩岛附近海域滋事挑衅。中国海警依法采取喊话警告、航路管制等 必要措施对其有效管控，针对菲船冲闯潟湖临时布放拦阻网具，事后于9月23日主动收回拦阻设施、恢复常态管控，现场操作专业规范、合法合理。菲方所谓拆除中方拦阻网具，完全是捏造事实、自导自演。中国对黄岩岛及其附近海域拥有无可争辩的主权，对相关海域拥有主权权利和管辖权。 3.重视当前拐点布局窗口期 年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化，当前最核心的因素是中期调整，近期的节奏低预期也影响了行业表现。 无论如何，中调是必然要落地的，新批次订单还是要下达并逐级传导下来，只不过节奏上可能要延后一个月左右，所以我们还是相对乐观的态度，10月份当是布局窗口良机，从可把握的确定性机会看，要重点围绕核心赛道布局。 三季报前瞻：军工行业二季度高强度的巡视对于军工体系的工业部门的业务节奏开展或产生影响，某些主战装备的产业链，在前期批量订单进入总装环节，部分上游环节 都在等待中期调整落地后才能下达的新订单，业务空档期的持续将对今年业绩产生一定影响。10月下旬是三季度密集披露期，同时四季度也将迎来考虑估值切换的周期，在预期10月份有望中期调整落地的节点下，军工行业有望迎来增速再起与估值修复切换的 行情，因此要重视10月份的拐点布局窗口期。 4.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 5/8 东吴证券研究所 年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 明年宏观环境：展望2024年，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方向的局势层面，不断地面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反映上述变量的领域，有望获得市场的持续重视。 当前军工行业动态市盈率PE-TTM近49倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系 统性风险时的45倍外，低于过去十年内围绕55倍的估值中枢。同期，军工行业在2020 年下半年动态估值两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 5.布局大方向（军机、民机、改革、军贸） （1）主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会：中期调整订单下达，最先受益的是居于下游的主机厂与中游的垄断配套的分系统企业，按订单传导路线，上游核心企业也将受益。回顾上一轮军工行业贝塔机会，主要位于2020年下半年，第一波 是2020年7月-8月初，第二波是2020年底估值切换，整个2020年下半年，军工行业总体上涨65%，军机产业链在上述行情中核心受益，涨幅居前的个股有：洪都航空288%，鸿远电子254%，航发动力222%，中航沈飞194%，宏达电子187%，振华科技165%，中航重机142%等。 年