23年公司经调整股东应占溢利同比下降4.6%

药明生物（2269）更新报告 买入2024年4月11日 23年公司经调整股东应占溢利同比下降4.6% 23年公司经调整股东应占溢利同比下降4.6%：23年公司收入同比 +11.6%至170.3亿元，其中非新冠收入+37.7%至165.1亿元，新冠收入- 83.9%至5.3亿元。由于海外新生产设施爬坡，公司毛利率同比下降3.9个 百分点至40.1%。由于外汇收益减少和股权投资公允价值亏损，23年公司其 他收益只有0.4亿元（而22年为7.7亿元）。另外公司的销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升0.6、0.5、0.1和0.5个百分点至1.7%、 8.8%、4.6%和0.9%。综上所述，公司归母利润同比下降23.1%至34.0亿 元，归母利润率同比下降9.0个百分点至20.0%。如果调整以股份为基础的薪酬开支、外汇收益和股权投资公允价值变动，则公司调整后归母利润- 4.6%至47.0亿元，调整后归母利润率同比下降4.7个百分点至27.6%。23 年底公司净现金91.0亿元。23年公司自由现金流为6亿元（经营性现金流47亿元，资本支出41亿元）。 23年总项目数增加132个至698个：23年总项目数698个，其中临床前339个，临床I期203个，临床II期81个，临床III期项目51个，商业化项目24个。23年公司单抗项目同比+12.4%至308个，双抗/多抗项目 +15.2%至114个，其中45个使用公司的WuXiBody平台。公司ADC项目143个，其中IND后生物偶联项目59个，23年公司XDC收入19.1亿元，同比 +208%，分布利润同比+84%至3.6亿元，药明合联50%的利润计入药明生物股东应占利润。融合蛋白、其他蛋白和疫苗分别同比增加4.3%、12.5%和25%至72、36和25个项目。公司订单总量+0.1%至206亿美元，未完成服务订单同比-1%至134亿美元，三年内订单总量同比+6.3%至38.5亿美元。 产能进展：公司23年的产能为27.6万升，预计总产能达到61万升。为规避地缘政治风险，公司将近4成的产能设在海外。爱尔兰工厂的5.4万升产 能预计2024年起将有大量商业化生产需求和实现盈亏平衡，2025年产能接近满产。预计24年的资本支出为50亿元。 目标价18.5港元：公司于12月7日开始回购，至今已回购8866万股，约占总股本的2.1%,耗资20.7亿港币。24年3月公司发布1937万股无条件0代价、分5年期归属的购股权。由于公司北美收入占比47%，而美国参院版 《生物安全法案》限制美国联邦资助的医疗服务提供者使用外国对手生物技术公司的设备或服务等，虽然目前并未将公司列为予以关注公司，但市场仍担心公司未来CMO业务会蒙上不确定政策阴影。我们以DCF为公司估值，由于不确定性提升，将折现率提升至12%,永续增长率1%，给予公司目标价18.5港元，较昨日收市价有29.3%的上升空间。 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业医药 股价14.34港元 目标价18.5港元 (+29.3%) 股票代码2269 已发行股本42.59亿股总市值613.29亿港元 52周高/低55.15港元/12.9港元每股净资产10.2港元 主要股东NewWuXiLifeScience HoldingsLimited(13.86%) 表：盈利摘要 股价表现 百万人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 15,269 17,034 17,895 19,574 22,151 48.4% 11.6% 5.1% 9.4% 13.2% 4,420 3,400 3,468 3,806 4,359 30.5% -23.1% 2.0% 9.8% 14.5% 营业收入增长 股东利润率 29.0% 20.0% 19.4% 19.4% 19.7% 每股盈利(人民币元） 1.06 0.82 0.83 0.91 1.05 市盈率@14.34港元 12.5 16.1 15.9 14.5 12.6 每股派息 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 派息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东应占溢利增长 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要 百万人民币,财务年度截至12月31日 损益表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测财务分析 2022实际2023实际2024预测 2025预测 2026预测 营业收入 15,269 17,034 17,895 19,574 22,151 盈利能力 营业成本 (8,545) (10,206) (10,451) (11,353) (12,737) 经营利润率(%) 35.1% 24.5% 24.3% 24.7% 25.1% 毛利润 6,724 6,828 7,444 8,221 9,414 EBITDA利润率(%) 40.8% 31.7% 32.2% 32.8% 33.0% 销售费用 (163) (294) (429) (470) (532) 净利率(%) 29.8% 21.0% 20.7% 21.0% 21.3% 行政开支 (1,270) (1,495) (1,664) (1,820) (2,060) 经营盈利 5,358 4,174 4,353 4,829 5,561 营运表现 其他收入及收益 305 417 396 396 396 SG&A/收入(%) -9.4% -10.5% -11.7% -11.7% -11.7% 财务费用 64 158 268 294 332 实际税率(%) -15.1% -14.5% -15.0% -15.0% -15.0% 税前盈利 5,358 4,174 4,353 4,829 5,561 股息支付率(%) 所得税 808 603 653 724 834 利润总额 4,550 3,571 3,700 4,105 4,727 应付账款天数 31 32 33 33 33 公司权益持有人溢 4,420 3,400 3,468 3,806 4,359 应收账款天数 99 100 101 101 101 折旧及摊销 874 1,220 1,417 1,595 1,753 存货周转天数 51 52 53 53 53 EBITDA 6,232 5,394 5,770 6,425 7,314 财务状况 每股盈利(元) 1.06 0.82 0.83 0.91 1.05 负债/权益 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 收入/总资产 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 增长 总资产/股本 11.9 13.6 14.4 15.3 16.4 营业收入(%) 48.4% 11.6% 5.1% 9.4% 13.2% 息税前保障倍数 (83.8) (26.7) (16.8) (17.4) (17.6) EBITDA(%) 67.0% -13.5% 7.0% 11.3% 13.8% 每股收益(%) 30.9% -22.6% 1.6% 9.8% 14.5% 净资产收益率 12.6% 8.1% 7.8% 7.9% 8.4% 资产负债表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金流量表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金 6,395 9,670 9,213 10,041 11,995 税前盈利 5,358 4,174 4,353 4,829 5,561 应收账款和票据 5,610 6,293 6,526 6,631 6,830 营运资金变化 (582) (1,104) (590) (386) (541) 存货 2,281 1,766 1,831 1,956 2,144 其他经营现金流 874 1,220 1,417 1,595 1,753 其他流动资产 - - - - - 所得税 (808) (603) (653) (724) (834) 总流动资产 18,470 21,198 21,039 21,976 24,207 营运现金流 5,500 4,700 8,322 5,329 5,954 非流动资产固定资产 31,095 35,377 38,945 41,835 44,067 资本开支 (4,287) (4,247) (5,322) (4,500) (4,000) 无形资产 549 512 496 482 467 其他投资活动 - - 其他非流动资产 59 61 61 61 61 投资活动现金流 (4,287) (4,247) (5,322) (4,500) (4,000) 总资产 49,564 56,576 59,984 63,811 68,274 流动负债 负债变动 (429) (513) (138) (131) (124) 短期借款 1,321 576 576 576 576 股本变动 应付账款和其他应 3,269 2,756 2,618 2,487 2,363 其他融资活动现金流 (3,392) (122) 138 131 124 金融负债 426 融资活动现金流 (3,821) (636) - - - 总流动负债 9,319 7,636 7,344 7,066 6,802 长期借款 1,462 1,571 1,571 1,571 1,571 现金变化 (2,608) (182) 3,000 829 1,954 其他固定负债 - - 总负债 13,351 12,558 12,266 11,988 11,724 期初持有现金 9,003 6,395 6,213 9,213 10,041 股东权益 36,213 44,018 47,718 51,823 56,550 期末持有现金 6,395 6,213 9,213 10,041 11,995 负债权益合计 49,564 56,576 59,984 63,811 68,274 - 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三