23年受奥公司罚款影响溢利小幅下降，长期或受益于铀价上涨

公司发布2023年年度业绩公告。公司2023年全年实现营业额73.68亿港元，较2022年的36.65亿港元增加101.04%；实现溢利4.97亿港元，较2022年的5.15亿港元同比减少3%。营收增加主要原因是中广核国际销售公司把握天然铀市场活跃时机，全年销售量增加；净利润减少的主要原因系奥公司罚款对公司投资收益影响约0.95亿港元，若剔除本因素，公司受益于天然铀现货价格上升，2023年实现净利约5.87亿港元，较2022年同期上涨14%。公司2023下半年度实现归母净利3.17亿港元，环比上涨76.6%，同比上涨98.6%。 受益于天然铀价格上涨，公司贸易端营收大幅增加。自产贸易（包销）：公司2023年销售1299吨天然铀（2022年1321吨），同比减少1.7%，实现销售收入16.88亿港元，同比增加26%，由于全年天然铀价格上涨超过销售价格机制中的基价，平均销售价格64.42美元/lbU3O8，平均销售成本64.9美元/lbU3O8，实现毛利-1200万港元。国际贸易：公司2023年销售天然铀5670吨（2022年3055吨），实现销售收入56.72亿港元，实现毛利1.41亿港元，同比增加60%。截至2023年末，公司持有天然铀697tU，加权平均成本为49.61美元/lbU 3O8；持有已签订但尚未交付的天然铀销售量3303tU， 加权平均售价为56.78美元/lbU3O8。 矿山投资收益新高，多阶段（在产、在建、可研）项目储备保证公司持续经营。 2023年末，公司总权益资源量为3.9万tU，权益产量为1277tU；权益资源量中在产矿山（谢矿、伊矿、中矿）占比54%，在建矿山（扎矿）占比18%，可研项目（PLS）占比28%。2023年公司合营企业（谢公司）、联营企业（奥公司、Fission公司）合计贡献投资收益6.06亿港元，测算单位净利为27.03美元/lbUO，若剔除奥公司罚款影响，实现单位净利31.26美元/lbUO，创历史新高。①谢公司（49%权益）实现投资收益2.73亿港元；实际采铀量976tU，其中谢矿407tU，生产成本为27美元/lbUO，伊矿569tU，生产成本为23美元/lbUO，扣除加工损失量，全年共生产天然铀963tU；由于哈萨克斯坦斯坦资源评估标准与参数的变化，以及当地《水资源法》修订规定，伊矿部分矿体由储量调整为资源量。②奥公司（49%权益）实现投资收益3.2亿港元；实际采铀量1644tU，其中中矿1513tU，生产成本为17美元/lbUO，扎矿131tU，生产成本为27美元/lbUO，扣除加工损失量，全年共生产天然铀1642tU；公司2023年10月启动扎矿现场矿建工作，开始水冶车间建设。③Fission公司（12.62%权益）实现投资收益1300万港元，重点致力于旗下PLS项目的开发工作。2023年1月17日Fission公司发布可研结果显示PLS项目预计全寿期产量约为35000tU，矿山寿命可达10年，生产成本约为9.77美元/lbUO，内部收益率约为27.2%，投资回收期约2.6年。Fission于2023年4月份向加拿大核安全委员会提交了在阿萨帕斯卡尔盆地建设铀矿山和水冶厂的申请；6月在PLS项目完成了两个工程地质孔和10个水文地质孔，预计2024年6月可完成全部前期工程设计工作。 38 38 38 38 38 38 38 经营性现金流进入改善通道，增加17.4亿港元。公司2023年经营性现金流增加17.4港元达到12.42亿港元；实现投资性现金流4.77亿港元；净现金流回正，达到9.55亿港元，现金余额增加9.6亿港元，截至2023年底达到10.17亿港元。 盈利预测。三倍核能协议催化，天然铀价格中枢上移。我们预计2024-2026年铀价维持在80美元/lbU3O8。产量方面，结合扎矿建设进度和谢公司、奥公司生产安排，我们预计2024-2026年矿山权益产量分别为1385/1556/1703tU。我们调整公司2024-2026年营收分别至99.7/106.3/112.7亿港元，归母净利分别为9.8/10.4/11.2亿港元，同比增速96.56%、6.14%和8.22%，对应2024年3月22日收盘价计算PE分别为11.7x、11.0x和10.2x，维持“买入”评级。 风险提示：Fission开发及扎矿扩产节奏不及预期；国际汇率波动风险；核电建设进度不及预期风险；铀价下行风险。 股票数据 图1：公司主营收入及增速 图2：公司归母净利及增速 图3：公司毛利率和净利率 图4：公司投资收益（亿港元） 图5：公司包销矿山产量（tU） 图6：公司国际贸易量 财务报表分析和预测