24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降20.7%

药明生物（2269）更新报告 买入2024年11月15日 24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降20.7% 24年上半年公司经调整股东应占溢利同比下降20.7%：24年上半年公司收入同比+1.0%至85.7亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。由于高 毛利率的R端收入的减少和海外工厂爬坡影响，公司毛利率同比下降2.8个百分点至39.1%。公司的销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升1.5、1.0、0和-0.1个百分点至2.6%、9.0%、4.0%和0.8%。综上所述，公 司归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，归母利润率同比下降9.2个百分点至17.5%。如果调整以股份为基础的薪酬开支、外汇收益和股权投资公允 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 高小迪 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 价值变动，则公司调整后归母利润-20.7%至22.5亿元，调整后归母利润率同比下降7.2个百分点至26.2%。24年中公司净现金73.7亿元。24年上半年公司自由现金流为-6亿元。 24年中总项目数增加61个至742个：24年中总项目数742个，其中临 主要资料 行业医药 床前 359个，上半年新签52个项目，新签项目数仍展示了公司在R端的竞 股价15.18港元 争力。临床早期项目311个（其中一期224个，II期87个），从项目各阶段的数量变化可见临床前至临床阶段的管道流速在变慢。临床III期项目56个，商业化项目16个，商业化项目的减少主要是新冠和一个老项目的移除。项目进展XDC和双抗仍是重要的增长引擎，XDC项目增长了24个至167个，这也反映在XDC的财务数据上,上半年该部分收入同比增长88.1%至 16.1亿元，收入占比18.8%，经营利润率提升10.1个百分点至34.8%。应用WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个，同润医药将基于药明生物的WuXiBody技术构建的处于1b/2期临床试验CD3xCD19双抗CN201近期以7亿美元首付款+6亿美元里程碑授权给默沙东,再次证明了公司的TCE双抗/多抗平台能力获得国际大厂的认可。 政策影响：24年9月，美众议院通过《生物安全法案》审议投票，拟限制美国政府提供的资金、贷款或补助被用于在履行政府资助的合同中使用被 指定公司提供的某些生物技术设备或服务。按照众议院版本药明生物的合约受影响的项目数约占公司总项目数的约2%。根据立法流程，要使其成为法律，还必须在第118届国会任期届满（25年1月3日）之前获得美国参 议院的批准。另24年9月虽然美国参议院发布的NDAA(国防授权法案)中未包含生物安全提案，但未来仍有不确定性。 目标价18.3港元：公司23年12月6月提出6亿美元的回购计划，公司24年至今公司回购约1.3亿股，耗资约19.4亿港币。我们以DCF为公司估值， 由于政策仍有不确定性，将折现率设至12%,永续增长率为1%，给予公司目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间。 目标价18.3港元 (+20.8%) 股票代码2269 已发行股本41.55亿股总市值630.73亿港元 52周高/低49.7港元/10.14港元每股净资产10.8港元 主要股东NewWuXiLifeScience HoldingsLimited(14.07%) 表：盈利摘要 股价表现 百万人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 15,269 17,034 18,415 20,000 22,238 48.4% 11.6% 8.1% 8.6% 11.2% 4,420 3,400 3,096 3,503 3,989 30.5% -23.1% -8.9% 13.1% 13.9% 营业收入增长 股东利润率 29.0% 20.0% 16.8% 17.5% 17.9% 每股盈利(人民币元） 1.06 0.82 0.75 0.85 0.97 市盈率@15.18港元 13.0 16.8 18.3 16.2 14.2 每股派息 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 派息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东应占溢利增长 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 百万人民币,财务年度截至12月31日 损益表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测财务分析 2022实际2023实际2024预测 2025预测 2026预测 营业收入 15,269 17,034 18,415 20,000 22,238 盈利能力 营业成本 (8,545) (10,206) (11,141) (11,800) (12,898) 经营利润率(%) 35.1% 24.5% 23.5% 24.8% 25.5% 毛利润 6,724 6,828 7,274 8,200 9,340 EBITDA利润率(%) 40.8% 31.7% 30.3% 31.9% 32.7% 销售费用 (163) (294) (497) (560) (645) 净利率(%) 29.8% 21.0% 20.0% 21.1% 21.7% 行政开支 (1,270) (1,495) (1,749) (1,900) (2,113) 经营盈利 5,358 4,174 4,326 4,953 5,675 营运表现 其他收入及收益 305 417 677 677 677 SG&A/收入(%) -9.4% -10.5% -12.2% -12.3% -12.4% 财务费用 64 158 147 160 178 实际税率(%) -15.1% -14.5% -15.0% -15.0% -15.0% 税前盈利 5,358 4,174 4,326 4,953 5,675 股息支付率(%) 所得税 808 603 649 743 851 利润总额 4,550 3,571 3,677 4,210 4,824 应付账款天数 31 32 33 33 33 公司权益持有人溢 4,420 3,400 3,096 3,503 3,989 应收账款天数 99 100 101 101 101 折旧及摊销 874 1,220 1,248 1,423 1,598 存货周转天数 51 52 53 53 53 EBITDA 6,232 5,394 5,575 6,377 7,273 财务状况 每股盈利(元) 1.06 0.82 0.75 0.85 0.97 负债/权益 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 收入/总资产 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 增长 总资产/股本 9.0 10.8 11.7 12.6 13.7 营业收入(%) 48.4% 11.6% 8.1% 8.6% 11.2% 息税前保障倍数 (83.8) (26.7) (30.4) (31.9) (32.8) EBITDA(%) 67.0% -13.5% 3.4% 14.4% 14.1% 每股收益(%) 30.9% -22.6% -8.0% 13.1% 13.9% 净资产收益率 12.6% 8.1% 7.7% 8.1% 8.5% 资产负债表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金流量表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金 6,395 9,670 9,217 9,442 10,377 税前盈利 5,358 4,174 4,326 4,953 5,675 应收账款和票据 5,610 6,293 6,526 6,695 6,879 营运资金变化 (582) (1,104) (630) (442) (500) 存货 2,281 1,766 1,870 1,988 2,150 其他经营现金流 874 1,220 1,248 1,423 1,598 其他流动资产 - - - - - 所得税 (808) (603) (649) (743) (851) 总流动资产 6,395 9,670 9,217 9,442 10,377 营运现金流 5,500 4,700 8,126 5,225 5,935 非流动资产固定资产 31,095 35,377 38,775 42,319 45,707 资本开支 (4,287) (4,247) (5,122) (5,000) (5,000) 无形资产 549 512 461 427 415 其他投资活动 - - 其他非流动资产 59 61 61 61 61 投资活动现金流 (4,287) (4,247) (5,122) (5,000) (5,000) 总资产 37,490 45,047 47,993 51,761 56,084 流动负债 负债变动 (429) (513) (138) (131) (124) 短期借款 1,321 576 576 576 576 股本变动 应付账款和其他应 3,269 2,756 2,618 2,487 2,363 其他融资活动现金流 (3,392) (122) 138 131 124 金融负债 426 融资活动现金流 (3,821) (636) - - - 总流动负债 6,049 4,880 4,726 4,579 4,440 长期借款 1,462 1,571 1,571 1,571 1,571 现金变化 (2,608) (182) 3,004 225 935 其他固定负债 - - 总负债 10,082 9,802 9,648 9,501 9,361 期初持有现金 9,003 6,395 6,213 9,217 9,442 股东权益 36,213 44,018 47,695 51,906 56,729 期末持有现金 6,395 6,213 9,217 9,442 10,377 负债权益合计 46,295 53,820 57,343 61,406 66,091 - 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投