疫情影响业绩承压 新项目开业贡献增量

公司研究报 告商贸零售旅游零售Ⅱ 疫情影响业绩承压新项目开业贡献增量 2022-10-30 公司点评报告 买入/维持中国中免(601888) 目标价：246 昨收盘：167.45 走势比较 4% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 太(4%) 平(12%) 洋(20%) 证(28%) 券(35%) 股中国中免沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2,069/1,952公总市值/流通(百万元)346,430/326,942司12个月最高/最低(元)241.61/156.10证相关研究报告： 券中国中免（601888）《中免海棠湾三研期：合作太古地产有望引入重奢》究--2022/10/24 报中国中免（601888）《中国中免深度 告报告：全球旅游零售龙头，优势地 位持续巩固》--2022/10/20 中国中免（601888）《中国中免中报业绩快报点评：疫后加速修复Q2业绩超预期》--2022/07/28 证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100003 事件：公司近日发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 393.64亿元/-20.47%，实现归母净利润46.28亿元/-45.48%，实现归 母扣非净利润45.83亿元/-45.36%,EPS为2.36元。 其中，Q3公司实现营业收入117.14亿元/-16.17%，实现归母净利润6.9亿元/-77.96%，实现归母扣非净利润6.56亿元/-79.01%，EPS为0.33元。 疫情影响下公司整体业绩承压。前三季度国内疫情反复影响海南 整体客流，根据统计局数据，1-8月离岛客流同比下滑26.7%。8月海南经历了一波严重疫情，期间公司门店临时闭店多日，对线下消费造成较大影响。为了弥补疫情造成的损失，公司持续做大做强线上业务，在产品供应上向线上倾斜，创新线上营销方式，组织多次员工内购活动，线上业务保持了良好的发展趋势，截止Q3中免会员人数达到2400万，单三季度增长约200万人。公司线上平台持续整合优化，一体化平台建设带来更好的用户体验。 Q3毛利率下滑至24.69%，同比-6.58pct。毛利率的下滑主要源于 两方面：一方面疫情影响门店开业和客流，但门店部分固定成本开支不变。另一方面线上有税业务占比提升也拉低了毛利率水平。从费用率上看，Q3期间费用率11.16%，环比Q2的13.64%有一定改善，主要由于Q2人民币大幅贬值造成汇兑损失金额较大，Q3人民币汇率相对平稳。Q3销售费用率6.45%，环比Q2的3.95%提高2.5pct，管理费用率与Q2基本持平。今年以来经营性现金流持续流出，但公司8月25日港股挂牌上市带来大量融资，整体现金流无忧，资产负债率进一步下降至23.13%。 稳步推进新门店建设，巩固渠道优势。10月28日公司海口国际 免税城项目开业，开业当天进店人数4.4万人次，中免海南销售额超 7亿元。公司开发了店内扫码支付小程序，缓解高峰期接待能力不足的问题。公司三亚一期二号地项目、美兰机场二三期项目持续推进，预计将于2023年开业。10月公司公告将于太古地产合作开发海棠湾三期，合资公司已完成拿地，预计将于2024年开业。此外，公司旗下DUTYZERO品牌在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场。 投资建议：从中长期来看，中免的核心优势不变，短期疫情影响 正在逐步修复，公司在渠道、仓储物流、供应链等方面的优势进一步巩固。我们持续看好中免在旅游零售行业的龙头地位。考虑到疫情的 疫情影响业绩承压新项目开业贡献增量 2 公司点评报告P 持续影响，我们下调对中免的盈利预期，预计22-24年归母净利润分别为73.21/133.82/173.75亿元，增速分别为-24.17% /82.79%/29.84%，对应EPS分别为3.56/6.51/8.46元，22-24年PE 分别为47.0X/25.71X/19.8X，予以“买入”评级。。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)67676 57268 93987 124292 （+/-%）28.67% -15.38% 64.12% 32.24% 净利润(百万元）9654 7321 13382 17375 （+/-%）57.23% -24.17% 82.79% 29.84% 摊薄每股收益(元)4.94 3.56 6.51 8.46 市盈率(PE)44.38 47.0 25.71 19.8 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 疫情影响业绩承压新项目开业贡献增量3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1471316856300984491962984 营业收入 52598676765726893987124292 2020A2021A2022E2023E2024E2013A2014A2015E2016E2017E 应收和预付款项369454534723951营业成本3122144882389425827275818 存货 1473319725275263185436767 营业税金及附加 1084 1839 15462538 3356 流动资产合计 30963385425967979510103134 其他流动资产11481507152020142432销售费用8847386140091127817401 管理费用16382250200431964102 投资性房地产 12811197 1697 2397 3297 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资791992992992992财务费用-545-43749258-314 在建工程 12332890 3390 4890 6590 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产159118435038748310778投资收益16162200282373 长期待摊费用 712 812 947 1020 1210 其他非经营损益 -22 -3 -5 -5 -5 无形资产开发支出24072401240124012401营业利润969414804105051919824925 资产总计 463135547480941105490135199 所得税 2335 2437 17323167 4112 其他非流动资产73356796679667966796利润总额967214801105001919324920 应付和预收款项 43325889 7419 935410718 少数股东损益 1197 2711 14472644 3433 短期借款417411000净利润73361236587671602620808 其他负债 1537814382138821802522266 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00000归母股东净利润6140965473211338217375 股本 19521952 2055 2055 2055 负债合计2012720682213012737932984 留存收益 1869726398354145124171911 销售净利率 11.67%14.26%12.78%14.24%13.98% 资本公积19901870161541615416154毛利率40.64%33.68%32.00%38.00%39.00% 少数股东权益 38715173 6619 926412697 15.38% 归母公司股东权益2231429619530216884889518销售收入增长率8.20%28.67%- 64.12%32.24% EBIT增长率 44.86%51.34% -27.46% 73.72%26.26% ROE 27.52%32.59%13.81%19.44%19.41% 净利润增长率 32.56%57.23% -24.17% 82.79%29.84% 股东权益合计26185347915964078112102215 负债和股东权益 463135547480941105490135199 现金流量表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E 经营性现金流8219 7263 1415 18316 20986 PE(X)89.82 44.38 47.0 25.71 19.8 投资性现金流-3814 -2318 -2439 -1995 -2421 PB(X)24.71 14.46 7.42 5.72 4.40 融资性现金流-1383 -3817 14266 -1500 -500 PS(X)10.48 6.33 6.87 4.19 3.17 现金增加额3022 1129 13242 14821 18065 EV/EBITDA(X)52.46 27.21 34.27 18.85 14.14 ROA13.26% 17.40% 9.04% 12.69% 12.85% ROIC68.77% 58.51% 27.93% 46.43% 51.52% EPS(X)3.14 4.94 3.56 6.51 8.45 资料来源：WIND，太平洋证券 疫情影响业绩承压新项目开业贡献增量2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.co