汽车“以旧换新”政策分析：汽车以旧换新政策有望带动新一轮投资机会

汽车以旧换新政策有望提振销量：本次以旧换新政策有望通过政策端的刺激，加速2025-2026年的报废车型在2024年提前报废。我们结合中汽协数据进行测算：乘用车方面，乐观假设下，假设2025年报废车辆中10%在2024年提前报废，2026年报废车辆中5%在2024年提前报废，5%在2025年提前报废，那么预计2024/2025/2026年乘用车销量分别为2868.3/2646.4/2594.0万辆，同比+10.1%/-7.7%/-2.0%；商用车方面，乐观假设下，假设2025年报废车辆中10%在2024年提前报废，2026年报废车辆中5%在2024年提前报废，5%在2025年提前报废 ， 那么预计2024/2025/2026年商用车销量分别为482.4/453.4/462.0万辆，同比+19.7%/-6.0%/+1.9%。 历次汽车补贴政策的历史回顾：自2008年至今，我国陆续有汽车消费的刺激政策出台，根据政策力度与政策出台的集中程度，大致可以划分出四个政策周期。我们依照政策的重要程度进行划分，每轮周期都以力度足以改变消费者购车意愿的重大政策出台日作为起点，以重大政策到期日为终点。根据前几轮政策刺激的效果，降低小排量汽车的购置税有望显著提升汽车消费需求。若本次汽车以旧换新的政策力度超预期，有望提振2024年汽车销量。 重点标的推荐：长安汽车：公司目前重点布局新能源和智能汽车业务，旗下现拥有阿维塔、深蓝、长安启源三大新能源汽车品牌，多款新能源产品推出有望加快公司新能源转型步伐。江淮汽车：携手华为打造高端智能产品。零跑汽车：携手Stellantis集团，打开海外成长空间，我们认为公司全新车型的上市有望在20万内价格区间继续扩大销量，打开成长空间。潍柴动力：重卡产业链龙头公司，公司LNG发动机市场份额较高，有望受益于LNG重卡对燃油重卡的替代。中国重汽：以旧换新政策有望带动重卡行业销量提升，公司作为重汽集团主要的整车和桥箱业务主体，重卡板块回暖，公司弹性较强。 风险提示：行业竞争加剧风险；以旧换新政策补贴力度不及预期；宏观经济下行的风险。 1汽车以旧换新政策有望提振销量 1.1本轮汽车以旧换新政策的进展情况 中央的政策持续深化： 1)2024年2月23日，中央财经委员会召开第四次会议，会议指出要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等消费品以旧换新，降低全社会物流成本。 2)3月1日，国务院召开常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应，要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。 3)3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出要组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动。这是继今年政府工作报告提出“鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车等大宗消费”后，推动汽车以旧换新的一项重磅政策。 地方政府和车企持续落实中央政策： 1)2024年3月2日，上海市商务委公布新一轮燃油车以旧换新补贴政策和新能源汽车置换政策。根据政策，上海将延续2023年标准，换车最高1万元购车补贴继续，买绿色智能家电消费最高1000元补贴延续。 2)2024年2月20日，安徽省政府还鼓励各市对购买非营运性质新能源汽车的个人，以及购买新能源重型卡车和驾驶培训使用新能源汽车的企业或个人给予消费补贴。省财政将根据各地实际发放金额按最高50%比例予以补助，每市年度省级单项最高补助1000万元。 3)2024年3月12日，大连市政府网消息，为激发市场活力，推动经济高质量发展，全面促进汽车销售，由市财政拨款，从3月12日至3月31日向在连市民发放总额5000万元“2024年春季汽车消费券”。 4)2024年3月11日，据合肥市人民政府发布公众号显示，3月16日至3月20日，瑶海区联合辖区汽车销售企业共同开展促消活动，组织包括比亚迪、吉利、奔驰、奥迪、沃尔沃、大众、本田等品牌在内的共26家汽车销售企业举办汽车促销活动，通过发放政府补贴+企业配套形式的组合消费券，对购车者给予补贴，最高可享16000元。 1.2本次以旧换新政策对汽车销量拉动的规模测算-乘用车 乘用车行业过去15年经历了较高的行业增速。我们从汽车更新和报废角度来看，目前乘用车进入了报废的高峰期的阶段，按照如果15年报废，2023年报废数量为675.6万辆（对应2008年的销量），2024年预计达到1033.1万辆，2025年预计达到1375.8万辆。乘用车行业正式进入报废的高峰期。 1)中性假设下，以旧换新政策没有推动2025和2026年报废车辆在2024年提前报废，那么预计2024/2025/2026年乘用车销量分别为2658.4/2711.6/2738.7万辆，同比+2.0%/+2.0%/+1.0%。 2)乐观假设下，本次以旧换新政策有望通过政策端的刺激，加速2025-2026年的报废车型在2024年提前报废，假设2025年报废车辆中10%在2024年提前报废，2026年报废车辆中5%在2024年提前报废，5%在2025年提前报废，那么预计2024/2025/2026年乘用车销量分别为2868.3/2646.4/2594.0万辆，同比+10.1%/-7.7%/-2.0%。 表1.乘用车销量测算 1.3本次以旧换新政策对汽车销量拉动的规模测算-商用车 根据中汽数据，2022年国三车淘汰127.7万辆，国四车淘汰54.0万辆，整体淘汰销量占当年商用车总销量的55.1%。对于商用车销量我们分别采用中性和乐观两种假设进行测算： 1)中性假设下，以旧换新政策没有推动2025和2026年报废车辆在2024年提前报废，那么预计2024/2025/2026年商用车销量分别为443.4/465.6/488.8万辆，同比+10.0%/+5.0%/+5.0%。 2)乐观假设下，本次以旧换新政策有望通过政策端的刺激，加速2025-2026年的报废车型在2024年提前报废，假设2025年报废车辆中10%在2024年提前报废，2026年报废车辆中5%在2024年提前报废，5%在2025年提前报废，那么预计2024/2025/2026年商用车销量分别为482.4/453.4/462.0万辆，同比+19.7%/-6.0%/+1.9%。 表2.乘用车销量测算 油气价差促进LNG重卡对现有柴油重卡的持续替代。我们根据卡车之家的测算结果对比LNG重卡和燃油重卡的经济性： 1)燃料成本，由于LNG和0号柴油的价格持续波动，我们取中间值，以柴油7.4元/L，LNG4.3元/公斤进行计算。总重49吨的柴油重卡，典型油耗大约为33升/百公里；LNG燃气重卡，同条件下，大约为33公斤/百公里。目前，绝大部分重卡的运营里程约为20万公里/年。由此，我们可以计算出：柴油重卡每公里燃料成本≈2.44元。LNG重卡每公里燃料成本≈1.4元。一年20万公里的差价≈20万元。 2)购车成本+卡车自重+燃油车的尿素消耗，LNG要比柴油车高一些。以目前主流的LNG车型为例：LNG车型比同级别的柴油车贵大约7万元。LNG车型比燃油车重约0.6吨。假设运价为0.15元/吨/公里，一年20万公里，LNG车型因0.6吨额外自重，少赚约18,000元。国六柴油车的尿素消耗量约为燃油消耗量的10%，即百公里3.3公斤。常见的可兰素，10公斤桶装，约30元一桶，折合一公斤3元。每公里成本约1毛钱。全年20万公里，总尿素成本约20000元。 3)根据上述数据计算，假设两辆新购置的重卡在第一年运营时，即使扣除购车成本差价7万元，LNG车型也能比燃油车型多赚132000元。第二年以后，同样的条件计算，能多赚202000元。 表3.LNG重卡和柴油重卡成本对比 2历次汽车补贴政策的历史回顾 2.1我国历年汽车补贴政策的历史回顾 自2008年至今，我国陆续有汽车消费的刺激政策出台，根据政策力度与政策出台的集中程度，大致可以划分出四个政策周期。我们依照政策的重要程度进行划分，每轮周期都以力度足以改变消费者购车意愿的重大政策出台日作为起点，以重大政策到期日为终点。 第一轮周期为2008.8至2010.12，起点为下调小排量汽车消费税率（由3%下调至1%）的政策出台日，终点为按7.5%减征小排量汽车购置税政策到期日，其中2009.1.16按5%减征小排量汽车购置税政策的出台大幅提高了政策刺激力度。 表4.第一轮汽车补贴政策（2008-2009） 第二轮周期为2014.8至2017.12，起点为免征新能源汽车购置税政策的出台日，终点为按7.5%减征小排量汽车购置税政策的到期日，其中2015.9.29按5%减征小排量汽车购置税政策的出台大幅提高了政策刺激力度。 表5.第二轮汽车补贴政策（2014-2016） 第三轮周期为2020.4至2021.12，政策偏向于新能源车，主要内容为延长免征新能源汽车购置税政策。 表6.第三轮汽车补贴政策（2020-2021） 第四轮周期为2022.5月31日至2022.12月31日，国家出台政策，燃油车与新能源并重，政策内容以购置税优惠为主，汽车下乡+补贴为辅。 表7.第四轮汽车补贴政策（2022） 2.2以旧换新政策刺激下，行业销量有望得到提振 根据前几轮政策刺激的效果，降低小排量汽车的购置税有望显著提升汽车消费需求。若本次汽车以旧换新的政策力度超预期，有望提振2024年汽车销量。 图1.汽车行业月度销量（2015-2024） 3重点标的推荐 3.1乘用车标的推荐-长安汽车 公司目前重点布局新能源和智能汽车业务，旗下现拥有阿维塔、深蓝、长安启源三大新能源汽车品牌，其中长安启源定位高级舒适中型轿车；深蓝S7基于EPA1平台打造，定位纯电智能SUV；阿维塔E12定位智能电动轿跑，满足高端智能电动车用户全场景用车需求。多款新能源产品推出有望加快公司新能源转型步伐。 2023年11月25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》。华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。长安汽车在合资公司占股不超过40%，未来将逐步开放合资公司股权，引入更多战略合作伙伴车企和其他投资者。 图2.长安汽车营业收入及增速 图3.长安汽车归母净利润及增速 3.2乘用车标的推荐-江淮汽车 携手华为打造高端智能产品。江淮年产20万辆中高端智能乘用车建设项目位于安徽省肥西县。产品主要为中大型纯电DE、X6平台产品。DE纯电平台为新能源专属平台，产品覆盖B级轿车、C级轿车、A+级SUV和B级车型。X6纯电平台为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，覆盖车型级别为中大型MPV车型，该车车长5200mm，轴距2300mm，积极抢占国内高端市场。其中，DE纯电平台规划产能16.5万辆，包括B级轿车6万辆、C级轿车3.6万辆、A+型SUV4.8万辆、B级SUV2.1万辆；X6纯电平台规划MPV产能3.5万辆。 深化和大众的合作，大众安徽有望贡献稳健投资收益。大众安徽目标通过5款纯电动产品在2025年实现最大年销25万辆，在2029年实现最大年销40万辆。我们认为随着大众安徽的产能持续爬坡，合资公司的利润有望快速提升，为公司带来稳步增长的投资收益。 图4.江淮汽车营业收入及增速 图5.江淮汽车归母净利润及增速 3.3乘用车标的推荐-零跑汽车 新车型上市有望带动零跑销量持续增长。2023年3月2日零跑的全新车型C10和3款已有车型的24款年型同时上市，其中C10是公司的全新车型，价格区间为12.88万-16.88万。包含4款纯电和3款增程车型。此外2024款零跑C11、零跑C01、零跑T03也迎来上市，售价区