24Q1业绩预告高增，光伏玻璃将挑增量大梁

本稳定，毛利率同比有所增长，我们判断主要是因原材料纯碱价格下滑，据卓创数据，纯碱自年初1月份均价2660.83元/吨下滑至3月份均价2025元/吨，下滑幅度明显；3月份同环比均有显著下滑，分别为-12%/-27%；4月份纯碱价格下滑趋势仍在持续；纯碱下滑有利于公司浮 法玻璃毛利率释放。销售价格端短期内浮法玻璃价格有所承压，截至4月3日，浮法玻璃均价1735元/吨，同比去年-4.9%；去年保交楼支撑效应明显，据公司半年报，公司浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱，同比+269万重箱，今年，我们认为浮法玻璃需求端有“三大工程”的城中村改造和保障房作为有效支撑，延续去年保交楼对浮法玻璃的需求支撑。因此，我们判断后续浮法玻璃将持续稳健发展。►Q1浮法玻璃受益于成本下降。24Q1浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长，我们判断主要是因原材料纯碱价格下滑，据卓创数据，纯碱自年初1月份均价2661元/吨下滑至3月份均价2025元/吨，下滑幅度明显；3月份同环比均有显著下滑，分别为-12%/-27%；4月份纯碱价格下滑趋势仍在持续；纯碱下滑有利于公司浮法玻璃毛利率释放以及对冲浮法本身价格下降压力。销售价格端短期内浮法玻璃价格有所承压，截至4月3日，浮法玻璃均价1735元/吨，同比去年-4.9%；去年保交楼支撑效应明显，据公司半年报，23H1公司生产浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱，同比+269万重箱，我们判断今年竣工端压力将大于去年，建筑玻璃整体价格判断承压概率较大。 ►光伏玻璃迎来春风，正加速成为第二业务增长极。下游需求高增：据国家能源局数据，我国2023年光伏新增装机216.88GW，同比+148.1%，增速迅猛 ；其中 集中式 光伏电 站新 增 装 机120.59GW，同比+232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比+88.4%。海外市场需求好转，而国外光伏玻璃在产日熔量仅为5850吨/日，出口量呈现逐年增加趋势，2024年1-2月份我国光伏玻璃出口总量约为67.36万吨，较同比+34.22%；2023年全年光伏玻璃出口金额同比+26.57%。2月份国内春节假期期间，出口量较上月稍减。。中长期来看，随着光伏发电既定装机目标需求释放，结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势，双玻组件渗透率将持续提升，光伏玻璃需求有望进一步释放。公司产能释放：据公司在上证e互动公开交流信息，截止2023年末，公司拥有7条光伏玻璃生产线，日熔量合计8200t/d，预计今年建成点火光伏玻璃生产线3条，总日熔量达到11800t/d，产能规模跻身行业前三。行业虽然1-2月光伏玻璃价格小幅下降，但公司整体销量向好，产销率稳定。随着光伏玻璃产能落地释放，公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。►光伏玻璃需求强劲，正加速成为第二业务增长极，4月行业新单涨价。下游需求高增：据国家能源局数据，我国2023年光伏新增装机216.88GW，同比+148.1%，增速迅猛；其中集中式光伏电站新增装机120.59GW，同比+232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比+88.4%。海外市场需求好转，而国外光伏玻璃在产日熔量仅为5850吨/日，出口量呈现逐年增加趋势，2024年1-2月份我国光伏玻璃出口总量约为67.36万吨，较同比+34.22%；2023年全年光伏玻璃出口金额同比+26.57%。2月份国内春节假期期间，出口量较上月稍减。中长期来看，随着光伏 发电既定装机目标需求释放，结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势，双玻组件渗透率将持续提升，光伏玻璃需求有望进一步释放。公司产能释放：据公司在上证e互动公开交流信息，截止2023年末，公司拥有7条光伏玻璃生产线，日熔量合计8200t/d，预计今年建成点火光伏玻璃生产线3条，总日熔量达到11800t/d，产能规模跻身行业前三。根据卓创资讯数据，光伏玻璃于一季度环比下降2元，3月底4月初实现涨价，背板和面板综合涨价幅度1元，随着光伏玻璃产能落地释放，公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。 投资建议投资建议 考 虑 到 宏 观 经 济 环 境 等 综 合 因 素 ， 我 们 下 调2023-2024年 营 业 收 入 预 测 至156.83/189.70/222.33亿 元 （161.26/193.62/234.16亿 元）， 下 调 归 母 净 利 润 预 测 至17.51/20.91/24.22亿 元 （19.91/24.11/33.30亿 元 ）， 下 调EPS至0.65/0.78/0.90（原0.74/0.90/1.12元），对应4月10日7.72元收盘价11.83/9.91/8.55x PE。维持“买入”评级。考虑到宏观经济复苏节奏等因素，我们下调2023-2024年营收预测至156.83/189.70/222.33亿元 （161.26/193.62/234.16亿 元）， 下 调 归 母 净 利 润 预 测 至17.51/20.91/24.22亿 元（19.91/24.11/33.30亿元），下调EPS至0.65/0.78/0.90元（原0.74/0.90/1.12元），对应4月10日7.72元收盘价11.83/9.91/8.55x PE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：戚舒扬研究助理：金兵邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020003SAC NO：联系电话：联系电话： 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。