24Q1业绩预告高增，光伏玻璃将挑增量大梁

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月10日 24Q1业绩预告高增，光伏玻璃将挑增量大梁 旗滨集团(601636) 评级： 买入 股票代码： 601636 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.13/5.21 目标价格： 总市值(亿) 200.73 最新收盘价： 7.72 自由流通市值(亿) 200.73 自由流通股数(百万) 2,683.50 事件概述。公司发布一季报预增报告，24Q1预计实现归母净利4.20-4.60亿元，同比+272.85-308.36%；预计归母扣非净利3.90-4.30亿元，同比+503.16-565.02%，同比高增，受益于光伏玻璃业务的显著提升，光伏玻璃在光伏终端持续增加的背景下需求提升，公司顺应需求扩大产能，叠加全球营销、降本增效、规模效应显现，24Q1产销量同比大幅增长。据公司2023年业绩快报，去年全年公司实现营业总收入156.83亿元，同比+17.80%，实现归母净利润17.5亿元，同比+33.06%；根据业绩快报，我们测算23Q4营收45亿元，环比+5%；归母净利润5.1亿元，环比 -15%。 ►Q1浮法玻璃受益于成本下降。24Q1浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长，我们判断主要是因原材料纯碱价格下滑，据卓创数据，纯碱自年初1月份均价2661元/吨下滑至3月份均价2025元/吨，下滑幅度明显；3月份同环比均有显著下滑，分别为-12%/-27%；4月份纯碱价格下滑趋势仍在持续；纯碱下滑有利于公司浮法玻璃毛利率释放以及对冲浮法本身价格下降压力。销售价格端短期内浮法玻璃价格有所承压，截至4月3日，浮法玻璃均价1735元/吨，同比去年 -4.9%；去年保交楼支撑效应明显，据公司半年报，23H1公司生产浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱，同比+269万重箱，我们判断今年竣工端压力将大于去年，建筑玻璃整体价格判断承压概率较大。 ►光伏玻璃需求强劲，正加速成为第二业务增长极，4月行业新单涨价。下游需求高增：据国家能源局数据，我国2023年光伏新增装机216.88GW，同比+148.1%，增速迅猛；其中集中式光伏电站新增装机120.59GW，同比+232.2%，分布式光伏电站新增装机96.29GW，同比+88.4%。海外市场需求好转，而国外光伏玻璃在产日熔量仅为5850吨/日，出口量呈现逐年增加趋势，2024年1-2月份我国光伏玻璃出口总量约为67.36万吨，较同比+34.22%；2023年全年光伏玻璃出口金额同比+26.57%。2月份国内春节假期期间，出口量较上月稍减。中长期来看，随着光伏发电既定装机目标需求释放，结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势，双玻组件渗透率将持续提升，光伏玻璃需求有望进一步释放。公司产能释放：据公司在上证e互动公开交流信息，截止2023年末，公司拥有7条光伏玻璃生产线，日熔量合计8200t/d，预计今年建成点火光伏玻璃生产线3条，总日熔量达到11800t/d，产能规模跻身行业前三。根据卓创资讯数据，光伏玻璃于一季度环比下降2元，3月底4月初实现涨价，背板和面板综合涨价幅度1元，随着光伏玻璃产能落地释放，公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。 投资建议 考虑到宏观经济复苏节奏等因素，我们下调2023-2024年营收预测至156.83/189.70/222.33亿元（161.26/193.62/234.16亿元），下调归母净利润预测至17.51/20.91/24.22亿元 （19.91/24.11/33.30亿元），下调EPS至0.65/0.78/0.90元（原0.74/0.90/1.12元），对应4月10日7.72元收盘价11.83/9.91/8.55xPE。维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,697 13,313 15,683 18,970 22,233 YoY（%） 52.4% -9.4% 17.8% 21.0% 17.2% 归母净利润(百万元) 4,241 1,317 1,751 2,091 2,422 YoY（%） 133.8% -68.9% 33.0% 19.4% 15.8% 毛利率（%） 49.9% 21.2% 25.2% 24.9% 24.6% 每股收益（元） 1.62 0.49 0.65 0.78 0.90 ROE 31.8% 10.5% 13.1% 13.6% 13.6% 市盈率 4.78 15.67 11.83 9.91 8.55 需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,313 15,683 18,970 22,233 净利润 1,324 1,753 2,095 2,427 YoY(%) -9.4% 17.8% 21.0% 17.2% 折旧和摊销 1,100 887 943 1,028 营业成本 10,488 11,736 14,249 16,767 营运资金变动 -2,001 1,074 -455 822 营业税金及附加 136 177 209 244 经营活动现金流 568 3,884 2,750 4,462 销售费用 137 149 182 215 资本开支 -3,749 -5,027 -4,105 -4,388 管理费用 684 1,092 1,284 1,459 投资 -12 220 291 354 财务费用 21 -46 7 42 投资活动现金流 -2,885 -4,849 -3,860 -4,079 研发费用 500 641 764 890 股权募资 222 -266 -134 0 资产减值损失 -44 -113 -110 -125 债务募资 3,378 250 301 369 投资收益 7 6 7 9 筹资活动现金流 1,121 -739 111 307 营业利润 1,421 1,957 2,327 2,689 现金净流量 -1,172 -1,704 -998 690 营业外收支 15 6 8 8 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,435 1,964 2,335 2,697 成长能力 所得税 111 210 240 269 营业收入增长率 -9.4% 17.8% 21.0% 17.2% 净利润 1,324 1,753 2,095 2,427 净利润增长率 -68.9% 33.0% 19.4% 15.8% 归属于母公司净利润 1,317 1,751 2,091 2,422 盈利能力 YoY(%) -68.9% 33.0% 19.4% 15.8% 毛利率 21.2% 25.2% 24.9% 24.6% 每股收益 0.49 0.65 0.78 0.90 净利润率 9.9% 11.2% 11.0% 10.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.4% 6.8% 6.9% 7.4% 货币资金 3,326 1,622 624 1,314 净资产收益率ROE 10.5% 13.1% 13.6% 13.6% 预付款项 217 278 349 396 偿债能力 存货 1,959 2,064 2,996 2,890 流动比率 1.34 0.80 0.74 0.64 其他流动资产 2,219 825 2,111 693 速动比率 0.81 0.26 0.21 0.12 流动资产合计 7,721 4,790 6,080 5,293 现金比率 0.58 0.27 0.08 0.16 长期股权投资 48 59 66 74 资产负债率 47.1% 46.5% 47.9% 44.7% 固定资产 9,977 12,646 14,315 16,121 经营效率 无形资产 1,789 2,274 2,703 3,140 总资产周转率 0.59 0.63 0.68 0.71 非流动资产合计 16,713 20,883 24,091 27,498 每股指标（元） 资产合计 24,434 25,672 30,171 32,791 每股收益 0.49 0.65 0.78 0.90 短期借款 1,058 1,082 1,153 1,291 每股净资产 4.69 5.00 5.73 6.63 应付账款及票据 2,424 2,014 3,671 2,968 每股经营现金流 0.21 1.45 1.02 1.66 其他流动负债 2,283 2,863 3,442 3,969 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,764 5,959 8,266 8,227 估值分析 长期借款 3,668 3,868 4,068 4,268 PE 15.67 11.83 9.91 8.55 其他长期负债 2,077 2,103 2,133 2,164 PB 2.43 1.54 1.35 1.16 非流动负债合计 5,745 5,971 6,201 6,432 负债合计 11,509 11,930 14,467 14,659 股本 2,683 2,653 2,633 2,633 少数股东权益 327 329 333 339 股东权益合计 12,925 13,742 15,704 18,131 负债和股东权益合计 24,434 25,672 30,171 32,791 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5