黄金还能涨多久? 【财通宏观? 陈兴团队】近来黄金收益表现亮眼,3月纽约黄金期货价格累计上涨近10%,创下3年多来的单月最大涨幅。黄金价格不断攀升并创新高,背后是谁在购买? 金价由什么因素决定? 未来黄金还有投资机会吗?供需框架:谁在买卖黄金? 黄金是一种具有广泛应用和投资价值的贵金属,从黄金的供需框架来黄金还能涨多久? 【财通宏观? 陈兴团队】近来黄金收益表现亮眼,3月纽约黄金期货价格累计上涨近10%,创下3年多来的单月最大涨幅。黄金价格不断攀升并创新高,背后是谁在购买? 金价由什么因素决定? 未来黄金还有投资机会吗?供需框架:谁在买卖黄金? 黄金是一种具有广泛应用和投资价值的贵金属,从黄金的供需框架来看,供应端中,黄金年供给超4500吨,矿产金占比近四分之三,且供应量相对稳定,中国是全球矿产金产量最高的国家。 需求端中,用于制造珠宝首饰的黄金需求比重超过四成,但长周期趋势回落,与宏观经济和金价关系密切。 其次是投资需求,占总需求比重不高,但波动较大,金融衍生品也是私人投资的重要组成,投资需求主要受不确定性和实际利率的影响。 随后是央行购金,近年来规模大幅增加,黄金的历史地位、危机时期的表现、无违约风险以及对冲通胀的特性成为各国央行购金的主要动机。工业用金规模不大,其需求主要受全球半导体产业发展的影响。 价格体系:哪些因素决定金价中枢和波动? 按照交易地点和交易标的,黄金包括多种类型的交易,但伦敦金是价格体系的核心。复盘历史黄金价格波动,实际利率和风险的影响贯穿主线。 从黄金的定价逻辑来看,黄金价格主要受需求端因素影响。 首先,黄金具有明显的抗通胀和避险特性,受通胀和风险水平的影响。其次,金价还受实际利率、美元指数以及不确定性等因素影响。 最后,“去美元化”也是推动金价上行的重要动力。 从计量回归结果来看,投资因子、央行购金因子共同决定了金价的价格中枢,而风险和景气因子对金价的短期波动影响较大。其中,投资因子是长周期金价的主要推动力。 值得注意的是,近5年以来,影响金价波动的解释框架出现较大变化,央行购金已成为金价波动的主要解释来源。未来走势:黄金还有投资机会吗? 有。 三大因素推动金价上涨,首先,从央行购金需求来看,超过一半以上的央行认为美元资产比重将在未来5年内下降,近七成央行相信黄金储备将在未来12个月增加。 我们认为,在现有的国际政治经济格局的变迁下,未来央行购金行为仍将持续下去。 其次,从市场预期来看,失业率趋势回升,通胀趋势回落,市场普遍预期美联储将在年内降息,幅度在50-75个BP间波动。我们认为,上半年降息概率仍大,而在通胀预期变动不大的情况下,这也将带动实际利率下行,助力金价上升。 最后,从不确定性来看,全球大选年叠加大型地区冲突仍在,将对金价起到一定的支撑作用。综合考虑影响金价的主要因素,我们认为黄金价格仍有上涨空间。 保守来看,年底黄金的价格中枢约在2530美元/盎司,相较于4月初仍有10%以上的潜在空间。 但若出现美联储年内不降息或再度加息、俄乌冲突及巴以冲突显著缓和或结束的罕见情况,则金价或面临一定的回调风险。