清洁能源为盾，能服、航天特气为矛

公司点评●燃气Ⅱ 2024年04月10日 清洁能源为盾，能服、航天特气为矛 --九丰能源2023年报点评 核心观点： 九丰能源(605090) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年年报，实现营收265.66亿元，同比增长10.91%；实现归母净利13.06亿元（扣非13.35亿元），同比增长19.81%（扣非同比增长26.25%）。2023年报利润分配方案为每股派发现金红利0.40元（含税），考虑半年报每股派发现金红利0.30元（含税），公司2023年累计派发现金红利4.34亿元（含税），占2023年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的33.27%。 盈利能力稳中有升，经营现金流持续优异。 报告期公司盈利能力稳中有升，销售毛利率、净利率分别为7.82%、4.95%，同比+1.32pct、+0.39pct；期间费用率1.84%，同比+0.77pct；ROE(加权)17.85%，同比+0.18pct。报告期公司资产负债率43.41%，同比+6.91pct，虽然有所上升但仍处于较低水平，并且公司流动比率、速动比率分别为2.63、2.18，债务风险较小。公司经营现金流延续优良表现，报告期公司经现净额21.58亿元，同比增长27.27%，收现比104.6%、净利润现金含量165.26%。 清洁能源：LNG稳定增长，LPG蓄势待发。 LNG：2023年公司LNG、PNG等产品销量达227.60万吨，收入146.87亿元，同比增长18.64%；整体毛差在470元/吨左右，毛利率小幅提升至7.28%。随着森泰的并表，公司国内天然气回收及LNG液化产能达60万吨，资源得保障能力得到较大提升；市场端，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南市场，天然气是稳定清洁的低碳化石能源,公司未来LNG销售有望保持稳定增长。 LPG：2023年销量达190.99万吨，实现销售收入88.09亿元；收入和销量均有 一定幅度下滑，毛差256元/吨，保持了相对稳定。公司惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计2026年投产，同时公司也大力开拓原料气市场，届时公司LPG业务将打开新的成长空间。 能源服务：LPG船建成、运营气井有望大幅增长，能服迎高增长。 能源物流：2023年公司能源物流服务收入2.83亿元保持相对稳定，目前公司自主控制8艘船舶运力，年周转能力预计达400-500万吨。公司利用自身船舶、码头、槽车等提供LNG船舶运力服务、接卸与仓储服务、槽运服务等。2023年7月，公司与粤文能源达成LNG接收站窗口期综合服务合作，为其提供LNG接卸、仓储、气化输出等服务；今年年初公司一艘9.3万m³LPG船建成，或成为公司重要的业绩增长点。 能源作业：2023年公司能源作业收入15.58亿元，实现较快增长。辅助排采方面，公司并购河南中能70%权益，目前运营超过110口天然气井，未来随着四川等区域市场的拓展，能源作业业务有望迎来高速增长期。回收处理方面，公司在运项目3个，天然气处理规模172万方/天，全年作业量达38万吨，四川地区天然气井回收市场需求巨大，公司该领域持续增长可期。 特种气体:依托自主氦气资源，航天特气引领特气业务战略布局。 2023年度，公司特种气体业务实现销售收入1.60亿元，取得业务突破。公司拟投资4.93亿元建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据 2024-04-09 股票代码 605090 A股收盘价(元) 26.95 上证指数 3,048.54 总股本(万股) 63,289 实际流通A股(万股) 26,858 流通A股市值(亿元) 72 相对沪深300表现图 九丰能源沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司跟踪报告_九丰能源(605090)：稀缺的国产氦气、商业航天特气标的，“资源+终端”特气战略加速推进 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，具有里程碑意义。航空航天特气业务将成为公司战略发展方向。 氦气：2023年公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达 10%，公司积极布局液氦槽罐资产打开进口氦气资源保障能力，同时公司在建 50万方/年氦气产能，氦气业务具备长足增长动力。 氢气：2023年公司并购正拓气体70%权益，提升了公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时，公司在建广州南沙首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目，氢气业务将逐步在全国范围开花结果。 盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.26亿元、17.56亿元、20.50亿元，对应PE分别为11.09倍、9.64倍、8.25倍，维持“推荐”评级。 风险提示： LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开拓不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26566.15 28756.20 31068.84 34061.06 收入增长率% 10.91 8.24 8.04 9.63 归母净利润（百万元） 1305.89 1525.92 1755.72 2049.68 利润增速% 19.81 16.85 15.06 16.74 毛利率% 7.82 8.39 8.77 9.09 摊薄EPS(元) 2.06 2.41 2.77 3.24 PE 12.95 11.09 9.64 8.25 PB 2.18 1.82 1.53 1.29 PS 0.63 0.58 0.54 0.49 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8031.58 9609.36 10483.16 11893.97 营业收入 26566.15 28756.20 31068.84 34061.06 现金 5462.54 6958.54 7722.28 9001.94 营业成本 24488.76 26343.10 28343.24 30965.42 应收账款 466.42 476.14 467.86 478.28 营业税金及附加 30.37 27.85 31.13 34.55 其它应收款 26.96 52.91 59.28 63.72 营业费用 204.44 215.67 217.48 231.62 预付账款 335.43 342.46 360.84 371.58 管理费用 297.67 287.56 295.15 292.93 存货 974.88 980.85 1052.65 1128.74 财务费用 -17.45 148.63 176.17 193.53 其他 765.35 798.45 820.24 849.70 资产减值损失 -92.63 -20.00 -25.00 -30.00 非流动资产 6377.62 7774.82 9287.58 10668.71 公允价值变动收益 -18.41 5.00 5.00 5.00 长期投资 620.96 720.96 820.96 920.96 投资净收益 -23.16 -25.88 -27.96 -30.65 固定资产 2699.40 3473.60 4195.30 4864.50 营业利润 1488.46 1764.38 2035.37 2372.51 无形资产 297.82 311.43 331.84 353.75 营业外收入 3.60 10.00 15.00 20.00 其他 2759.44 3268.83 3939.48 4529.50 营业外支出 4.65 5.00 10.00 15.00 资产总计 14409.20 17384.18 19770.74 22562.68 利润总额 1487.41 1769.38 2040.37 2377.51 流动负债 3053.62 3271.54 3366.55 3566.98 所得税 172.43 212.33 248.82 286.01 短期借款 938.78 938.78 938.78 938.78 净利润 1314.97 1557.06 1791.55 2091.51 应付账款 849.02 907.19 903.63 919.89 少数股东损益 9.08 31.14 35.83 41.83 其他 1265.83 1425.57 1524.15 1708.32 归属母公司净利润 1305.89 1525.92 1755.72 2049.68 非流动负债 3201.05 4401.05 4901.05 5401.05 EBITDA 1933.40 2264.27 2591.48 3016.73 长期借款 793.00 1993.00 2493.00 2993.00 EPS（元） 2.06 2.41 2.77 3.24 其他 2408.05 2408.05 2408.05 2408.05 负债合计 6254.67 7672.59 8267.60 8968.03 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 379.41 410.55 446.38 488.21 营业收入 10.91% 8.24% 8.04% 9.63% 归属母公司股东权益 7775.13 9301.04 11056.76 13106.44 营业利润 19.60% 18.54% 15.36% 16.56% 负债和股东权益 14409.20 17384.18 19770.74 22562.68 归属母公司净利润 19.81% 16.85% 15.06% 16.74% 毛利率 7.82% 8.39% 8.77% 9.09% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 4.92% 5.31% 5.65% 6.02% 经营活动现金流 2158.18 2187.03 2312.15 2852.23 ROE 16.80% 16.41% 15.88% 15.64% 净利润 1314.97 1557.06 1791.55 2091.51 ROIC 11.56% 11.54% 11.54% 11.66% 折旧摊销 345.25 310.37 331.98 395.03 资产负债率 43.41% 44.14% 41.82% 39.75% 财务费用 132.70 203.26 245.76 270.76 净负债比率 -18.09% -18.24% -17.69% -20.70% 投资损失 23.16 25.88 27.96 30.65 流动比率 2.63 2.94 3.11 3.33 营运资金变动 198.92 80.46 -100.10 44.28 速动比率 2.17 2.50 2.66 2.88 其它 143.18 10.00 15.00 20.00 总资产周转率 1.84 1.65 1.57 1.51 投资活动现金流 -2297.92 -1728.46 -1867.70 -1801.81 应收帐款周转率 56.96 60.39