信用债周报：二级资本债下行幅度较大

南京证券股份有限公司 信用债周报（3.4-3.10） NANJINGSECURITIESCO.LTD2024年03月12日 二级资本债下行幅度较大 【摘要】 核心观点：本周信用债融资情况较为平稳，但其中城投债有所下滑，且城投债融资情况在等级间分化。二级利率虽延续下行但各品种之间表现有所区别。城投债等级下沉未结束，按等级看仍集中在AA(2),相应二级利率下行较多，但整体下行幅度已有所收敛；从区域来看下沉也集中在了AA等级下12个重点省份中的部分区域，AAA等级中多数省份区域利差呈现小幅走阔。银行金融债较城投债仍有下行空间，其中二级债利率下行主要集中在3年期和5年期且下行幅度较大，永续债则各期限均小幅下行。风险提示：债市超涨回调，数据统计偏差。 （研究员：李照，S0620522080001，zhaoli@njzq.com.cn，025-58519178） 【目录】 1一级市场2 2二级市场4 2.1城投债4 2.2银行金融债4 3负面信用事件汇总8 【正文】 1一级市场 信用债周净融资额基本与上周走平。本周总发行量3981.17亿元，较上周增增加948.11亿元，净融 资额1442.48亿元，较上周增加37.87亿元。分品种看，中期票据较上周增加相对偏多，为166.31亿元，是信用债本周发行的主要拉动项，其余券种均小幅减少。分等级看，净融资情况在等级间分化明显，高等级（AAA、AA+）较上周有所增加，其中AA+增幅较大，为157.39亿元，低等级（AA、AA-）较上周均有所减少，AA降幅更大，为103.56亿元。 城投债周净融额回落。本周总发行量1189.66亿元，较上周增加80.48亿元，净融资额97.83亿元， 较上周减少317.12亿元。从发行的地区分布情况来看，本周共11个区域发行额增加，13个区域发行额减少。其中，江苏、浙江、山东等发行规模较高的省份本周出现小幅下降，湖南、湖北、江西、广东等地发行额周增幅较大。 取消发行方面，本周有4家债券推迟或取消发行，规模共计29.0亿元，较上周增加8.8亿元。 图表1.1：信用债周融资情况图表1.2：城投债周融资情况（WIND口径） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 总发行量（亿元）总偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) ， 资料来源：同花顺iFinD,WIND，南京证券研究所 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 -100.00 -300.00 企业债 公司债中票 短融 定向工具 图表1.3：不同品种债券周净融资情况（亿元） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.4：不同等级债券周净融资情况（亿元） 1,300 1,100 900 700 500 300 100 2024/3/3 2024/2/18 2024/2/4 2024/1/21 2024/1/7 2023/12/24 2023/12/10 2023/11/26 2023/11/12 2023/10/29 2023/10/15 2023/10/1 2023/9/17 2023/9/3 2023/8/20 -100 -300 AAAAA+AAAA- 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.5：城投债周发行额按省份分布情况（亿元） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 江苏浙江山东湖南江西河南四川天津重庆安徽陕西福建云南河北广西山西北京湖北吉林广东新疆上海海南青海云南贵州西藏甘肃宁夏辽宁 0 ， 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2024.3.1 2024.3.8 ， 2二级市场 信用债本周3、5年期延续下行趋势，1年期维持横盘。以中短期票据为例，不同等级的3、5Y中短期票据二级利率下行幅度均不超过5bp，1年期利率与上周收盘一致。信用利差3年期整体维持横盘，其余等级、期限利差走阔均不超过5bp。期限利差整体仍在压缩，收窄幅度均不超过5bp，等级利差除5年期小幅走阔1-2bp外，其余均维持上周利差收盘水平。 2.1城投债 城投债二级利率多数仍表现为小幅下行，但由于等级下沉至AA（2），AA(2)利率下行幅度相对更大，但也已有限。相对来说无风险利率下行幅度更大，因此信用利差多数小幅走阔1-4bp不等，仅1年期和3年期AA(2)级城投债信用利差维持上周利差水平。期限利差仍在继续收窄，到期收益率曲线走平，尤其是5Y-1Y和5Y-3Y，各等级利差收窄幅度在2-5bp不等，3Y-1Y收窄幅度则相对较小，在1-2bp之间。等级下沉方向上，目前看主要集中在1Y和3Y，等级利差均小幅收窄，AA(2)-AAA收窄幅度相对更大一点。 细化到各个区域，下沉仍在继续。从整体区域利差的一周表现来看，仅AA等级部分12个化债重要省份区域利差仍呈现较大幅度收窄走势。其中，吉林、重庆、贵州、甘肃利差收窄幅度较大，均在20bp以上，甘肃本周AA等级利差收窄幅度最大，为47bp。AA等级非12重要省份区域中，新疆利差收窄最大，超10bp，江苏、福建、江西利差小幅收窄1-3bp，其余省份利差均横盘或走阔，其中山东走阔幅度较大，为 15bp。AAA等级中，多数省份区域利差呈现小幅走阔，幅度不超过10bp，内蒙古利差大幅走阔134bp，无区域利差收窄。 二级市场成交金额持续抬升，但增幅逐步趋缓。本周城投债共计成交2233.85亿元，较上周增加160.73 亿元。 2.2银行金融债 银行金融债相较其它券种利率仍有下行的空间，因此本周仍呈现较大幅度下行。 二级资本债利率表现分化。1年期与利率债类似，受流动性限制，除AA（1Y）小幅下行2bp外，利率与上周持平。3Y、5Y下行幅度较大，且超过永续债，5年期下行幅度最大，AAA-、AA+、AA分别较上周下行9bp、10bp、7bp。 永续债整体下行且幅度较为均衡，下行幅度多集中在3-5bp，仅1年期AAA-和AA+下行幅度在1-2bp 之间。 二级债和永续债的等级利差与期限利差表现类似。期限利差均表现为收窄，但二级债收窄幅度相对更大，尤其是AA+等级。等级利差则表现为窄幅横盘震荡，由于各等级利率均呈现下行走势，故尚未出现下沉情况。 ， 图表2.1：到期收益率及信用利差表现 券种 评级 期限 收益率（%） 信用利差（bp） 2024-03-08 2024-03-01 变动(bp) 历史分位数 2024-03-08 2024-03-01 变动 历史分位数 中短期票据 AAA 1Y 2.30 2.30 0 5% 47 46 1 53% 3Y 2.46 2.48 -2 1% 24 24 0 5% 5Y 2.59 2.63 -4 0% 32 30 2 10% AA+ 1Y 2.40 2.40 0 5% 57 56 1 34% 3Y 2.56 2.58 -2 0% 34 34 0 0% 5Y 2.78 2.80 -2 0% 51 47 4 5% AA 1Y 2.45 2.45 0 5% 62 61 1 21% 3Y 2.70 2.73 -3 0% 48 48 0 1% 5Y 2.93 2.97 -4 0% 66 64 3 3% 城投债 AAA 1Y 2.36 2.35 1 6% 53 51 2 49% 3Y 2.56 2.56 0 1% 34 31 3 16% 5Y 2.64 2.69 -4 0% 38 36 2 11% AA+ 1Y 2.40 2.41 0 6% 57 57 1 39% 3Y 2.61 2.62 -1 0% 39 37 2 5% 5Y 2.74 2.77 -2 0% 48 44 4 7% AA 1Y 2.46 2.47 0 5% 63 63 1 28% 3Y 2.71 2.72 -1 0% 49 48 2 4% 5Y 2.86 2.90 -4 0% 59 57 2 4% AA(2) 1Y 2.52 2.54 -1 3% 69 70 0 16% 3Y 2.80 2.83 -3 0% 58 59 0 2% 5Y 3.05 3.09 -4 0% 78 76 2 4% 银行二级资本债 AAA- 1Y 2.35 2.35 0 11% 52 51 1 55% 3Y 2.51 2.54 -3 0% 28 29 -1 2% 5Y 2.56 2.65 -9 0% 30 32 -2 0% AA+ 1Y 2.36 2.36 0 10% 53 52 1 48% 3Y 2.53 2.57 -4 0% 31 33 -2 0% 5Y 2.60 2.70 -10 0% 34 37 -3 0% AA 1Y 2.42 2.44 -2 7% 59 60 -1 28% 3Y 2.62 2.65 -3 0% 40 41 -1 0% 5Y 2.78 2.84 -7 0% 51 51 0 1% 银行永续债 AAA- 1Y 2.39 2.41 -2 14% 56 57 -1 74% 3Y 2.58 2.61 -3 1% 36 37 -1 2% 5Y 2.64 2.70 -5 0% 38 37 1 2% AA+ 1Y 2.42 2.43 -1 14% 59 59 0 65% 3Y 2.60 2.63 -2 1% 38 38 0 2% 5Y 2.68 2.74 -5 0% 42 41 1 2% AA 1Y 2.49 2.52 -3 8% 66 68 -2 26% 3Y 2.70 2.75 -4 0% 48 50 -2 0% 5Y 2.93 2.97 -3 1% 67 64 3 3% 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 注：信用利差计算方式为相应券种中债到期收益率减同期限中债国开到期收益率得到的差值；中短期票据与城投债历史分位数起始时间为当前日期起10年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2014年1月20日），银行二级资本债历史分位数起始时间为当前日期起5年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2019年1月21日），银行永续债历史分位数起始时间为当前日期起3.45年前最近交易日。 ， 图表2.2：期限利差表现（bp） 券种 期限 评级 2024-03-08 2024-03-01 变动(bp) 历史分位数 2024-01-03 变动（bp) 中短期票据 3Y-1Y AAA 16 19 -2 15% 21 -4 AA+ 16 19 -2 12% 23 -7 AA 25 28 -3 17% 34 -9 5Y-3Y AAA 13 15 -2 16% 20 -7 AA+ 22 22 0 23% 29 -7 AA 23 24 -1 16% 45 -22 5Y-1Y AAA 29 33 -5 14% 41 -12 AA+ 38 40 -2 17% 52 -14 AA 48 52 -4 19% 79 -31 城投债 3Y-1Y AAA 20 21 -1 28% 21 -1 AA+ 20 21 -1 22% 21 -1 AA 25 26 -1 19% 23 2 AA(2) 28 30 -2 15% 29 -1 5Y-3Y AAA 8 13 -5 7% 15 -7 AA+ 13 15 -2 6% 19 -6 AA 14 18 -4 3% 25 -11 AA(2) 24 26 -2 9% 50 -26 5Y-1Y AAA 28 34 -5 17% 36 -8 AA+ 34 36 -2 13% 40 -7 AA 39 44 -4 8% 48 -9 AA(2) 52 56 -3 8% 79 -27 银行二级资本债 3Y-1Y AAA- 15 19 -3 1% 22 -7 AA+ 17 21 -4 1% 23 -6