3月营收增速提升，受益于AI行业趋势

买入（维持） 股价（2024年04月08日）21.6元 3月营收增速提升，受益于AI行业趋势 公司研究|年报点评鹏鼎控股002938.SZ 目标价格34.23元 52周最高价/最低价32.57/15.92元 总股本/流通A股（万股）232,044/231,511 A股市值（百万元）50,121 3月营收增速显著提升，四季度营收环比高增。公司3月营收同比增长17%至22.5 亿元，相比1/2月增速显著提升。23年实现营收321亿元，同比下降11%，归母净利润32.9亿元，同比下降34%；毛利率21.3%，同比下降约3pct。23年年底，行业需求有所恢复，公司23Q4单季营收116亿元，同比增长约2%，环比增长达30%，归母净利润14.4亿元，同比下降约17%，环比提升40%。 通讯用板业务逆势增长，消费电子和计算机用板下滑。通讯用板业务为公司主要业务，23年公司面对严峻的市场环境，通讯用板业务仍实现营收235亿元，同比增长 约4%，毛利率21%，同比略降1pct。在AI手机、折叠手机等新产品的带动下，预计24年全球智能机出货将有所回升；消费电子及计算机用板业务23年营收下滑近40%至79.8亿元，24Q1苹果电脑出货量同比增长15%，有望拉动公司业绩提升。AI功能在终端的落地短期以软件升级为主，中长期将拉动硬件升级，对PCB精密度、散热以及电池的续航等要求提升，给公司带来发展机遇。 汽车、服务器用板营收大幅提升，发展空间大。公司23年实现汽车、服务器用板及其他用板营收5.39亿元，同比提升71%。公司拓展智能汽车及服务器领域布局，其 中汽车领域，雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板等已量产；服务器领域，公司布局AI服务器需求，持续提升厚板HDI能力，主力量产产品板层升级至16~20L以上。24年1月公司荣获AMD“PartnerExcellenceAward”，并成为唯一获得此项殊荣的PCB厂商，并同时获得“AMDEPYC杰出贡献奖”，与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。公司推动泰国厂建设，一期工程以汽车服务器产品为主，预计25年投产，带来新的增长空间。公司光模块类产品技术储备也有望从AI趋势中受益。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.63/1.87/2.14元（原24-25年预测分别为2.11/2.36元，主要下调通讯用板收入、消费电子及计算机用板收入及毛利率），根据可比公司24年21倍PE估值水平，对应目标价34.23元，维持给予买入评级。 风险提示 淡季业绩短期承压，消费电子需求回暖和 2023-08-14 “AI+汽车”注入发展动力消费电子逆势增长，扩充高阶硬板产能 2023-03-31 PCB行业多年龙头，布局新领域积蓄成长 2023-02-01 动能 大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年04月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.8 -3.05 7.14 -30.11 相对表现% -3.15 -2.81 -0.48 -15.88 沪深300% -1.65 -0.24 7.62 -14.23 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,211 32,066 36,038 40,182 44,861 同比增长(%) 8.7% -11.4% 12.4% 11.5% 11.6% 营业利润(百万元) 5,620 3,566 4,171 4,807 5,580 同比增长(%) 47.4% -36.6% 17.0% 15.2% 16.1% 归属母公司净利润(百万元) 5,012 3,287 3,779 4,331 4,970 同比增长(%) 51.1% -34.4% 15.0% 14.6% 14.8% 每股收益（元） 2.16 1.42 1.63 1.87 2.14 毛利率(%) 24.0% 21.3% 21.6% 22.0% 22.3% 净利率(%) 13.8% 10.3% 10.5% 10.8% 11.1% 净资产收益率(%) 19.4% 11.4% 12.2% 12.8% 13.3% 市盈率 10.0 15.2 13.3 11.6 10.1 市净率 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司3月营收增速提升 图1：鹏鼎控股月度营收（百万元） 营业收入（百万元）同比增长 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 200% 150% 100% 50% 0% 2021.1 2021.2 2021.3 2021.4 2021.5 2021.6 2021.7 2021.8 2021.9 2021.10 2021.11 2021.12 2022.1 2022.2 2022.3 2022.4 2022.5 2022.6 2022.7 2022.8 2022.9 2022.10 2022.11 2022.12 2023.1 2023.2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 2023.9 2023.10 2023.11 2023.12 2024.1 2024.2 2024.3 -50% 数据来源：Wind，东方证券研究所 24年3月，公司月度营收为22.5亿元，同比增长17%，相比1/2月增速显著提升；24Q1营收总计66.9亿元，同比略增0.3%。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.63/1.87/2.14元（原24-25年预测分别为2.11/2.36元），主要根据23年年报和行业景气度情况，下调了通讯用板收入、消费电子及计算机用板收入及毛利 率。根据可比公司24年21倍PE估值水平，对应目标价34.23元，维持给予买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/4/8 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 东山精密 002384 14.27 1.38 1.22 1.56 2.01 10.31 11.67 9.15 7.11 深南电路 002916 92.80 3.20 2.73 3.33 4.02 29.00 34.04 27.89 23.07 沪电股份 002463 30.02 0.71 0.79 1.15 1.42 42.16 37.95 26.15 21.15 景旺电子 603228 19.33 1.27 1.27 1.53 1.83 15.27 15.22 12.59 10.58 生益科技 600183 16.53 0.65 0.49 0.72 0.90 25.46 33.48 22.83 18.30 最大值 42.16 37.95 27.89 23.07 最小值 10.31 11.67 9.15 7.11 平均数 24.44 26.47 19.73 16.04 调整后平均 23.24 27.58 20.53 16.67 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,207 10,912 12,900 13,939 16,058 营业收入 36,211 32,066 36,038 40,182 44,861 应收票据、账款及款项融资 6,274 6,209 6,978 7,781 8,687 营业成本 27,521 25,224 28,244 31,331 34,843 预付账款 296 230 259 288 322 销售费用 198 210 224 246 274 存货 3,440 3,054 3,420 3,794 4,219 管理费用 1,287 1,208 1,323 1,445 1,606 其他 275 318 320 322 324 研发费用 1,672 1,957 2,119 2,129 2,332 流动资产合计 18,493 20,723 23,876 26,124 29,609 财务费用 (357) (309) (284) (69) (77) 长期股权投资 8 5 5 5 5 资产、信用减值损失 218 95 130 151 126 固定资产 15,385 15,264 15,288 15,947 16,717 公允价值变动收益 11 12 26 26 26 在建工程 1,837 2,310 3,369 4,909 5,833 投资净收益 2 (4) (1) (1) (1) 无形资产 1,279 1,271 1,204 1,137 1,071 其他 (65) (123) (137) (167) (202) 其他 1,801 2,705 1,393 1,392 1,392 营业利润 5,620 3,566 4,171 4,807 5,580 非流动资产合计 20,310 21,555 21,259 23,391 25,017 营业外收入 7 10 8 8 8 资产总计 38,803 42,278 45,135 49,514 54,627 营业外支出 8 4 4 4 4 短期借款 2,964 3,961 3,500 4,000 4,500 利润总额 5,620 3,571 4,176 4,811 5,584 应付票据及应付账款 3,984 4,848 5,429 6,022 6,697 所得税 608 285 397 481 614 其他 3,053 3,030 3,135 3,251 3,378 净利润 5,012 3,287 3,779 4,330 4,970 流动负债合计 10,001 11,840 12,064 13,273 14,575 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 长期借款 176 0 0 0 0 归属于母公司净利润 5,012 3,287 3,779 4,331 4,970 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.16 1.42 1.63 1.87 2.14 其他 689 763 763 763 763 非流动负债合计 865 763 763 763 763 主要财务比率 负债合计 10,866 12,603 12,827 14,036 15,338 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 25 25 24 24 成长能力 实收资本（或股本） 2,321 2,320 2,320 2,320 2,320 营业收入 8.7% -11.4% 12.4% 11.5% 11.6% 资本公积