营收稳健增长，有望持续受益于AI端侧发展

公司2024年半年报显示，营业收入131.3亿元（同比增长13.8%），归母净利润7.8亿元（同比下降3.4%），归母扣非净利润约7.6亿元（同比增长2.2%）。受下游需求回暖影响，公司营收稳健增长：Q2单季度营收64.4亿元（同比增长32.3%），环比略降3.7%；分业务来看，通讯用板收入87.3亿元（微增3.7%），消费电子及计算机用板收入39.3亿元（增长36.6%），汽车及服务器产品收入4.3亿元（增长94.3%）。利润端，Q2单季度归母净利润2.9亿元（同比下降27.0%），主要因汇兑收益减少、研发费用增加；24H1毛利率18.0%（下滑0.3pp），净利率6.0%（下降约1pp）；费用端，期间费用率整体平稳，研发费用率8.2%（同比增加0.45pp）。

AI端侧落地加速为PCB行业注入新动能，AI PC和AI手机渗透率有望快速提升，推动PCB产品向高阶升级。公司推进淮安三园区高阶HDI及SLP扩产项目，一期已投产，二期在建，将提升市场占有率。

公司积极推进高阶产品产能建设，加快汽车和服务器领域布局：汽车领域，雷达运算板与自动驾驶域控制板持续放量，已与多家Tier1厂商合作；服务器领域，受益AI服务器高成长，业务加速放量，已有多家新客户进入认证阶段，泰国园区加快建设中。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为38.4、47.8、55.2亿元。给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价41.5元，维持“买入”评级。关键假设包括通讯用板业务毛利率逐步回升（20%-22.5%）、消费电子及计算机用板毛利率提升（24%-25.5%）、汽车和服务器用板收入占比翻倍以上（毛利率20%-24%）。风险提示包括市场竞争加剧、产能建设不及预期、下游需求回暖不及预期。