海外业务增速亮眼，新签项目数环比改善

2024年04月02日 公司点评 公买入/维持 司 研昭衍新药(603127) 究目标价: 昨收盘:18.08 海外业务增速亮眼，新签项目数环比改善 走势比较 20% 23/4/3 23/6/14 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 太2% 平(16%) 洋(34%) 证(52%) 券(70%) 股昭衍新药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.5/7.5 公总市值/流通(亿元)135.58/135.58 事件： 3月29日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入23.76亿元，同比增长4.78%，归母净利润为3.97亿元，同比下滑63.04%，扣非后归母净利为3.38亿元，同比下滑66.89%。 点评： 全年收入稳定增长，海外业务增速亮眼。单季度来看，2023Q4实现营业收入7.89亿元，同比下滑20.39%，归母净利润为0.69亿元，同比下滑84.31%，扣非后归母净利为0.26亿元，同比下滑93.61%。全年来看，公司2023年收入同比增长4.78%，利润同比下滑63.04%，主要原因是生物资产公允价值变动带来损失2.67亿元（2022年为收益3.33亿元， 我们预计主要和猴价波动有关）以及资金管理收益为1.31亿元。若剔除上述影响因素后，扣非后归母净利为4.73亿元，同比下滑17.90%。分地区来看，海外客户实现收入5.79亿元，同比增长51.2%，国内客户实现收入17.98亿元，同比下滑4.6%。 不断加大客户拓展力度，新签项目数环比改善。国内医药行业处于调整周期，公司不断加大客户拓展及市场开拓力度，2023年公司新签订单 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 60.36/13.8 23亿元（其中海外子公司新签订单3.4亿元），截至2023年底，公司在 手订单为33亿元。此外，公司2023年新增客户数同比增长30%，关键客户订单量稳步增长，2023Q4以来新签项目数量环比改善明显。 市占率保持行业领先，细分领域保持竞争优势。根据CDE受理项目数 研<<昭衍新药（603127）2022年一季报究点评：Q1业绩超预期，新签订单维持报高增速>>--2022-04-29 告<<【太平洋医药】昭衍新药（603127）深度报告：药物安评领域优质公司， 背靠生物药高速成长>>--2022-03-11 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 量来看，公司在多个细分领域的市占率保持行业领先，其中基因治疗为 53%，细胞治疗为52%，单抗为42%，干细胞为36%，双抗为33%，ADC为 27%。 盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为 24.13/26.17/30.19亿元，同比增长1.52%/8.48%/15.35%；归母净利为 4.52/5.01/5.86亿元，同比增长13.83%/10.91%/16.84%，对应当前PE为 31/28/24倍，给予“买入”评级。 风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、产能投放不及预期风险、政策风险、生物资产公允价值变动风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,376 2,413 2,617 3,019 营业收入增长率(%) 4.78% 1.52% 8.48% 15.35% 归母净利（百万元） 397 452 501 586 净利润增长率(%) -63.04% 13.83% 10.91% 16.84% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.60 0.67 0.78 市盈率（PE） 44.74 31.30 28.22 24.15 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,917 2,863 3,642 4,115 4,622 营业收入 2,268 2,376 2,413 2,617 3,019 应收和预付款项 249 323 297 317 362 营业成本 1,182 1,364 1,507 1,636 1,887 存货 2,195 1,863 1,672 1,812 2,088 营业税金及附加 9 8 7 8 9 其他流动资产 568 2,073 2,056 2,060 2,074 销售费用 18 25 24 26 30 流动资产合计 5,928 7,122 7,666 8,304 9,146 管理费用 287 280 290 314 362 长期股权投资 23 20 20 20 20 财务费用 -155 -151 -28 -36 -40 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -31 -18 -13 -8 固定资产 590 583 517 448 377 投资收益 13 10 7 8 9 在建工程 278 342 392 442 492 公允价值变动 350 -246 -10 -10 -10 无形资产开发支出 300 292 290 288 286 营业利润 1,226 507 514 570 666 长期待摊费用 45 75 88 101 114 其他非经营损益 14 0 0 0 0 其他非流动资产 9,129 8,715 9,251 9,886 10,731 利润总额 1,240 507 514 570 666 资产总计 10,364 10,027 10,558 11,185 12,019 所得税 167 115 67 74 87 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,073 392 447 496 580 应付和预收款项 127 43 42 45 52 少数股东损益 -1 -5 -4 -5 -6 长期借款 3 0 0 0 0 归母股东净利润 1,074 397 452 501 586 其他负债 2,043 1,703 1,779 1,907 2,154 负债合计 2,173 1,746 1,821 1,952 2,206 预测指标 股本 536 750 750 750 750 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5,480 5,267 5,267 5,267 5,267 毛利率 47.90% 42.62% 37.52% 37.49% 37.49% 留存收益 2,125 2,308 2,769 3,270 3,855 销售净利率 47.37% 16.71% 18.73% 19.15% 19.40% 归母公司股东权益 8,184 8,279 8,740 9,241 9,826 销售收入增长率 49.54% 4.78% 1.52% 8.48% 15.35% 少数股东权益 7 2 -3 -8 -14 EBIT增长率 57.71% -16.44% -17.84% 9.93% 17.07% 股东权益合计 8,191 8,281 8,737 9,233 9,813 净利润增长率 92.71% -63.04% 13.83% 10.91% 16.84% 负债和股东权益 10,364 10,027 10,558 11,185 12,019 ROE 13.13% 4.79% 5.17% 5.42% 5.96% ROA 10.37% 3.96% 4.28% 4.48% 4.87% 现金流量表（百万） ROIC 7.41% 5.48% 4.81% 5.00% 5.51% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.44 0.53 0.60 0.67 0.78 经营性现金流 971 623 868 571 604 PE(X) 40.56 44.74 31.30 28.22 24.15 投资性现金流 -2,160 -315 -97 -97 -97 PB(X) 3.82 2.15 1.62 1.53 1.44 融资性现金流 -99 -362 -1 -1 -1 PS(X) 13.80 7.48 5.86 5.40 4.68 现金增加额 -1,251 -46 779 474 507 EV/EBITDA(X) 33.90 20.33 17.96 15.76 13.04 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。