普通炭黑龙头地位稳固，导电剂打造第二成长曲线

2024年4月01日 公司点评 公买入/维持 司 研黑猫股份(002068) 究 普通炭黑龙头地位稳固，导电剂打造第二成长曲线 走势比较 20% 6% 23/4/3 23/6/14 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 太(8%) 平(22%) 洋(36%) 证(50%) 券黑猫股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)7.41/7.41 限总市值/流通(亿元)68.14/68.14 事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入94.51亿元，同比-4.47%，归母净利润-2.43亿元，同比-2,806.85%；2023Q4单季度实现营业收入26.85亿元，环比+12.14%，归母净利润2033.07万元，环比+174.23%，扭亏为盈。 原材料价格大幅波动挤压普通炭黑利润，2023Q4盈利明显好转。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借116.2万吨炭黑产能保持行业领先地位。公司超八成以上收入来自炭黑产品，2023年炭黑实现营业收入80.44亿元，毛利率为2.62%，同比下滑 1.70pct，主要原因是上半年原材料煤焦油价格震荡下行带动炭黑价格 下跌，据百川盈孚数据，炭黑2023年均价约9230元/吨，较2022年 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 14.29/5.88 下降815元/吨，同时公司消化高价原材料库存影响产品盈利；进入下半年，原料煤焦油价格宽幅波动，产品价差逐步修复，公司严控库存 券<<炭黑盈利有望修复，导电剂构筑第 研二成长曲线>>--2023-10-08 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 水平，盈利明显好转。2023年度，公司累计生产炭黑92.38万吨，销售94.20万吨，销量同比增长4.73%，我国作为炭黑生产大国，未来在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计国内小产能或将面临出清压力，公司龙头地位稳固，市场份额有望稳中有升。 布局导电炭黑项目，打造公司第二成长曲线。公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展2+5万吨的导电炭黑项目建设，并向两大 项目分别追加3.42与5.87亿元投资。根据公开资料，截至2023年8 月，公司具备1万吨/年导电炭黑的生产能力，已向下游客户小批量供货。公司紧抓新能源行业发展契机，通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。 研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果 转化落地，投资建设年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至2022 年10月，已在青岛建成4000吨中试产线，陆续向下游客户送样认证。此外，公司炭黑偶联剂、染料级水性炭黑、密封胶用炭黑等研发项目均在有序开展中。 投资建议：基于对普通炭黑盈利修复、导电炭黑及湿法母胶放量的预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.12/2.79/3.95亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.53元，对应当前股价PE为33.52/25.42/18.00倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9,451 9,807 10,164 10,598 营业收入增长率(%)-4.47 3.77 3.64 4.26 归母净利（百万元）-242.94 212 279 395 净利润增长率(%)-2806.85 187.23 31.84 41.27 摊薄每股收益（元）-0.33 0.29 0.38 0.53 市盈率（PE）- 33.52 25.42 18.00 资料来源：iFind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 527 442 258 1,188 1,938 营业收入 9,893 9,451 9,807 10,164 10,598 应收和预付款项 2,279 1,931 2,181 1,469 720 营业成本 9,475 9,204 9,116 9,399 9,681 存货 1,378 904 1,164 764 317 营业税金及附加 40 40 48 45 48 其他流动资产 642 810 684 513 317 销售费用 68 85 81 82 90 流动资产合计 4,826 4,088 4,287 3,933 3,292 管理费用 205 217 235 229 245 长期股权投资 150 132 115 97 79 财务费用 40 93 58 64 42 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -45 -1 -1 -2 固定资产 2,747 2,943 2,984 3,043 3,096 投资收益 -23 -30 -29 -29 -32 在建工程 321 282 242 207 163 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 227 299 323 353 395 营业利润 53 -230 265 342 484 长期待摊费用 10 6 8 8 6 其他非经营损益 4 0 -7 -1 -3 其他非流动资产 4,957 4,278 4,502 4,181 3,584 利润总额 57 -230 258 340 481 资产总计 8,412 7,941 8,174 7,889 7,324 所得税 45 27 34 44 63 短期借款 1,881 943 762 665 352 净利润 12 -258 225 296 418 应付和预收款项 2,105 1,925 1,915 1,351 675 少数股东损益 3 -15 13 17 24 长期借款 600 889 1,052 1,248 1,344 归母股东净利润 9 -243 212 279 395 其他负债 391 1,014 1,040 924 834 负债合计 4,978 4,771 4,769 4,188 3,205 预测指标 股本 748 741 741 741 741 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,476 1,456 1,456 1,456 1,456 毛利率 4.22% 2.62% 7.05% 7.53% 8.66% 留存收益 1,074 831 1,053 1,332 1,727 销售净利率 0.09% -2.57% 2.16% 2.75% 3.72% 归母公司股东权益 3,280 3,020 3,241 3,521 3,915 销售收入增长率 24.75% -4.47% 3.77% 3.64% 4.26% 少数股东权益 154 151 163 180 204 EBIT增长率 -81.70% -192.49% 394.58% 28.05% 29.23% 股东权益合计 3,434 3,170 3,405 3,701 4,119 净利润增长率 -97.92% -2806.85% 187.23% 31.84% 41.27% 负债和股东权益 8,412 7,941 8,174 7,889 7,324 ROE 0.27% -8.05% 6.54% 7.94% 10.08% ROA 0.11% -3.06% 2.59% 3.54% 5.39% 现金流量表（百万） ROIC 0.41% -2.13% 4.69% 5.62% 7.04% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.01 -0.33 0.29 0.38 0.53 经营性现金流 -88 496 302 1,368 1,535 PE(X) 981.15 - 33.52 25.42 18.00 投资性现金流 -234 -518 -417 -466 -500 PB(X) 2.73 2.85 2.19 2.02 1.81 融资性现金流 497 -144 -80 29 -285 PS(X) 0.91 0.91 0.72 0.70 0.67 现金增加额 228 -157 -185 930 751 EV/EBITDA(X) 24.00 44.02 14.09 10.99 8.24 资料来源：iFind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。