主要品种增长良好，盈利能力持续提升

业绩简评 2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入96.5亿元（同比+7.32%），归母净利润28.2亿元（同比 +30.04%），扣非归母净利润26.92亿元（同比+32.72%）。 单季度看，公司2023年Q4实现收入31.2亿元（同比+0.49%），归母净利润8.79亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润8.64亿元（同比+48.48%）。 经营分析 工业商业均平稳增长，主要品种表现良好。2023年公司工业实现 收入92.8亿元，同比+7.56%；商业实现收入3.6亿元，同比+2.66%。 2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，清热解毒类和儿科类业务表现良好，其中清热解毒类业务实现收入33.8亿元，同比+17.68%，儿科类业务实现 收入27.4亿元，同比+13.01%。 人民币(元)成交金额(百万元) 销售费用率下降明显，盈利能力持续提升。2023年公司销售费用 率为41.50%，同比-4.22pct，管理费用率为3.86%，同比-0.19pct，研发费用率为4.81%，同比-1.34pct。销售费用率下降明显，促进公司盈利能力提升，2023年公司净利率为29.28%，同比+5.14pct，毛利率为81.52%，同比-1.39pct。 BD取得良好进展，有望贡献业绩增量。2023年8月6日，公司发 公司基本情况（人民币） 布公告，全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得在中国大陆地区对征祥医药自主研发的ZX-7101A约定适应症的独家推广权益。2024年2月8日，ZX-7101A的上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，用于成人无并发症的单纯性流感的治疗。若该产品后续顺利上市推广，有望为公司带来业绩增量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司长期发展前景,基于发展现状,下调24-25年收入预测,24-25年收入原预测值为110.18/124.32亿元,现预计24-26年收入分别为99.01/112.99/122.60亿元,分别同比增长2.6%/14.1%/8.5%；上调24-25年利润预测,24-25年归母净利润原预测值为27.91/32.15亿元,现预计24-26年归母净利润为 30.29/34.92/38.42亿元,同比增长7.3%/15.3%/10.0%，EPS为 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 230410 230510 230610 230710 230810 230910 231010 231110 231210 240110 240210 240310 成交金额济川药业沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,996 9,655 9,901 11,299 12,260 营业收入增长率 17.90% 7.32% 2.56% 14.11% 8.51% 归母净利润(百万元) 2,171 2,823 3,029 3,492 3,842 归母净利润增长率 26.27% 30.04% 7.29% 15.31% 10.02% 摊薄每股收益(元) 2.355 3.062 3.286 3.789 4.168 每股经营性现金流净额 2.84 3.76 6.04 8.00 8.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.15% 21.15% 19.49% 19.46% 18.68% P/E 16.04 12.34 11.50 9.97 9.06 P/B 3.07 2.61 2.24 1.94 1.69 3.29/3.79/4.17元,现价对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,631 8,996 9,655 9,901 11,299 12,260 货币资金 3,819 4,819 7,738 6,818 8,487 10,830 增长率 17.9% 7.3% 2.6% 14.1% 8.5% 应收款项 2,195 2,867 2,797 2,779 3,109 3,272 主营业务成本 -1,277 -1,537 -1,784 -1,851 -2,035 -2,158 存货 376 391 490 456 502 532 %销售收入 16.7% 17.1% 18.5% 18.7% 18.0% 17.6% 其他流动资产 1,733 3,099 3,211 3,225 3,229 3,231 毛利 6,354 7,459 7,871 8,050 9,264 10,102 流动资产 8,123 11,177 14,235 13,278 15,327 17,866 %销售收入 83.3% 82.9% 81.5% 81.3% 82.0% 82.4% %总资产 67.0% 74.6% 78.5% 65.4% 67.9% 70.9% 营业税金及附加 -121 -139 -146 -149 -169 -184 长期投资 378 379 400 410 410 410 %销售收入 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 3,031 2,854 2,919 2,973 3,033 3,077 销售费用 -3,714 -4,113 -4,007 -3,713 -4,181 -4,475 %总资产 25.0% 19.1% 16.1% 14.6% 13.4% 12.2% %销售收入 48.7% 45.7% 41.5% 37.5% 37.0% 36.5% 无形资产 461 492 484 489 533 557 管理费用 -317 -364 -373 -396 -452 -490 非流动资产 4,008 3,805 3,908 7,025 7,249 7,347 %销售收入 4.2% 4.0% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 33.0% 25.4% 21.5% 34.6% 32.1% 29.1% 研发费用 -523 -553 -464 -495 -621 -736 资产总计 12,131 14,981 18,144 20,303 22,575 25,213 %销售收入 6.9% 6.2% 4.8% 5.0% 5.5% 6.0% 短期借款 629 400 1,044 1,249 921 784 息税前利润（EBIT） 1,679 2,290 2,881 3,298 3,840 4,217 应付款项 1,859 2,512 3,049 2,666 2,848 2,862 %销售收入 22.0% 25.5% 29.8% 33.3% 34.0% 34.4% 其他流动负债 312 515 498 540 618 681 财务费用 89 86 257 110 120 170 流动负债 2,801 3,427 4,592 4,454 4,387 4,328 %销售收入 -1.2% -1.0% -2.7% -1.1% -1.1% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -36 3 0 0 0 其他长期负债 199 201 183 285 213 285 公允价值变动收益 115 -7 15 0 0 0 负债 3,000 3,629 4,775 4,739 4,601 4,612 投资收益 47 66 82 80 80 80 普通股股东权益 9,117 11,337 13,349 15,539 17,945 20,565 %税前利润 2.4% 2.6% 2.5% 2.3% 2.0% 1.8% 其中：股本 436 453 453 453 453 453 营业利润 1,933 2,423 3,258 3,508 4,061 4,487 未分配利润 5,269 6,836 8,848 10,926 13,331 15,951 营业利润率 25.3% 26.9% 33.7% 35.4% 35.9% 36.6% 少数股东权益 14 15 19 24 30 36 营业外收支 18 84 39 40 40 40 负债股东权益合计 12,131 14,981 18,144 20,303 22,575 25,213 税前利润利润率 1,95025.6% 2,50827.9% 3,29734.2% 3,54835.8% 4,10136.3% 4,52736.9% 比率分析 所得税 -233 -336 -470 -514 -603 -679 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 13.4% 14.3% 14.5% 14.7% 15.0% 每股指标 净利润 1,717 2,172 2,827 3,034 3,498 3,848 每股收益 1.935 2.355 3.062 3.286 3.789 4.168 少数股东损益 -2 1 4 5 6 6 每股净资产 10.264 12.299 14.482 16.857 19.467 22.309 归属于母公司的净利润 1,719 2,171 2,823 3,029 3,492 3,842 每股经营现金净流 2.133 2.843 3.758 6.043 8.003 8.836 净利率 22.5% 24.1% 29.2% 30.6% 30.9% 31.3% 每股股利 0.680 0.880 1.300 2.100 2.400 2.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.86% 19.15% 21.15% 19.49% 19.46% 18.68% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.17% 14.49% 15.56% 14.92% 15.47% 15.24% 净利润 1,717 2,172 2,827 3,034 3,498 3,848 投入资本收益率 14.97% 16.70% 17.01% 16.57% 17.15% 16.61% 少数股东损益 -2 1 4 5 6 6 增长率 非现金支出 312 355 301 301 346 392 主营业务收入增长率 23.77% 17.90% 7.32% 2.56% 14.11% 8.51% 非经营收益 -120 -28 -74 -294 -102 -120 EBIT增长率 20.66% 36.39% 25.80% 14.48% 16.45% 9.82% 营运资金变动 -15 123 409 -305 -119 -120 净利润增长率 34.60% 26.27% 30.04% 7.29% 15.31% 10.02% 经营活动现金净流 1,894 2,621 3,464 2,736 3,623 4,000 总资产增长率 15.36% 23.49% 21.11% 11.90% 11.19% 11.68% 资本开支 -248 -191 -294 -3,063 -510 -420 资产管理能力 投资 -475 -1,380 -183 -10 0 0 应收账款周转天数 96.8 100.3 105.1 100.0 98.0 95.0 其他 49 68 82 80 80 80 存货周转天数 93.5 91.1 90.2 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -673 -1,503 -394 -2,993