中国企业出海研究系列（二）：上市公司海外建厂现状、驱动因素及结果

│ 上市公司海外建厂现状、驱动因素及结果 相对市场表现 证券研究报告 2024年04月09日 上证指数 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/42023/82023/122024/4 ——中国企业出海研究系列（二） 过去几年，中国上市公司出海的现象越来越普遍。尤其是在全球化进程面临挑战、出口业务的风险系数逐步提升的今天，通过海外建厂拓展全球业务也成为企业“第二增长”曲线的最佳选择。我们通过上市公司公告梳理企业海外建厂进程，尝试回答以下问题：1）海外建厂现状如何？2）海外建厂有哪些驱动因素？3）海外建厂的企业变好了吗？ 企业海外建厂的现状如何？——2010年以来，上市公司海外建厂逐步提速，2023年建厂数量创新高。从建厂行业看，海外建厂企业主要集中于劳动密集型、受制裁力度较大、海外需求广阔的制造业。结合企业海外建厂国家和建厂类别来看，企业在东南亚建厂主要为了节省制造成本，在北美建厂主要为了拓展需求。 企业海外建厂的驱动因素是什么？——上市公司进行海外建厂主要有四大驱动因素：战略、成本、市场和风险。总体来看，以战略和市场为目的进行海外建厂的案例较多，以成本和风险为驱动力进行海外建厂的案例相对较少。①战略&市场因素：大多数企业出于市场驱动和战略驱动进行海外建厂，增收增利是主要目的；②成本因素：对比国内建厂以及在新兴市场国家建设工厂，企业有可能从工人成本、税收减免、物流及原材料成本等多方面压缩开支，提升利润率；③风险因素：强制限制性政策和优惠类产业政策倒逼或吸引企业海外建厂。 进行海外建厂的企业变好了吗？——2021年后海外建厂企业明显提升上市公司整体成长速度，企业主要通过扩张规模实现利润的增厚。从驱动因素分化视角来看，成本驱动建厂并不能提升企业的毛利率，市场驱动建厂和战略驱动建厂长远来看更有优势。此外，海外建厂企业在管理、经营及抗风险能力方面同样有所提升。从具体行业来看，汽车、电新和电子等中高端制造业明显受益于海外建厂。 海外建厂看结构性投资机会——营收视角来看，海外建厂后2年内能够扩大企业的营收规模；盈利视角来看，企业海外建厂后3年内利润增速有明显优势。短期内，成本驱动和风险驱动的海外建厂企业表现更好；中长期下，看好战略驱动和风险驱动的海外建厂企业。 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 风险提示：1）公司海外建厂公告可能存在不披露或披露滞后性；2）地缘政治风险升级。 相关报告 1、《国联低空经济系列研究—政策概述篇：——产业面面观第18期》2024.04.03 2、《全球制造业复苏到哪一步了？：——GlobalVision第七期》2024.04.02 正文目录 1.为什么要研究海外建厂5 1.1产业外迁迹象明显，中国企业需要寻找新的出海模式5 1.2企业全球化势在必行，海外建厂或成为新的发展模式6 1.3海外建厂后，中国企业或迎来“第二增长曲线”7 2.企业海外建厂的现状如何7 2.1如何找到海外建厂的企业7 2.2企业海外建厂现状8 3.企业海外建厂的驱动因素是什么11 3.1企业海外建厂的四大驱动因素11 3.2市场驱动和战略驱动的海外建厂主要有哪些13 3.3成本驱动的海外建厂主要有哪些15 3.4风险驱动的海外建厂主要有哪些16 4.海外建厂的企业变好了吗17 4.1整体看，海外建厂企业的盈利能力有所提升17 4.2细分驱动力下，战略、市场驱动下的海外建厂对企业最为有利18 4.3汽车、电新、电子等中高端制造业明显受益于海外建厂20 4.4海外建厂企业在管理、经营及抗风险能力同样有所提升23 5.海外建厂看结构性投资机会25 5.1企业海外建厂后多久会变好25 5.2建厂驱动因素与股价收益27 6.风险提示27 图表目录 图表1：2016年-2022年越南外贸出口情况5 图表2：2016年-2022年泰国外贸出口情况5 图表3：美国服装及服饰配件、鞋类进口份额变化5 图表4：美国家具及其零件进口份额变化5 图表5：2017年-2022年苹果的供应链分布变化6 图表6：2010年-2021年中国对外投资水平一览6 图表7：2010年-2023年上市公司海外营收情况一览6 图表8：天赐材料海外建厂后相对行业及大盘指数表现7 图表9：中国巨石海外建厂后相对行业及大盘指数表现7 图表10：海外建厂相关的公司公告示例8 图表11：2010年-2023年上市公司海外建厂情况8 图表12：2010年-2023年各年海外建厂板块分布情况9 图表13：海外建厂一级行业分布情况9 图表14：当下海外建厂所处国家分布9 图表15：海外建厂企业地理分布占比与工厂、基地、项目占比10 图表16：各行业海外建厂地理分布与工厂、基地、项目占比10 图表17：海外建厂公司公告内容细节示例11 图表18：企业海外建厂原因的四大驱动因素统计情况12 图表19：各板块的海外建厂驱动因素一览12 图表20：四大类驱动因素对标财务指标一览13 图表21：海尔智家在全球主要市场的R&D、工厂、营销中心布局14 图表22：海尔智家美洲地区的收入一览14 图表23：2010年-2022年海尔智家的海外营收情况14 图表24：中国和海外建厂国家的人均月收入对比15 图表25：中国和海外建厂国家的劳动人口参与率对比15 图表26：海外建厂国家的企业所得税税率及优惠政策15 图表27：中国与美国的企业所得税占总税收对比15 图表28：中国和海外建厂国家物流成本占GDP比重16 图表29：中国和海外建厂国家原材料成本对比16 图表30：具有代表性的海外建厂相关强制性或优惠性法案和行政令16 图表31：全A非金融和海外建厂企业的营收增速对比17 图表32：中国和美国之间的出口情况一览17 图表33：海外建厂企业与未建厂企业的盈利增速对比18 图表34：海外建厂企业与未建厂企业的ROE对比18 图表35：海外建厂企业与未建厂企业的营收增速对比18 图表36：海外建厂企业与未建厂企业的毛利率对比18 图表37：2010年-2023年企业海外建厂驱动因素权重的变化趋势19 图表38：不同驱动因素建厂企业的盈利增速对比19 图表39：不同驱动因素建厂企业的ROE对比19 图表40：不同驱动因素建厂企业的营收增速对比20 图表41：不同驱动因素建厂企业的毛利率对比20 图表42：申万一级行业的海外建厂企业核心财务指标及建厂驱动因素对比20 图表43：汽车行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比21 图表44：汽车行业建厂与未建厂企业的ROE对比21 图表45：汽车行业建厂与未建厂企业的营收增速对比21 图表46：汽车行业建厂与未建厂企业的毛利率对比21 图表47：电新行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比22 图表48：电新行业建厂与未建厂企业的ROE对比22 图表49：电新行业建厂与未建厂企业的营收增速对比22 图表50：电新行业建厂与未建厂企业的毛利率对比22 图表51：电子行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比23 图表52：电子行业建厂与未建厂企业的ROE对比23 图表53：电子行业建厂与未建厂企业的营收增速对比23 图表54：电子行业建厂与未建厂企业的毛利率对比23 图表55：建厂与未建厂企业的营收增速与管理费用率对比24 图表56：建厂与未建厂企业的存货周转率、应付和应收账款周转率对比24 图表57：建厂与未建厂企业的资产负债率对比25 图表58：建厂与未建厂企业的现金到期债务比、利息保障倍数对比25 图表59：处于不同年份海外建厂的企业相对全A非金融的营收增速表现一览26 图表60：处于不同年份海外建厂的企业相对全A非金融的盈利增速表现一览26 图表61：各建厂驱动因素组合累计绝对收益胜率一览27 图表62：各建厂驱动因素组合累计超额收益胜率一览27 在经过了长期的出海研究，我们认为企业扩张外需、全球化经营是大部分制造业企业实现进一步增长的关键步骤。而在贸易保护盛行、逆全球化的今天，海外建厂或成为企业出海最为重要的方式之一。立足未来企业出海前景，我们主要讨论关于海外建厂的几个核心问题：1）海外建厂现状如何？有哪些行业的公司已经在海外建厂方面走在前列？2）海外建厂有哪些驱动因素？对企业出海的结果有何影响？3）海外建厂的企业会获得长期的增长么？经营质量能得到进一步的提升么？ 一、海外建厂企业现状如何？ 1）2010年以来，上市公司海外建厂逐步提速，2023年建厂数量创新高。 2）海外建厂企业主要集中于劳动密集型、受制裁力度较大、海外需求广阔的制造业。 3）结合企业海外建厂国家和建厂类别来看，企业在东南亚建厂主要为了节省制造成本，在北美建厂主要为了拓展需求。 二、企业海外建厂的驱动因素是什么？ 1）上市公司进行海外建厂主要有四大驱动因素：战略、成本、市场和风险。以战略和市场为目的进行海外建厂的案例较多，以成本和风险为驱动力进行海外建厂的案例相对较少。 2）战略&市场因素：大多数企业出于市场驱动和战略驱动进行海外建厂，增收增利是主要目的；成本因素：对比国内建厂以及在新兴市场国家建设工厂，企业有可能从工人成本、税收减免、物流及原材料成本等多方面压缩开支，提升利润率；风险因素：强制限制性政策和优惠类产业政策倒逼或吸引企业海外建厂。 三、海外建厂的企业变好了吗？ 1）从总体来看，2021年后海外建厂企业明显提升上市公司整体成长速度；企业主要通过扩张规模实现利润的增厚。 2）从驱动因素分化视角来看，成本驱动建厂并不能提升企业的毛利率，市场驱动建厂和战略驱动建厂长远来看更有优势。 3）海外建厂企业在管理、经营及抗风险能力方面同样有所提升。 4）汽车、电新和电子等中高端制造业明显受益于海外建厂。 结论：营收视角来看，海外建厂后2年内能够扩大企业的营收规模；盈利视角来看， 企业海外建厂后3年内利润增速有明显优势。短期内，成本驱动和风险驱动的海外建厂企业表现更好；中长期下，看好战略驱动和风险驱动的海外建厂企业。 1.为什么要研究海外建厂 1.1产业外迁迹象明显，中国企业需要寻找新的出海模式 近年来，东南亚国家订单出口大增，产业外迁的迹象越发明显。2016年以来，越南出口总额稳定增长，2021、2022年均呈现两位数增长；对美出口增加是其出口增长的重要原因，产业外迁的迹象较为明显。泰国的出口同样在疫情后持续改善，中长期来看具有良好的增长趋势。 图表1：2016年-2022年越南外贸出口情况图表2：2016年-2022年泰国外贸出口情况 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 从美国的需求侧分析，东南亚国家已经成为我国产业链转移的理想之地。中国中低端制造业向越南等东南亚国家转移的趋势越发明显，美国对家具、纺服等产品的进口均在中美贸易争端后，向越南等国家进行快速转移。 图表3：美国服装及服饰配件、鞋类进口份额变化图表4：美国家具及其零件进口份额变化 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 从苹果的供应链分布变化来看，我们同样可以看到明显的产业外迁迹象。从苹果公司供应商注册地看，主要供应商变化不大。但从供应商的工厂地址看，国内本土的零部件供应在减少，苹果在逐步把工厂从中国迁往亚洲其它地区。 图表5：2017年-2022年苹果的供应链分布变化 资料来源：Apple，国联证券研究所。注：FY2019供应商清单未发布。 1.2企业全球化势在必行，海外建厂或成为新的发展模式 无论是从何种角度思考，中国企业仍然需要进一步全球化，而海外投资/建厂成为新的发展模式。中国企业仍然需要全球市场的需求来消化国内的产能，而中国的制造业能力在全球范围内