债市周观察：债市或仍以震荡格局为主

上周，资金面整体略紧 ，但短端收益率下行。R001从4月1日的1.88%下行至4月7日的1.73%；DR001也从1.72%下行至1.71%； DR007总体在1.81%~1.87%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.85%~2.10%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金60亿元，周投放资金量为近几年来的新低，逆回购总到期量为4500亿元，最终净回笼货币4440亿元。 中国收益率曲线陡峭化下移。央行虽然仅开展60亿元逆回购，净回笼较大，但仍未改资金面较宽松形势，当前资金面是否宽松判断标准已从“量”变为“价”，即从DR007等利率指标来判定，而不是从央行净投放数量来观察。 3月29日，央行召开货币政策委员会2024年第一季度例会，会议中强调“要加大已出台货币政策实施力度”，表明了一季度以来实施的降准降息等货币政策在后续仍会出现。同时央行还指出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，此番言论在清明节假期中引起了债市广泛讨论。市场普遍认为央行此举是对目前近两个月以来长债收益率（十年和三十年）下降过快给予提醒，但从4月8日当天债市并没有大跌来看，可能市场还未对此表现出过度反应，短期内债市仍或以震荡格局为主。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：中债收益率曲线陡峭化下行 上周，资金面整体略紧，但短端收益率下行。R001从4月1日的1.88%下行至4月7日的1.73%；DR001也从1.72%下行至1.71%；DR007总体在1.81%~1.87%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.85%~2.10%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金60亿元，周投放资金量为近几年来的新低，逆回购总到期量为4500亿元，最终净回笼货币4440亿元。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率普遍下行，美债各期限利率普遍上行。上周截止4月7日，美国6月期LIBOR利率较4月1日持平至5.65%，中国6月期SHIBOR利率较4月1日下降2BP至2.18%，截止4月7日，中美6个月期利率利差为-347BP，倒挂幅度扩大（3月29日为-344BP)；中美债两年期/十年期利差分别为-284BP和-210BP，利差较4月1日均有所扩大。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差扩大；美债期限利差倒挂幅度缩小。中债两年期收益率4月7日收于1.89%，较4月1日下降2BP；十年期收益率收于2.29%，较4月1日也下降2BP，中债10-2年期利差扩大至41BP。4月7日美债两年期收益率较4月1日上升1BP，收于4.73%；美债十年期为4.39%，比4月1日上升6BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度缩小至-34BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 4月7日当周，中国收益率曲线陡峭化下移。央行虽然仅开展60亿元逆回购，净回笼较大，但仍未改资金面较宽松形势，当前资金面是否宽松判断标准已从“量”变为“价”，即从DR007等利率指标来判定，而不是从央行净投放数量来观察。 2.上周重点债市事件 （1）中国央行货币政策委员会：加大已出台货币政策实施力度 中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度（总第104次）例会于3月29日在北京召开。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（来源：华尔街见闻） （2）上半年全国性银行可能开启新一轮存款“降息潮” 据统计，4月初，山西、河南等地多家中小银行宣布下调定期存款利率，下调幅度从10个基点至40个基点不等。市场人士认为，大中小型银行通常采取“梯次”调降存款利率，此次多地的区域银行下调存款利率，仍属于去年第三轮商业银行存款利率调降的延续。而在银行存贷利差空间进一步压缩的压力下，上半年全国性银行可能开启新一轮存款“降息潮”。（来源：华尔街见闻） （3）央行设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75% 中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。科技创新和技术改造再贷款的设立将有利于引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向处于初创期、成长期的科技型中小企业，以及重点领域的数字化、智能化、高端化、绿色化技术改造和设备更新项目提供信贷支持。（来源：华尔街见闻） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止4月8日，长城证券债券组合指数为102.53（2024年1月2日作为100）。 3月29日，央行召开货币政策委员会2024年第一季度例会，会议中强调“要加大已出台货币政策实施力度”，表明了一季度以来实施的降准降息等货币政策在后续仍会出现。 同时央行还指出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，此番言论在清明节假期中引起了债市广泛讨论。市场普遍认为央行此举是对目前近两个月以来长债收益率（十年和三十年）下降过快给予提醒，但从4月8日当天债市并没有大跌来看，可能市场还未对此表现出过度反应，短期内债市仍或以震荡格局为主。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。