铅周报：天气影响因素淡去 铅价或仍以震荡格局为主

期货研究报告|铅周报2024-12-22 天气影响因素淡去铅价或仍以震荡格局为主 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周周初，安徽地区受到雾霾影响而�现停产情况，这使得铅价一度呈现偏强态势，不过随着天气因素的逐步淡去，铅价一同�现回落，同时美联储议息会议后美元�现大幅走强，铅价当下难有靓丽表现，整体或仍以震荡格局为主。 投资逻辑 ■铅市场分析 供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于650元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-20美元/干吨。据最新海关数据，2024年11月铅精矿进口量9.49万实物吨，累计进口114.44万金属吨，累计同比增4.22%。秘鲁、俄罗斯、澳大利亚是11月主要进口国。11月银精矿进口量14.3万实物吨，环比增6.72%。本周沪伦比值攀升，进口矿供应不宽裕，pb60TC报价下滑。年底，冶炼厂称国内pb50TC报价稳定，倾向多金属矿。湖南粗铅生产因环保限产临时停产近10天，持货商库存售罄后停报，但铅精矿pb50TC报价未变。 原生铅方面，本周原生铅冶炼厂开工率为62.91%，较上周下滑1.56个百分比。河南某小规模冶炼厂产量下滑，其余稳定。湖南部分冶炼厂因环保限产粗铅停产致电解铅生产下滑，下周部分或因粗铅供应不足停产。江西、内蒙古、广东等地冶炼厂情况各 异，江西稳定，内蒙古提产，广东检修延迟。 再生铅方面，据SMM数据，再生铅四省周度开工率为35.2%，较上周下滑13.66个百分点。近期废电动车电池周均价在9945元/吨，废白壳周均价在9635元/吨，废黑壳周 均价在10060元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.38万吨至16.87万吨。再 生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.1万吨至0.52万吨。周初之时，安徽、山东、河南等地发布雾霾橙色预警，山东、安徽再生铅炼厂减停产，再生铅产量大幅下降。18日中午12时安徽解除二级预警，当地三家炼厂复产，一家因停炉复产延迟，其他几家仍停产。河南因车辆管控，废电瓶运输受阻，原料库存紧俏致拆解量下滑。内蒙古大型再生铅炼厂本周产量也明显下滑，地区开工率降低16个百分点。 消费方面，12月20日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为75.36%，较上周基本维稳。近期铅蓄电池市场消费一般，“以旧换新”政策下经销商销量好转有限。年末经销商完成计划后减少采购，正与企业谈2025年代理量。部分企业成品订单减弱，但因春节前备库因素，企业生产变化不大。 库存：根据SMM，截至12月19日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.85万吨，较12 月12日增加0.05万吨，较12月16日下降0.01万吨。LME库存较上周减少0.83万吨 至25.25万吨。 ■策略 单边：中性套利：暂缓 ■风险 1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨4 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨4 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨4 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨4 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨4 图6:再生铅综合成本丨单位：元/吨4 图7:原生铅冶炼开工率丨单位：%5 图8:再生铅冶炼开工率丨单位：%5 图9:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨5 图10:LME铅季节性库存丨单位：吨5 图11:上期所铅库存丨单位：吨5 图12:铅锭社会库存丨单位：万吨5 图13:铅精废价差丨单位：元/吨6 图14:废电池价格丨单位：元/吨6 图15:铅蓄电池开工率丨单位：%6 图16:铅进口盈亏丨单位：元/吨6 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴）上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴）LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 50 0 -50 -100 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:再生铅综合成本丨单位：元/吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 100 21000 1800 80 20000 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/4/102022/4/102023/4/102024/4/10 60 40 20 0 -20 -40 -60 190001800017000160001500014000 13000 12000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:原生铅冶炼开工率丨单位：%图8:再生铅冶炼开工率丨单位：% 2020202120222023202420232024 70 65 60 55 50 45 40 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/54/57/510/5 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨图10:LME铅季节性库存丨单位：吨 SMM铅锭五地社会库存：总计铅:主力合约:收盘价 14 12 10 8 6 4 2 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 201920202021 202220232024 2022/01/042023/01/042024/01/041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:上期所铅库存丨单位：吨图12:铅锭社会库存丨单位：万吨 SHFE精炼铅库存总计20202021202220232024 127000 107000 87000 67000 47000 27000 7000 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:铅精废价差丨单位：元/吨图14:废电池价格丨单位：元/吨 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 铅精废价差 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 废电动车电池-平均价废白壳-平均价 废黑壳-平均价 2022/01/042023/01/042024/01/042023/1/42023/7/42024/1/42024/7/4 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图15:铅蓄电池开工率丨单位：%图16:铅进口盈亏丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com