固定收益周报：经济数据密集公布，债市延续偏强震荡

债券周 报经济数据密集公布，债市延续偏强震荡 2023-04-16 债券周报 固定收益周报2023年第14期（2023.04.10-2023.04.16） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第13期 （2023.04.03-2023.04.09）》 太--2023/04/08 平《固定收益周报2023年第12期洋（2023.03.27-2023.04.02）》证--2023/04/02 券《固定收益周报2023年第11期股（2023.03.20-2023.03.26）》份--2023/03/26 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，长期限下 调幅度大于中短期限，城投债和产业债收益率均下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅上涨，个券跌多涨少。 一级市场：利率债供给大幅上涨，信用融资环境一般 利率债供给大幅上涨，招投标全场倍数有所下降，城投债净融资 额有所降低，本周4只转债上市，6只转债发行，建议积极关注正元转02和海能转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净投放250亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周共开展540亿元7天期逆 回购操作，共有290亿元7天期逆回购到期，本周公开市场实现 资金净投放250亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分期限品种信用 利差下调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：经济数据密集公布，债市延续偏强震荡 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.82%上下波动。本周 资金到期量较少，央行逆回购灵活调整。目前市场资金面整体维持宽松，下周税期将至，资金流动性可能会有一定波动。经济基本面持续回暖，本周经济金融数据密集公布，3月社融数据保持高增，但CPI同比增速下降弱于预期，出口大幅超预期，23年国内经济修复势头较为确定，国内债市有望延续偏强震荡态势。需要关注下周央行公开市场和MLF续做情况和一季度GDP数据表现。转债方面，4月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.05%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.18%。周一资金面平稳，国债期货窄幅震荡多数小幅上行；周二通胀和金融数据公布，3月货币金融数据超预期，而通胀数据偏弱，国债期货全线收涨；周三债市延续暖意，国债期货全线收涨；周四公布3月出口数据大超预期，债市小幅调整，国债期货全线收跌；周五市场观望情绪较浓，国债期货收盘多数下跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，长期限下调幅度大于中短期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.83%，较上周下调1.83BP；10年国开债收益率为3.01%，较上周下调 1.65BP。从期限结构上看，国债收益率长期限下调幅度大于中短期限品种，收益 率曲线趋于平滑，国开债收益率除1年和3年期品种小幅上调外，其他品种均下调。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 % 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 变化2023-04-142023-04-07 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 bps 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 % 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 变化2023-04-142023-04-07 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 bps 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.39%，较上周五下降 2.83BP。从曲线来看，除9月期品种小幅上调外，其余各期限品种收益率均下调，平均调整幅度约2BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 % 4.7 4.2 3.7 3.2 2.7 3年AA城投 % 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 1.7 变化2023-04-142023-04-07 bps 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩窄 3年期AA城投债收益率下调2.83BP,其中无风险收益率上调0.18BP，意味着AA利差下调了3.01BP。利差进一步拆解，AAA利差下调6.02BP，评级溢价较上周上调3.01BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提高。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 % 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 3A利差评级溢价2A利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.60%，较上周五下降了4.43BP。从曲线来看，3年期限品种下调幅度最大，超过4BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 % 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 产业债到期收益率(AA):3年 % 4.4 3.9 3.4 2.9 2.4 变化2023-04-142023-04-07 bps 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 1.9 6个月1年2年3年4年5年 -5.0 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样收窄 3年期AA产业债收益率下降了4.43BP,其中无风险收益率上调0.18BP，意味着AA利差下调了4.61BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了4.06BP，评级溢价下调0.55BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 % 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 3A利差评级溢价2A利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅提升。中票成交金额3,639.92亿元，短融成交金额 2,529.94亿元，本周二级信用债成交总金额为8,142.38亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,972.52 8,142.38 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,549.20 6,504.75 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,844.26 6,920.62 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益下跌而转债上涨 A股缩量下跌 本周权益