资源品进入强趋势：低拥挤区域

朝闻国盛 资源品进入强趋势-低拥挤区域 今日概览 重磅研报 作者 分析师顾晟 证券研究报告|朝闻国盛 2024年04月10日 【金融工程】资源品进入强趋势-低拥挤区域——基本面量化系列研究之三十-20240409 【固定收益】市场化经营主体，估值如何重估？-20240409 研究视点 【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）-坚持高质量发展，分红再创新高 -20240410 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-H2望迎车型周期，成本望大幅改善 -20240409 【海外】比亚迪电子（00285.HK）-收入持续增长，产品结构向好-20240409 【医药生物】九洲药业（603456.SH）-收入基本符合预期，CDMO板块保持高增，项目管线持续丰富-20240409 【海外】零跑汽车（09863.HK）-持续降本增效，盈利逐步改善-20240409 【电力设备】当升科技（300073.SZ）-业绩符合预期，积极推动多领域正极布局-20240409 【轻工制造】�洲特纸（605007.SH）-提价落地、盈利复苏，浆纸一体化 进程加快-20240409 【海外】腾讯控股（00700.HK）-结构持续优化，视频号及AI增量可期 -20240409 【海外&传媒】快手-W（01024.HK）-内循环亮眼，盈利超预期-20240409 【煤炭】新集能源（601918.SH）-煤炭逆势增长，电力量价齐升，一体化稳健推进-20240409 【家用电器】小熊电器（002959.SZ）-线下渠道收入高增，费用控制卓有成效-20240409 【计算机】中控技术（688777.SH）-年报增速符合预期，竞争壁垒持续巩 固支撑稳健增长-20240409 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 计算机 27.6% -11.3% 0.0% 通信 26.2% 3.1% 0.0% 电子 24.3% -9.0% 0.0% 传媒 21.2% -8.4% 0.0% 国防军工 20.0% -11.2% 0.0% 行业表现后�名行业1月3月 1年 房地产 2.2% -14.1% 0.0% 银行 4.0% 9.9% 0.0% 农林牧渔 5.3% -10.8% 0.0% 建筑装饰 5.9% -5.2% 0.0% 交通运输 6.8% -2.7% 0.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：固定收益：产权类REITs年报透露了哪些信息？》2024-04-09 2、《朝闻国盛：市场上涨或仍将持续》2024-04-08 3、《朝闻国盛：煤炭日耗下降，地产销售回升》 2024-04-03 4、《朝闻国盛：4月策略观点与金股推荐》 2024-04-02 5、《朝闻国盛：市场短期调整已基本结束》 2024-04-01 重磅研报 【金融工程】资源品进入强趋势-低拥挤区域——基本面量化系列研究之三十-20240409 林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com 本期话题：资源品进入强趋势-低拥挤区域。截至2024年3月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指数超额4.2%，若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额达到10.4%，绝对收益7.6%，在震荡市中维持了较高的正收益。当前配臵与上月相比增配了有色金属和石油石化，资源品配臵价值明显提升，电力、交运、银行等稳定高股息板块仍是中期“压舱石”；由于AI板块拥挤度明显回落，叠加景气度持续高位，策略依然高配通信和电子，另外需把握汽车、家电等制造出海机遇。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 【固定收益】市场化经营主体，估值如何重估？-20240409 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 赵增辉 分析师S0680522070005 zhaozenghui@gszq.com 近期大量城投在官方层面宣布自己是“市场化经营主体”，引发市场高度关注。一方面，城投转型虽然早已有之，但在官方层面宣布与政府脱钩，完全转变为自负盈亏的国有企业尚属首次。另一方面，已有的城投投资框架完全建立在城投是政府“第二财政”部门这一基础之上的，如果剔除城投背后的金融势能，其自身产业能力显然无法支撑城投长期以来的低估值。 风险提示：模型设臵不合理，城投再融资收紧，城投信用风险 研究视点 【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）-坚持高质量发展，分红再创新高-20240410 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com 陈冠宇分析师S0680522120005chenguanyu@gszq.com 事件：公司发布2023年报。2023全年公司实现收入63.78亿元，同比下滑8.27%，实现归母净利润14.32亿元， 同比增长10.4%，本年度东鹏合立取得投资收益1.87亿元，系非经常性损益的最大贡献项，扣非后归母净利润12.75亿元，同比微增0.53%。其中单四季度取得收入26.32亿元，同比下滑5.67%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长5.6%，实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比下滑19.38%。 投资建议：伟星新材长期来看收入有望保持稳健可持续增长，尤其在零售管道领域，公司凭借产品+服务优势，份额有望实现长期提升，同时公司现金流表现优异、分红慷慨，属于消费建材赛道优质标的。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9、15.9、17.4亿元，对应PE为18X、17X、15X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-H2望迎车型周期，成本望大幅改善-20240409 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲研究助理S0680122080029liuling3@gszq.com Q4销量突破新高，2024Q1指引暂时承压。我们预计公司2024-2026年销量约17/26/36万辆，2024-2026年总收入达501/817/1047亿元、non-GAAP净利润率为-12%/-4%/1%。考虑到2024年20-30万价格带竞争压力较大，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。 【海外】比亚迪电子（00285.HK）-收入持续增长，产品结构向好-20240409 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲研究助理S0680122080029liuling3@gszq.com 收入增长稳健。投资建议：公司收购捷普带来的收入增量低于预期，我们适当下调盈利预测。预计2024-2026年公司收入为1611/1828/1907亿元人民币，同比增速24%/13%/4%；归母净利润为51/61/73亿元人民币，同比增长27%/19%/19%。考虑公司收购业务盈利望持续改善，我们认为公司合理市值为793亿港元，约合35港元/股（以 4月8日港币兑人民币汇率计），对应12x2025eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，美元借款使用时间超出预期的风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。 【医药生物】九洲药业（603456.SH）-收入基本符合预期，CDMO板块保持高增，项目管线持续丰富 -20240409 张金洋分析师S0680519010001zhangjy@gszq.com 胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com 公司发布2023年年度报告。2023全年公司实现营业收入55.2亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长12.2%；归母扣非后净利润10.2亿元，同比增长10.5%。第四季度，公司实现营业收入9.5亿元，同比下降11.7%；归母净利润6649万元，同比下降62.6%；归母扣非后净利润7268万元，同比下降55.7%。 盈利预测调整：基于2023年公司已有的财务数据，API下滑较多，当下CDMO行业也受到投融资遇冷影响，我们下调未来几年公司的盈利预测。收入端增速2024年调整至10-15%，利润方面由于公司CDMO业务增速快于原料药，因而利润率还是有所提升。 盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.1亿元、14.7亿元、17.8亿元，同比增长17.3%、21.4%、21.3%；对应PE分别为13X、10X、9X倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料药行业回暖不及预期风险，医药研发需求下降风险。 【海外】零跑汽车（09863.HK）-持续降本增效，盈利逐步改善-20240409 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲研究助理S0680122080029liuling3@gszq.com 销量同比大幅增长，盈利改善超出预期。投资建议：考虑到销量快速增长下体现规模经济、高毛利车型成为销售主力，公司亏损正迅速收窄，我们预计公司2024-2026年销量约27/49/55万辆，2024-2026年总收入达300/576/688亿元、净利润率为-9%/-1%/1%。维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。 【电力设备】当升科技（300073.SZ）-业绩符合预期，积极推动多领域正极布局-20240409 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com 林卓欣分析师S068052212000215606000542linzhuoxin@gszq.com 当升科技发布2023年年报，盈利水平同比提升。2023年公司实现营收151.3亿元，同比-29%；归母净利润19.2 亿元，同比-15%；扣非归母净利润19.8亿元，同比-14.9%。实现毛净利率18.1%/12.7%，同比增长0.7/2.1pct。 目前，公司已向中国、日本、韩国、欧美等国家和地区供应锂电正极材料，客户覆盖LG、SKon、比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球头部锂电公司。 积极推动多领域产品布局。公司在正极材料方面已形成了较为完整的产品布局。 盈利预测：考虑到终端车企降价传导，预计2024-2026年归母净利润为12.2/14.2/16.2亿元，同比增长 -36.5%/16.0%/14.5%，以4月8日收盘价作为基准，对应PE分别为18.4/15.8/13.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。 【轻工制造】�洲特纸（605007.SH）-提价落地、盈利复苏，浆纸一体化进程加快-20240409 姜文镪分析师S0680523040001jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年年报：全年实现收入65.19亿元（同比+9.3%），归母净利润2.73亿元（同比+33.0%），扣非净利润2.52亿元（同比+54.4%）；单Q4实现收入18.55亿元（同比+31.4%），归母净利润1.66亿元（同比983.2%），扣非净利润1.59亿元(同比+602.6%)。受益于旺季&浆价上涨，提价逐步落地，盈利修复可观。根据我们测算，单Q4销量约31.5万吨（环比-0.8万吨），均价约5883元/吨（环比+239元），吨净利约526元/吨（环