2024Q1业绩快报点评：业绩符合预期，毛利率继续修复

中国中免在2024年第一季度实现了营业收入188.07亿元，较上年同期下降9.45%，归属于母公司净利润为23.08亿元，同比增长0.33%，扣除非经常性损益后的净利润为23.01亿元，同比增长0.23%。这一业绩表现符合预期，并显示了公司毛利率的持续改善，从32.70%升至36.65%，同比增长3.95个百分点。毛利率的提升主要得益于国际客流的增加，促进了口岸免税业务的进一步恢复，同时线下业务占比的提升以及商品结构的优化。

离岛免税业务方面，尽管2024年1-2月的销售额同比下降21%，至97亿元，但购物人次仅下降3%，至154万人次。客单价从2023年的7791元降至6320元。然而，精品销售的占比从2023年10月的41%上升至52%，香化产品的销售额占比则从44%降至38%，这表明销售结构的优化有助于提升客单价。

2024年，口岸免税销售有望实现较大增长，因为北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场及全国的整体国际客流已恢复至2019年同期水平的50%、87%、74%、81%。随着国际客流的进一步增长和货盘的增强支持，口岸免税销售额预计将在2024年展现出强劲的增长潜力。

中国中免作为旅游零售行业的领军企业，其市场地位稳固。公司被看好将从国内市内免税店政策的推动和出境游的逐步恢复中受益，尤其是在消费市场回暖的背景下，有望享受行业更高的增长速度。基于最新的财务数据，对2024-2026年的归母净利润分别预测为82.0亿元、95.6亿元、112.3亿元（前值为82.8亿元、96.7亿元、113.8亿元），对应的市盈率分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。然而，投资者需要注意政策执行进度可能低于预期的风险，以及消费者消费意愿恢复可能不如预期的风险。