2024Q1业绩符合预期，毛利率大幅提升

2024年04月30日比亚迪(002594.SZ) 2024Q1业绩符合预期，毛利率大幅提升 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价273.0元股价(2024-04-29)221.38元 事件：2024年4月29日比亚迪发布2024年一季度业绩，2024Q1实现营 业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；净利润为45.7亿元，同比增长 10.62%。 2024Q1业绩符合预期：2024Q1公司实现归母净利润45.7亿元,同比增长10.62%；扣非后归母净利润37.5亿元，同比增长15.24%，表现优异。 量增驱动收入稳定增长，ASP略有下滑：2024Q1公司营收1249.4亿元，同比+3.97%，主要系公司新能源车销量增长拉动：2024Q1公司新能源车销量达到62.4万辆，同比+13.9%。24Q1公司单车ASP14.17万元，同比/环比分别下滑2.94/0.95万元，主要原因在于公司多款荣耀版车型上市，影响了单车ASP。 毛利率大幅提高：2024Q1比亚迪汽车业务毛利率为28.1%，环比大幅上升3pcts，我们认为核心原因在于：1）2024Q1碳酸锂均价为10.18万元/吨，环比下滑了27.8%，带来了电池成本的降低，另外预计公司对供应商的年降亦对毛利率有正向贡献；2）2024Q1公司两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了11063/3522辆，环比分别提高93.7%/76.0%，预计盈利性较好的高端车型带来了显著利润；3）2024Q1公司共计出口新能车9.8万辆，同比+153.1%，出海占比达15.7%，环比提升5.4pcts，同比提升8.7pcts，出海车型的盈利性较好，预计带来了显著的利润。 费用较为稳健，持续加大研发投入：2024Q1公司的研发费用率为8.49%，同比+3.3pct，持续加大的研发投入帮助公司在2024年推出了易三方，云辇-Z，第五代DM-i等新技术，有望助力公司技术实力持续领先。销售费用率和管理费用率分别为5.45%/3.02%,同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。扣非后的单车净利润约为0.54万元。 2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：参考公司2024年一季报，我们调整公司2024-2026年归母净利润的预测分别至397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为16.2、13.3以及11.8倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股。 交易数据总市值(百万元) 644,468.81 流通市值(百万元) 257,744.33 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.26 12个月价格区间167.0/272.0元 比亚迪 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.6 14.4 -3.4 绝对收益 9.0 24.1 -13.5 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 高望集联系人 SAC执业证书编号：S1450123060047 gaowj1@essence.com.cn 相关报告3月销量优异，出海表现亮 2024-04-03 眼2023年业绩符合预期，2024 2024-03-27 年持续向好2月销量表现符合预期，荣 2024-03-01 耀版上市值得期待1月销量符合预期、单月出 2024-02-02 海量再创新高2023年业绩优异，2024年有 2024-01-30 望再上台阶 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,240.6 6,023.2 7,302.5 8,434.4 9,530.8 净利润 166.2 300.4 397.4 486.1 544.4 每股收益(元) 5.71 10.32 13.65 16.70 18.70 每股净资产(元) 38.14 47.68 68.54 83.57 104.28 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 38.8 21.5 16.2 13.3 11.8 市净率(倍) 5.8 4.6 3.2 2.6 2.1 净利润率 3.9% 5.0% 5.4% 5.8% 5.7% 净资产收益率 15.0% 21.6% 19.9% 20.0% 17.9% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.6% 0.8% 0.8% ROIC 27.7% 98.3% 410.7% 36.3% 38.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,240.6 6,023.2 7,302.5 8,434.4 9,530.8 成长性 减:营业成本 3,518.2 4,805.6 5,628.0 6,565.3 7,418.8 营业收入增长率 96.2% 42.0% 21.2% 15.5% 13.0% 营业税费 72.7 103.5 124.1 143.4 162.0 营业利润增长率 365.1% 76.9% 31.2% 22.2% 11.9% 销售费用 150.6 252.1 306.7 337.4 381.2 净利润增长率 445.9% 80.7% 32.3% 22.3% 12.0% 管理费用 100.1 134.6 168.0 168.7 194.4 EBITDA增长率 108.6% 89.9% 29.9% 33.2% 24.9% 研发费用 186.5 395.7 565.9 590.4 667.2 EBIT增长率 255.9% 69.5% 36.4% 22.7% 12.5% 财务费用 -16.2 -14.7 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 197.0% 84.0% 38.5% 22.7% 12.5% 资产减值损失 -13.9 -21.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -48.1% -66.9% 1,288.3% 6.7% 42.9% 加:公允价值变动收益 1.3 2.6 3.3 -1.0 -1.0 净资产增长率 16.4% 23.9% 41.7% 21.7% 24.3% 投资和汇兑收益 -7.9 16.4 3.0 3.0 3.0 营业利润 215.4 381.0 500.0 611.2 684.2 利润率 加:营业外净收支 -4.6 -8.3 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 17.0% 20.2% 22.9% 22.2% 22.2% 利润总额 210.8 372.7 498.0 609.2 682.2 营业利润率 5.1% 6.3% 6.8% 7.2% 7.2% 减:所得税 33.7 59.2 79.7 97.5 109.1 净利润率 3.9% 5.0% 5.4% 5.8% 5.7% 净利润 166.2 300.4 397.4 486.1 544.4 EBITDA/营业收入 9.8% 13.1% 14.1% 16.2% 17.9% EBIT/营业收入 5.2% 6.2% 7.0% 7.4% 7.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 108 125 127 125 货币资金 514.7 1,090.9 730.2 843.4 953.1 流动营业资本周转天数 -82 -121 -115 -102 -98 交易性金融资产 206.3 95.6 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 173 162 155 147 150 应收帐款 407.4 646.2 570.8 834.9 753.6 应收帐款周转天数 33 31 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 50 46 39 39 预付帐款 82.2 22.2 40.4 32.6 49.9 总资产周转天数 335 351 359 357 366 存货 791.1 876.8 999.2 824.5 1,236.3 投资资本周转天数 39 12 38 64 71 其他流动资产 406.4 289.5 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 21.6% 19.9% 20.0% 17.9% 长期股权投资 154.9 176.5 276.5 426.5 626.5 ROA 3.6% 4.6% 5.4% 5.7% 5.5% 投资性房地产 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 ROIC 27.7% 98.3% 410.7% 36.3% 38.3% 固定资产 1,318.8 2,309.0 2,773.6 3,164.9 3,464.8 费用率 在建工程 372.6 303.6 442.9 594.3 795.4 销售费用率 3.6% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% 无形资产 249.1 377.8 396.8 422.5 478.3 管理费用率 2.4% 2.2% 2.3% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 434.4 606.5 621.0 691.9 741.7 研发费用率 4.4% 6.6% 7.8% 7.0% 7.0% 资产总额 4,938.6 6,795.5 7,764.2 8,950.3 10,416.3 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 短期债务 51.5 183.2 635.6 706.2 988.5 四费/营业收入 9.9% 12.7% 14.4% 13.1% 13.2% 应付帐款 1,404.4 1,944.3 2,433.0 3,256.9 3,667.3 偿债能力 应付票据 33.3 40.5 209.6 264.6 353.7 资产负债率 75.4% 77.9% 72.5% 71.0% 69.0% 其他流动负债 1,844.3 2,368.6 1,700.1 1,490.1 1,390.1 负债权益比 306.8% 351.6% 264.1% 244.8% 222.8% 长期借款 75.9 119.8 233.2 116.7 169.4 流动比率 0.72 0.67 0.65 0.64 0.67 其他非流动负债 315.3 634.4 420.0 520.0 620.0 速动比率 0.49 0.47 0.45 0.49 0.48 负债总额 3,724.7 5,290.9 5,631.5 6,354.5 7,189.0 利息保障倍数 -13.58 -25.25 63.