汽车和汽车零部件行业周报（20240401-20240405）：季末冲量库存环比下降，地方与车企密集参与以旧换新

2024年4月7日 行业研究 季末冲量库存环比下降，地方与车企密集参与以旧换新 ——汽车和汽车零部件行业周报（20240401-20240405） 要点 本周汽车板块跑赢大盘：本周A股中信汽车一级行业（上涨0.7%）跑输沪深300（上涨0.9%），在30个中信一级行业中排名18位。 经销商库存环比下降：1）乘联会：3/1-3/31国内乘用车日均零售销量同比 +7.0%/环比+54.0%至5.5万辆，日均批发销量同比+9.0%/环比+66.0%至 7.0万辆。3/1-3/31新能源乘用车零售销量同比+28.0%/环比+80.0%至69.8万辆（新能源车渗透率41.1%），批发销量同比+33.0%/环比+83.0%至 81.9万辆（新能源车渗透率37.8%）。2）交强险：3/25-3/31乘用车销量 44.0万辆，日均销量6.3万辆。新能源乘用车销量18.9万辆，日均销量2.7万辆（新能源车渗透率42.9%）。3）经销商库存：3月汽车经销商库存预警指数同比-4.1pcts/环比-5.8pcts至58.3%，汽车流通行业处在不景气区 间，其中，豪华及进口品牌库存环比下降明显。 地方与车企密集参与以旧换新，乘用车新车贷款比例限制取消：近期，部分地方省市与车企均有相应的以旧换新政策落地。1）奇瑞、蔚来、东风、吉利等品牌均围绕以旧换新政策给予置换补贴。2）上海市、辽宁/天津/广东/江苏/山东省等给予部分区域针对性的以旧换新补贴（对老车处理方式通常为报废或转让），但除上海之外的其他地方省市置换政策周期偏短。此外，4/3两部门印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，进行关于乘用车贷 汽车和汽车零部件买入（维持） 作者分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：孟祥庭 mengxiangting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 13% 5% -4% -12% -21% 03/2306/2309/2311/23 款调整。新规则包括，在风险可控的前提下，自用汽车贷款最高发放比例由汽车和汽车零部件沪深300 金融机构自主决定（2017年燃油车、新能源汽车贷款最高发放比例为 80%、85%）。我们认为，1）本轮金融方案落地有望提振汽车消费。2）中央层面的以旧换新政策或有望出台、叠加地方省市与车企的阶段性优惠补贴，看好2024年经济修复/消费复苏下驱动的乘用车销量爬坡前景。 市场竞争加剧，预计行业以价换量＋板块主题性趋势延续：我们判断，1）预计2024E国内新能源车销量同比增速回落至25%以上。2）15-20万元插混与20-25万元纯电等主力价格带的新能源车型数量增多；鉴于总量需求仍待有序修复、头部车企特斯拉/比亚迪主力价格带的产品矩阵已相对完善+限时优惠/低价版降价促销力度加码，预计市场竞争进一步加剧。维持2024E汽车板块或呈现震荡+主题性行情的判断，看好25-30万元以上价格带产品结构/车型周期占优的整车与供应链、以及智能化/机器人主题。 投资建议：整车：推荐理想汽车、赛力斯。零部件：1）智能化/机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、北特科技；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪；3）华为/理想/小米产业链，建议关注博俊科技、保隆科技、无锡振华。 风险提示：全球贸易摩擦与政策波动风险；销量爬坡与增速不及预期；市场竞争加剧+降价幅度超预期；全球化布局不及预期；智能化推进不及预期。重点公司盈利预测与估值表 证券代码公司名称股价 （市场货币） EPS 22A （财报货币） 23E24E PE 22A （X） 23E 投资评级 24E LI.O 理想汽车 29.83 0.02 5.73 8.88 10,789 38 24 买入 601127.SH 赛力斯 86.41 -2.56 -1.72 0.07 NA NA 1234 增持 601689.SH 拓普集团 58.70 1.54 1.97 2.81 38 30 21 买入 600660.SH 福耀玻璃 44.14 1.82 2.16 2.52 24 20 18 买入 3606.HK 福耀玻璃 40.65 1.82 2.16 2.52 21 17 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-03；汇率按1HKD=0.9088CNY、1USD=7.1049CNY换算；（注：理想汽车、福耀玻璃2023全年业绩已公布，EPS为实际值；理想、福耀玻璃H股股价时间为2024-04-05） 资料来源：Wind 相关研报新势力4Q23业绩均已公布，关注小米新车发布会——汽车和汽车零部件行业周报 （20240318-20240322）（2024-03-25） 头部车企以价换量成效显著，华为车BU扭亏拭目以待——汽车和汽车零部件行业周报 （20240311-20240315）（2024-03-18） 1-2月销量同比增长，以旧换新有望催化市 场需求——汽车和汽车零部件行业2024年 2月乘联会数据跟踪报告（2024-03-10） 目录 、本周销量跟踪5 、本周指数跟踪6 、零部件板块跟踪9 、行业动态12 、公司公告12 、乘用车公司公告12 、汽车零部件公司公告12 、公司新闻14 、乘用车公司新闻14 、新势力公司新闻14 、行业新闻15 、行业上游原材料数据跟踪17 、汽车消费补贴19 、品牌权益补贴22 、风险分析28 中庚基金 图目录 图：月乘用车日均零售销量及同比增速（单位：辆）5 图：月乘用车日均批发销量及同比增速（单位：辆）5 图：本周中信行业板块及沪深涨跌幅6 图：中信汽车子行业周涨跌7 图：本周板块涨跌幅前五个股7 图：汽车行业子板块与沪深指数自年初以来的表现7 图：中信股汽车指数（）8 图：中信港股汽车指数（）8 图：中信二级乘用车指数（）8 图：中信二级零部件指数（）8 图：中信汽车零部件指数（）9 图：年以来中信汽车零部件指数累计涨（跌）幅9 图：轻量化子板块9 图：年以来轻量化子板块累计涨（跌）幅9 图：底盘控制子板块9 图：年以来底盘控制子板块累计涨（跌）幅9 图：智能座舱子板块10 图：年以来智能座舱子板块累计涨（跌）幅10 图：传统内外饰子板块10 图：年以来传统内外饰子板块累计涨（跌）幅10 图：热管理系统子板块10 图：年以来热管理系统子板块累计涨（跌）幅10 图：传统动力系统子板块11 图：年以来传统动力系统子板块累计涨（跌）幅11 图：三电系统子板块11 图：年以来三电系统子板块累计涨（跌）幅11 图：汽车服务子板块11 图：年以来汽车服务子板块累计涨（跌）幅11 图：中信期货钢铁指数本周上升17 图：沪铝指数本周上升17 图：沪胶指数本周下降17 图：中国塑料城价格指数本周上升17 图：纽约原油价格本周上升美元桶，布伦特原油价格本周上升美元桶（单位：美元桶）17 图：天然气本周上升美元百万英热单位（单位：美元百万英热单位）17 图：国产电池级碳酸锂价格（万元吨）18 图：国产氢氧化锂价格（万元吨）18 表目录 表：乘用车市场销量以及主要品牌乘用车市场份额5 表：汽车地方消费补贴19 表：汽车地方以旧换新补贴21 表：各品牌权益补贴方案22 表：各品牌以旧换新方案25 1、本周销量跟踪 根据乘联会数据，3/1-3/31国内乘用车日均零售销量同比+7.0%/环比+54.0%至5.5万辆（环比2月同期，下同），日均批发销量同比+9.0%/环比+66.0% 至7.0万辆。 3/1-3/31新能源乘用车零售销量同比+28.0%/环比+80.0%至69.8万辆（新能源车渗透率41.1%），批发销量同比+33.0%/环比+83.0%至81.9万辆（新能源车渗透率37.8%）。 图1：3月乘用车日均零售销量及同比增速（单位：辆）图2：3月乘用车日均批发销量及同比增速（单位：辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 3/1-3/103/11-3/173/18-3/243/25-3/31 202220232024YoY（右轴：RHS） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：乘联会、光大证券研究所整理资料来源：乘联会、光大证券研究所整理 交强险：3/25-3/31乘用车销量44.0万辆，日均销量6.3万辆。新能源乘用车销量18.9万辆，日均销量2.7万辆（新能源车渗透率42.9%）。其中，重点车企市场份额分别为比亚迪汽车（14.8%）、特斯拉中国（3.9%）、理想汽车 （1.6%）、小鹏汽车（0.5%）、极氪汽车（0.7%）、蔚来汽车（0.8%）、长安汽车（5.7%）、长城汽车（3.0%）、吉利汽车（6.2%）。 表1：3/25-3/31乘用车市场销量以及主要品牌乘用车市场份额 品类 3/25-3/31 市场总量（辆） 440,270 燃油车销量（辆） 251,244 新能源车销量（辆） 189,026 新能源渗透率 42.9% 比亚迪汽车 14.8% 吉利汽车 6.2% 长安汽车 5.7% 特斯拉中国 3.9% 长城汽车 3.0% 理想汽车 1.6% 蔚来汽车 0.8% 极氪汽车 0.7% 小鹏汽车 0.5% 资料来源：交强险、光大证券研究所整理 2、本周指数跟踪 本周A股中信汽车一级行业（上涨0.7%）跑输沪深300（上涨0.9%），在30个中信一级行业中排名18位。二级行业细分板块中，商用车+4.6%、汽车销售及服务+1.1%、乘用车+1.6%、摩托车及其他+3.6%、汽车零部件-1.3%。 本周汽车板块涨幅前五分别为联明股份（+33.1%）、海泰科（+25.0%）、冠盛股份（+17.6%）、日盈电子（+14.3%）、华懋科技（+10.3%）。跌幅前五分别为光洋股份（-13.4%）、凯众股份（-15.0%）、鹏翎股份（-15.0%）、万丰奥威（-15.6%）、奥联电子（-17.2%）。 重点企业本周表现： 乘用车：赛力斯（-0.68%）、广汽集团（-1.14%）、上汽集团（+1.86%）、长安汽车（+4.29%）、吉利汽车（+1.73%）、长城汽车（+4.47%）、比亚迪 （+2.51）、江淮汽车（-1.82%）。 汽车零部件：新泉股份（-4.14%）、福耀玻璃（+2.03%）、伯特利 （-2.28%）、拓普集团（-7.11%）、华域汽车（+4.07%）、华阳集团 （+7.19%）、银轮股份（-3.86%）、德赛西威（+2.76%）。 特斯拉及新势力品牌：蔚来（-6.54%）、特斯拉（-2.66%）、理想汽车 （-4.29%）、小鹏汽车（-9.81%）。 图3：本周中信行业板块及沪深300涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图4：中信汽车子行业周涨跌图5：本周板块涨跌幅前五个股 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图6：汽车行业子板块与沪深300指数自2021年初以来的表现 资料来源：Wind，光大证券研究所整理（注：截至2024/4/3） 2024/3/29-2024/4/3中信A股汽车指数PE-TTM估值+2.3%至约30x，位于 2020至今估值-1x标准差以下。2024/3/29-2024/4/5中信H股汽车指数PE-TTM估值-0.8%至约17x，位于2020至今估值-1x标准差与均值之间。 2024/3/29-2024/4/3中信二级乘用车指数PE-TTM估值+1.5%至约26x，位于 2020至今估值均值-1x标准差以下。中信二级零部件指数PE-TTM估值-1.7%至约36x，位于2020至今估值-1x标准差与均值之间。 图7：2018/1/2-2024/4/3中信A股汽车指数PE（TTM）图8：2018/1/2-2024/4/5